《中國宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢探討5篇》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《中國宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢探討5篇（34頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、中國宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢探討5篇 中國宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢探討:淺析中國宏觀經(jīng)濟運行中的潛在風(fēng)險 關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟 運行 潛在風(fēng)險 一、美國確定退出QE引發(fā)的外部金融風(fēng)險 金融危機后，發(fā)達國家為了防止經(jīng)濟下滑，發(fā)達經(jīng)濟體先后推出了量化寬松貨幣政策，普遍通過長期低利率減輕債務(wù)負擔，從而走上了債務(wù)貨幣化的道路。自國際金融危機迄今，歐美發(fā)達國家已大大突破了歷史上任何一次危機所企及的政策寬松底線。一方面，美歐日等主要央行從2008年開始連續(xù)降息，近幾年來政策利率基本維持在近零水平，比上世紀90年代初平均低了三個百分點以上。另一方面，美歐日等央行接連推出Q

2、E等非常規(guī)貨幣政策，資產(chǎn)規(guī)模相比危機前大幅擴張了2倍以上。如美國，資產(chǎn)負債表急劇擴張至目前的3萬億美元左右。盡管伴隨著歐債危機和美債上限等國際金融市場動蕩，新興市場的資本流向?qū)矣胁▌樱鼛啄陙碚w保持了資本流入。尤其是2012年下半年之后，新興市場的資本流入明顯加速。 2012年，全球新增貨幣供應(yīng)量超26萬億元人民幣，流入中國達10億美元，占比近一半。新興發(fā)展中國家的外匯儲備總量從約7500億美元，增至近去年底的7萬億美元左右，占比已遠遠超過全球儲備資產(chǎn)的50%，中國有近3.4萬億美元的儲備資產(chǎn)。為追逐人民幣利差和和匯差的雙重利益，金融市場上套利活動頻繁，推高了人民幣的被動升

3、值。今年一季度新增外匯占款已超過1.2萬億，4月當月新增外匯占款2943.54億元，維持高位。特別是今年4月人民幣兌美元匯率中間價已逼近6.1，創(chuàng)2005年匯改以來的新高，國內(nèi)巨量的資金加上外部市場對人民幣升值不切實際的預(yù)期，會導(dǎo)致境內(nèi)資產(chǎn)的價格不斷上漲，從而越來越遠離基本面，這種資產(chǎn)價格短期內(nèi)的大幅上揚，毫無疑問是無法持續(xù)的。 6月20日，伯南克在美聯(lián)儲例行議息會議上明確表示，美聯(lián)儲很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購買，并于2014年年中結(jié)束量化寬松（QE）。這一表態(tài)立刻成為市場最大利空，全球股市、債市、大宗商品市場均大幅度下挫。QE結(jié)束讓市場對流動性收緊的預(yù)期變得比較明確。如果我們

4、控制不力的話，將有大量的人民幣資產(chǎn)被兌換成外幣，到海外尋求預(yù)期的高回報。這種資金從大量涌入到迅速流出所帶來的巨幅刺激，恰恰是過去30年來發(fā)展中國家所反復(fù)面臨的來自于國際金融界的巨大沖擊。美元的強勢政策讓全球資產(chǎn)面臨重估，大規(guī)模的資金流動會帶來整個市場的波動。這種局面一旦形成，對中國經(jīng)濟的影響無疑極其巨大。 二、中國宏觀經(jīng)濟運行的內(nèi)部風(fēng)險 （一）經(jīng)濟面臨減速風(fēng)險 在全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢的形勢下，中央經(jīng)濟工作會議上，明確2013年的經(jīng)濟增長目標為7.5%。這個基調(diào)也明確了中央要下大力氣轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的決心，為下一步的發(fā)展打基礎(chǔ)。中國調(diào)低經(jīng)

5、濟增長速度，還有其深層次的原因。中國大致經(jīng)歷了由改革開放、社會主義市場經(jīng)濟地位的確立以及加入WTO的制度改革等一系列的紅利所帶來的三十年經(jīng)濟高速增長期?，F(xiàn)階段的中國經(jīng)濟，正處于下行階段。并且隨著人口老齡化速度加快，人口轉(zhuǎn)變對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻將由人口紅利階段轉(zhuǎn)為人口負債階段。未來中國經(jīng)濟增長會因人口紅利趨于消失而減速。有專家預(yù)計，“十二五”時期將降至7.19%，“十三五”時期更是減為6.08%?！? 今年5月份中國制造業(yè)PMI降至49.6%創(chuàng)下七個月新低，內(nèi)需走弱，外需疲弱等因素拉低PMI數(shù)據(jù)，總體來說，當前實體經(jīng)濟偏弱，會導(dǎo)致經(jīng)濟增長繼續(xù)偏低，復(fù)蘇疲軟。2012 年以來，CPI 和

6、PPI 一路下行。CPI差不多每個季度跌一個百分點，全年CPI 僅增長2.6%，遠低于年初確定4% 的調(diào)控目標。今年4月份CPI較上年同期上升2.4%，升幅高于3月份的2.1%，通貨膨脹數(shù)據(jù)相對溫和，但需求依然疲軟。PPI增長的波動更大，自2012年3 月份開始，連續(xù)9 個月負增長，而且跌幅較大。今年5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)：4月份PPI同比下降2.6%，低于之前下降2.2%的市場預(yù)期；同時，這一數(shù)據(jù)也創(chuàng)下去年11月以來新低。至此，我國PPI同比漲幅已連續(xù)六個季度低迷，加上大宗商品持續(xù)暴跌、PMI數(shù)據(jù)反季節(jié)下跌，越來越多的分析機構(gòu)已開始警示制造業(yè)帶來的通縮風(fēng)險。未來一段時間的產(chǎn)能過剩問題將更加突出，

7、這對PPI 和CPI 都構(gòu)成巨大的向下壓力。 各大投資機構(gòu)都下調(diào)了對中國經(jīng)濟增速的預(yù)期，瑞銀把中國GDP增速預(yù)測下調(diào)至7.7%，摩根大通將增長預(yù)期下調(diào)至7.6%，匯豐下調(diào)至8.2%，渣打下調(diào)至7.7%。由此可見，2011 年以來經(jīng)濟增長速度的放慢是趨勢性的，我國經(jīng)濟這種慣性回落態(tài)勢已經(jīng)形成，這使得今年我國經(jīng)濟增速的不確定性增強，經(jīng)濟調(diào)整壓力加大，給完成7.5%左右目標帶來較大挑戰(zhàn)。 （二）中國制造業(yè)風(fēng)險 中國的制造業(yè)在國際金融危機的沖擊下，內(nèi)憂外患。在國內(nèi)，制造業(yè)面臨三大壓力。第一，綜合成本上升壓力，隨著勞動力的比較優(yōu)勢下降，企業(yè)雇傭勞動力的成本

8、上升，人力資本近二十年來的貢獻率較80年代水平有明顯下降。人民幣匯率波幅的擴大使出口企業(yè)難以判斷匯率走勢，使得結(jié)算方式更復(fù)雜、風(fēng)險更大，增加企業(yè)換匯成本。中國企業(yè)的稅務(wù)負擔在全球209個國家和地區(qū)當中大概排在第31位，重復(fù)課稅占利潤的84%。在生產(chǎn)綜合成本上升的巨大壓力下，中國制造企業(yè)又難以迅速提升產(chǎn)品附加值和產(chǎn)業(yè)競爭力，利潤率明顯偏低，甚至有“去制造業(yè)”的惡性循環(huán)傾向。第二，產(chǎn)能過剩壓力，中國制造業(yè)產(chǎn)能過剩、重復(fù)建設(shè)問題很突出，日前，產(chǎn)能過剩存在進一步加劇的風(fēng)險，鋼鐵和水泥等傳統(tǒng)行業(yè)尤為明顯，風(fēng)電設(shè)備、多晶硅等新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了重復(fù)建設(shè)傾向，根據(jù)中國歐盟商會發(fā)布了名為《中國產(chǎn)能過剩研究》的報告

9、，中國六大產(chǎn)能過剩核心產(chǎn)業(yè)集中于鋼鐵、鋁、水泥、化工、煉油、風(fēng)電設(shè)備制造。隨著PPI的趨勢性下降，產(chǎn)能過剩問題會越來越嚴重。最后，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級壓力，中國制造業(yè)對外技術(shù)依存度高，缺乏關(guān)鍵核心技術(shù)，被發(fā)達國家竭力固化在全球產(chǎn)業(yè)價值鏈的低端。企業(yè)核心技術(shù)研發(fā)投入嚴重不足，比如說去年微軟、英特爾的研發(fā)投入約為80億美元，而我國的信息產(chǎn)業(yè)，前100家相加起來的研發(fā)投資約為110億美元，差距非常大。 然而在國外，新興發(fā)展中國家憑借其人力成本、土地成本、原材料價格等要素成本優(yōu)勢加快承接中低端制造業(yè)轉(zhuǎn)移，與中國外向型制造業(yè)形成“同質(zhì)競爭”。同時歐美國家在遭受金融危機重創(chuàng)后，認識到了“去工業(yè)化”

10、的危害，轉(zhuǎn)而提出“重回制造業(yè)時代”。美國政府2009年提出“再工業(yè)化”經(jīng)濟增長模式，推行“出口倍增計劃”；歐盟則提出“未來工廠項目”，實施制造業(yè)振興計劃。其“再工業(yè)化”主要集中在創(chuàng)新最活躍、附加值最高的產(chǎn)業(yè)，美國的頁巖油開發(fā)技術(shù)和3D打印技術(shù)都會對新興市場制造業(yè)帶來顛覆性的影響。這些充分表明，未來十年可能是發(fā)達國家搶占并控制高端制造業(yè)的十年，并由此堵截中國高端制造業(yè)的發(fā)展。 （三）政府債務(wù)引發(fā)的金融風(fēng)險 國際金融危機后的2008-2010年間，中國總體杠桿率上升了30個百分點。上一輪財政刺激計劃以及信貸寬松，相應(yīng)推升了政府部門和金融部門的杠桿率。國家審計署發(fā)布的

11、數(shù)據(jù)稱，截至2010年底，全國省、市、縣三級地方政府性債務(wù)余額共計10.7萬億元，約為當年中國GDP的四分之一，未來三年將有4萬億的地方政府性債務(wù)到期?；葑u國際評級繼今年1月30日發(fā)出警告并調(diào)低本幣發(fā)行人違約評級至AA-后，4月9日又下調(diào)了中國本幣長期債務(wù)評級到A+。這意味著，中國的地方債問題已經(jīng)引起了國際金融市場的關(guān)注，并且開始拉低中國的主權(quán)信用評級，并抬高中國未來的國際融資成本。 中國政府債務(wù)擴張背后的投資高度依賴是中國式債務(wù)風(fēng)險的根本邏輯。 數(shù)據(jù)顯示，改革開放30年中國年均9.9%的增長率，其中有60%左右?guī)缀醵际莵碜杂谕顿Y的貢獻率。可以說，高投資驅(qū)動著中國經(jīng)濟的高速增長

12、。數(shù)據(jù)顯示，2012年我國基礎(chǔ)設(shè)施投資累計同比增長14.6%，比2011年同比加快8.1個百分點，投資對GDP的貢獻率達到50.4%，投資驅(qū)動增長的趨勢越發(fā)明顯。2013年1月份前后，各地制定的今年經(jīng)濟發(fā)展目標陸續(xù)公布。廣東省、江蘇省、山東省、天津市等省市都不約而同的調(diào)低了收入增長目標，但地方政府投資沖動并未有所減退，又宣布了大手筆的重大項目投資計劃，這引發(fā)了外界對地方政府債務(wù)或再度膨脹的擔憂。與發(fā)達國家直接負債驅(qū)動模式不同，地方政府追求經(jīng)濟增長速度，投資于基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資，短期內(nèi)難見效益，導(dǎo)致短期內(nèi)很難償還本息，只有靠借新債還舊債維持債務(wù)循環(huán)，“投資―債務(wù)―信貸”正在形成一個相互加強

13、的風(fēng)險循環(huán)。 （四）中國金融機構(gòu)風(fēng)險 世界金融危機期間，為配合經(jīng)濟刺激方案，銀行貸款增長率從2008年11月份開始大幅增長，2009全年新增貸款9.7萬億，為歷史最高水平。2009年至2010年期間，隨著政府大幅增加通過銀行融資的投資支出，中國經(jīng)歷了急速的信貸擴張，信貸/GDP比重2009年迅速攀升到了24%，而M2/GDP更是達到180%，居全球之冠。這種對銀行信貸過份依賴的融資體制使借款人與放款人之間處于信息不對稱狀態(tài)，從而易導(dǎo)致“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”。新一輪全球流動性泛濫無疑將進一步做大或做空新興市場資產(chǎn)泡沫，擾亂其信貸循環(huán)，加大銀行不良貸款等尾部風(fēng)險

14、。 政府主導(dǎo)投資來拉動經(jīng)濟增長，巨額信貸多半投資于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。這些項目多數(shù)以地方融資平臺為放貸對象，貸款資金使者卻是各級政府，地方政府隱形化地干預(yù)了銀行信貸，這就將財政風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁為了信貸風(fēng)險。然而，在政府主導(dǎo)銀行信貸的趨勢下，一些民營企業(yè)和小微企業(yè)很難獲得貸款，這也使得“影子銀行”聲名鵲起。包括以理財產(chǎn)品為代表的銀行表外業(yè)務(wù)、非銀行類金融機構(gòu)和民間金融，規(guī)避了監(jiān)管層對信貸規(guī)模的監(jiān)控。這三種“影子銀行”的信貸規(guī)模簡單相加，到2012年末就達到約20萬億元，相當于當年GDP規(guī)模的一半。影子銀行的存在，易導(dǎo)致“金融脫媒”即資金的供給繞開商業(yè)銀行這個媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手

15、里，造成資金的體外循環(huán)。這種金融脫媒造成了總體流動性寬松情景下的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)性貨幣短缺，給銀行業(yè)的發(fā)展帶來了沖擊。 另外，房地產(chǎn)業(yè)占據(jù)巨額的信貸資金，給金融機構(gòu)帶來了風(fēng)險。從2012年5月份后，為了保持經(jīng)濟增速，政府出臺了穩(wěn)增長政策，央行的貨幣政策明顯放松，但是，實體經(jīng)濟獲得的支撐有限，房地產(chǎn)業(yè)卻提供了顯著的支持。去年1-6 月累計，房地產(chǎn)投資的資金來源僅增長5.8%，遠低于去年同期20% 以上的高增長，資金供給明顯不足，但三季度后的形勢明顯改觀。7 月份流入房地產(chǎn)的資金明顯恢復(fù)，增長9.3%，8-10月連續(xù)三個月增幅高達20% 以上，多增的貨幣大部分仍然是流入房地產(chǎn)行業(yè)。以銀行

16、貸款為例，前11個月新增3960 億元，其中流入房地產(chǎn)使房地產(chǎn)新增銀行貸款資金1832 億元，即近一半是流入房地產(chǎn)行業(yè)。隨著1―5月份全球流動性增強，人民幣不切實際的升值，導(dǎo)致包括房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價格巨幅上揚。進入今年二季度，美國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期加強，美國結(jié)束QE的時間表逼近，逐利的國際資金外流，中國的房地產(chǎn)、證券等資產(chǎn)價格短期內(nèi)會有迅速下降的風(fēng)險，泡沫破裂。由此會造成包括金融機構(gòu)、企業(yè)以及家庭的一系列負面影響，這種局面一旦形成，對中國經(jīng)濟的影響無疑極其巨大。 三、小結(jié) 中國經(jīng)濟正處于從舊的增長動力向新的增長動力培育的“換檔期”，暴露了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的陣痛和掙扎。這一

17、時期盡顯宏觀經(jīng)濟短期增長的壓力，迫切需要政府調(diào)整思路，在經(jīng)濟下行之際，從長期著手調(diào)控經(jīng)濟變量，消解資產(chǎn)泡沫中隱含的經(jīng)濟風(fēng)險。 中國宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢探討:中國宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢及面臨的問題 經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌中宏觀經(jīng)濟運行方式與宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)變及其局限性 改革開放以來，我國逐步進行計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌。這種體制變革導(dǎo)致經(jīng)濟運行機制的相應(yīng)變化，即由國家計劃對企業(yè)和各種經(jīng)濟單位的指令性、行政性調(diào)節(jié)，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樵谑袌鲂畔⒂绊懴?，以?jīng)濟利益引導(dǎo)企業(yè)和個人進行微觀決策的自動調(diào)節(jié)。在此情況下，價格、利潤、成本、收益、供給與需求的協(xié)調(diào)機制產(chǎn)生了，

18、計劃機制逐漸讓位于市場機制。 隨著經(jīng)濟運行方式的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟的周期性波動及其形成機制也發(fā)生了變化。在計劃經(jīng)濟體制下，經(jīng)濟擴張和經(jīng)濟收縮都是由行政性的強啟動引起的，因而它往往導(dǎo)致經(jīng)濟的大起大落；經(jīng)濟衰退一般都會帶來總體經(jīng)濟水平絕對量的下降，（注：在計劃經(jīng)濟體制下，我國發(fā)生了五次經(jīng)濟周期波動：（1）1953～1957年；（2）1958～1962年；（3）1963～1968年；（4）1969～1972年；（5）1973～1976年。其中，第一、二、三次經(jīng)濟周期波動均出現(xiàn)經(jīng)濟的負增長。）造成經(jīng)濟的重大破壞。而在1978年改革開放后的四次經(jīng)濟周期波動（1977～1981年；1982～198

19、6年；1987～1990年；1991～1999年）中，則沒有出現(xiàn)經(jīng)濟的負增長，屬增長型的經(jīng)濟衰退，即在經(jīng)濟增長率下降的最低點，其經(jīng)濟總量的絕對水平并不下降（見表1）。出現(xiàn)這一情況有客觀方面的因素，即改革初期我國仍處在短缺經(jīng)濟的狀態(tài)下，市場制約的因素幾乎不存在，尚不可能出現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)過剩危機；另外，它與如下情況也有一定的關(guān)系，即隨著市場機制作用范圍的擴大，我國已逐步采用了宏觀調(diào)控的反周期措施，從而使經(jīng)濟周期的波幅和波動系數(shù)縮小，經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性增強。 表1　中國GDP增長率的歷次波動 附圖 資料 然而，應(yīng)當指出的是，由于我國實行的是漸進式

20、的經(jīng)濟改革，在較長的轉(zhuǎn)軌時期中存在著兩種體制因素并存的局面，這使我國的宏觀經(jīng)濟管理體制仍然很不完善，一些市場化的調(diào)控手段難以一步到位，經(jīng)濟周期波動仍呈現(xiàn)明顯的“計劃同期”（注：即國有投資的擴張與收縮成為周期波動的直接原因，經(jīng)濟周期為國家的集中計劃所推動。）的特征。 在計劃經(jīng)濟體制下，統(tǒng)收統(tǒng)支的中央集權(quán)的資源配置方式表現(xiàn)為國家以向國有企業(yè)財政撥款的形式進行投資。在這種投資方式下，企業(yè)的發(fā)展嚴重依賴于國家，并具有爭奪國家投資的強烈沖動。因此，每次經(jīng)濟增長的啟動，一般都同時帶來經(jīng)濟的“過熱”，從而使經(jīng)濟周期帶有明顯的人為“計劃”推動的特點。在改革開放初期，這一情況幾乎沒有改變。自19

21、78年改革開放以來，中國出現(xiàn)的幾次因經(jīng)濟“過熱”引起的經(jīng)濟大波動，均起因于國家投資的擴張。其中，第一次經(jīng)濟大波動發(fā)生在剛剛進入改革開放時期的1978年之后，它起因于計劃者的沖動，即在當時確定了大量不切實際的建設(shè)項目。為了克服這次經(jīng)濟波動的后果，我國在20世紀70年代末、80年代初基本上處于經(jīng)濟調(diào)整時期。 第二次經(jīng)濟大波動始于1984年。該年年底，我國決定把預(yù)算內(nèi)基本建設(shè)投資由財政撥款改為銀行貸款，并把部分投資項目的審批權(quán)下放。由于我國的“預(yù)算軟約束”是一種制度性的軟約束，它來源于計劃經(jīng)濟體制下的政府與國有企業(yè)的特殊產(chǎn)權(quán)關(guān)系。因此，在國家財政、國有銀行和國有企業(yè)三位一體的體制尚未

22、根本改變的情況下，只是把國家投資的財政渠道改為銀行渠道，是不可能結(jié)束銀企之間在資金鏈條上的體制性“軟預(yù)算”約束狀態(tài)的。正因為如此，在基本建設(shè)投資由撥款改為貸款后，便發(fā)生了銀行競發(fā)貸款、基本建設(shè)規(guī)模迅速擴大、社會消費需求膨脹、貨幣發(fā)行失控的情況。當時，政府曾設(shè)想以“軟著陸”的方式緩解經(jīng)濟生活中日趨嚴重的供求失衡矛盾，但實際上財政、信貸“雙緊”政策幾度夭折，經(jīng)濟繼續(xù)升溫，通貨膨脹不斷升級，并在后來演變?yōu)?988年8月爆發(fā)的搶購風(fēng)潮。這次由擴張性貨幣政策引發(fā)的工業(yè)超高速增長，在遭遇資源制約后迅速滑落。它使我國的經(jīng)濟發(fā)展形勢發(fā)生了重大的轉(zhuǎn)折，即此前的兩位數(shù)的高增長率和較低的通貨膨脹率已不復(fù)存在。當年，

23、通貨膨脹率第一次達到兩位數(shù)，這迫使國家于該年第四季度不得不實行緊縮的經(jīng)濟政策。在經(jīng)濟緊縮的情況下，國有投資率先回落。1989年非國有投資出現(xiàn)了改革開放以來的第一次回落，有人據(jù)此認為，這是“中國農(nóng)村持續(xù)發(fā)展推動時代的轉(zhuǎn)折”。 在國家財政、國有銀行和國有企業(yè)三位一體的體制下，國家與企業(yè)間的預(yù)算關(guān)系必然使企業(yè)表現(xiàn)出對資金的旺盛需求，即所謂投資“饑渴癥”、與此同時，國有銀行也把向國有企業(yè)提供資金看成是義不容辭的責(zé)任，并把由此可能出現(xiàn)的壞賬寄希望于由國家的財政撥款沖抵，因而往往導(dǎo)致國有部門投資資金的無限供給。在20世紀80年代末、90年代初的調(diào)整期間，銀行的信貸規(guī)模受到控制，但它并沒有擋

24、住又一次經(jīng)濟過熱的到來。發(fā)生于20世紀90年代初的第三次經(jīng)濟過熱主要是由社會集資規(guī)模的急劇擴大和國有銀行資金大量以非貸款方式流出（銀行辦企業(yè)等）引起的。而在1991年下半年國家重新啟動國有投資（以比非國有部門高出10個百分點的增長率增長），并帶動非國有部門投資的增加（其中1993年的增長率高達72％）后，經(jīng)濟過熱很快形成（1992年和1993年，GDP增長率分別高達14.2％和13.5％）。1993年7月，政府不得不從減少國有投資入手，開始實行緊縮的宏觀經(jīng)濟政策，從而出現(xiàn)持續(xù)多年的經(jīng)濟“軟著陸”。 以上情況表明，由于我國實行的是漸進式的改革，在轉(zhuǎn)軌時期，舊體制因素仍廣泛存在。它

25、們對我國的宏觀經(jīng)濟運行和宏觀調(diào)控方式仍產(chǎn)生著巨大的影響，這主要表現(xiàn)在： 1.國有投資的擴張與收縮仍是經(jīng)濟周期波動的直接推動力。資料表明，在1979～1997年期間，我國實際投資增長與GNP的實際增長的相關(guān)系數(shù)高達79.5％，即GNP實際增長波動的近80％可用投資來解釋；名義投資與名義GNP的相關(guān)關(guān)系系數(shù)則高達99％，投資與經(jīng)濟增長的波動基本一致。（注：中國社會科學(xué)院經(jīng)濟研究所宏觀課題組：《投資、周期波動與制度性緊縮效應(yīng)），載《經(jīng)濟研究》，1999年第3期，第16～17頁。）而在經(jīng)濟景氣循環(huán)中，國有投資總是起著經(jīng)濟啟動和收縮的先導(dǎo)作用。在國有投資確實啟動了經(jīng)濟景氣時，非國有投資才

26、會跟進；在國有投資收縮從而結(jié)束了經(jīng)濟景氣時，非國有投資才會快速退出。 2.經(jīng)濟發(fā)展從“計劃-財政主導(dǎo)”階段向“銀行融資推進”階段過渡，未能解決預(yù)算軟約束的問題，即對國有部門投資資金的無限供給會通過信貸膨脹的形式表現(xiàn)出來。對于國有企業(yè)來說，使用國家的財政撥款與使用國有銀行的貸款并無本質(zhì)區(qū)別，資金來源渠道的改變并未形成對 企業(yè)資金使用的硬約束。在此情況下，企業(yè)仍強烈地表現(xiàn)出“投資饑渴癥”，只不過是從爭奪財政撥款轉(zhuǎn)而表現(xiàn)為爭奪銀行貸款而已，而且，即使在銀行貸款的規(guī)模受到國家的硬性限制時，企業(yè)也會力圖通過其他形式籌資，如銀行辦企業(yè)、企業(yè)非法集資等。而一旦經(jīng)濟過熱難以為繼時，國家只能采取

27、強制性的緊縮措施來控制經(jīng)濟的發(fā)展，從而造成經(jīng)濟的劇烈震蕩。 3.經(jīng)濟中的“軟預(yù)算”約束源于政府與國有企業(yè)的特殊的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，因此，只要企業(yè)歸國家所有，企業(yè)的經(jīng)營損益就最終仍由國家承擔。當企業(yè)的資金來源于財政撥款時，企業(yè)的經(jīng)營損益直接由國家財政承擔；當企業(yè)的資金來源于國有銀行的貸款時，企業(yè)的經(jīng)營損益通過國有銀行這一中間環(huán)節(jié)間接地由國家財政承擔。正是由于這種“軟預(yù)算”約束，造成國有企業(yè)仍然缺乏競爭性和經(jīng)營效益。這從國有企業(yè)的高額微觀負債可以明顯看到。1980年，國有企業(yè)的負債率為18.7％，到1994年，對12.39萬戶國有企業(yè)（含商業(yè)、金融業(yè)）清產(chǎn)核資，資產(chǎn)負債率高達75.05％，

28、若扣除實際損失掛賬，則高達83.3％。1995年國有企業(yè)虧損與贏利基本持平，到1997年，虧損則比贏利高出近1倍，國有企業(yè)基本上喪失了償債能力。據(jù)工商銀行調(diào)查，1989～1996年共受理破產(chǎn)案8138件，其中后兩年為5128件，占受理總數(shù)的63％，在破產(chǎn)加速后，銀行的虧損率達85.1％。（注：中國社會科學(xué)院經(jīng)濟研究所宏觀課題組：《投資、周期波動與制度性緊縮效應(yīng)》，載《經(jīng)濟研究》，1999年第3期，第19頁。）在此情況下，國家財政不僅必須（如通過發(fā)行特別國債）補充國有銀行的資本金，而且要承擔國有企業(yè)高負債導(dǎo)致的國有銀行的壞賬損失，國家成了潛在的國有企業(yè)債務(wù)的最終承擔者。也就是說，國有企業(yè)的微觀負

29、債最終總是要轉(zhuǎn)化為政府的宏觀負債的。很顯然，宏觀經(jīng)濟能否平穩(wěn)運行，宏觀經(jīng)濟政策能否奏效，不僅取決于宏觀政策本身，而且還需要微觀層次的制度保證，即企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的明晰化。 1998年以來我國宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)折及其效應(yīng) 如上所述，由于轉(zhuǎn)軌時期存在著兩種體制因素并存的局面，我國的宏觀經(jīng)濟管理在從傳統(tǒng)的直接調(diào)控走向通過市場中介的間接調(diào)控的過程并不順利，特別是國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的滯后，使經(jīng)濟發(fā)展從“計劃-財政主導(dǎo)”階段向“銀行融資推進”階段的過渡也受到嚴重的障礙。更為引人關(guān)注的是，在1998年以后，我國宏觀調(diào)控政策的走向甚至發(fā)生了重大的逆向轉(zhuǎn)折，即通過發(fā)行長期國債，增加對

30、國有部門的投資，重新強化了國家主導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展的因素。 1997年7月爆發(fā)的東亞金融危機對世界經(jīng)濟造成重大的沖擊，也給我國經(jīng)濟帶來一定的影響。但應(yīng)當指出的是，由于我國的資本市場和貨幣市場尚未開放，這種影響主要表現(xiàn)在對外貿(mào)易方面（1998年，我國外貿(mào)的增長速度明顯放慢，并于該年5月曾出現(xiàn)負增長）。因此，客觀而論，我國之所以在1998年采取高強度的擴張性的財政政策，其主要原因還在于國內(nèi)的經(jīng)濟形勢。 自1993年7月實行緊縮的宏觀經(jīng)濟政策后，我國經(jīng)濟的增長率一路下滑。1993～1997年，GDP的增長率分別為13.5％、12.6％、10.5％、9.6％和8.8％，而且，這

31、種下滑趨勢在繼續(xù)（1998年和1999年分別為7.8％和7.1％）。在市場長期疲軟的情況下，企業(yè)的兼并、破產(chǎn)加劇，失業(yè)人數(shù)劇增，國有企業(yè)下崗分流的人員每年約達1000余萬人。與此同時，由于制度環(huán)境和經(jīng)濟形勢的制約，旨在刺激經(jīng)濟增長的密集運用的貨幣政策的效果不佳。自1996年5月之后的兩年多時間里，中央銀行多次降低存、貸款利率，并在1998年初采取了取消國有商業(yè)銀行的貸款限額控制（改行資產(chǎn)負債比例管理和風(fēng)險管理）、降低準備金率、頒布積極實行貸款支持的指導(dǎo)意見等措施。但所有這些措施都沒有產(chǎn)生明顯的政策效果，經(jīng)濟下滑的趨勢依然。很明顯，貨幣政策的操作余地已相當狹小。 在此情況下，我國

32、從1998年開始實行連續(xù)數(shù)年的擴張性的財政政策。1998～2002年，我國共發(fā)行長期國債6500億元（注：②這一數(shù)字尚不包括用于臨時財政支出的特殊國債。例如，1998年，為了提高國有銀行的資本充足率，國家一次就發(fā)行了2700億元的特別國債。）（各年的數(shù)額分別為：1000億元、1100億元、1500億元、1500億元和1400億元），用于安排國債投資項目。這種超高強度的擴張性財政政策帶來了多方面的不同效應(yīng)。 1.擴張性財政政策的成效 應(yīng)當肯定，在遭遇亞洲金融危機的沖擊和國內(nèi)經(jīng)濟增長滑坡的情況下，我國有必要采取擴張性的財政政策，而且也取得了多方面的成效。

33、 首先，較大規(guī)模地擴大了投資需求，從而遏制了經(jīng)濟增長速度下滑的局面，拉動了經(jīng)濟的繼續(xù)發(fā)展。據(jù)有關(guān)部門測算，國債投資對GDP增長率的拉動，1998年為1.5個百分點，1999年為2個百分點，2000年為1.7個百分點，2001年為1.67個百分點左右。按照這個比例計算，1998～2001年，國債投資對經(jīng)濟的拉動在各年GDP總量中所占的比重分別為：20％、28％、21％和20％。（注：楊繼繩：《凱恩斯依賴癥》，載《中國經(jīng)濟時報》，2002年6月22日。）在外部經(jīng)濟環(huán)境趨緊、國內(nèi)市場疲軟的情況下，這對于保持我國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長無疑是必要的。 其次，國債投資建成了一批重大基礎(chǔ)設(shè)施項目

34、，緩解了長期以來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后而引起的對經(jīng)濟發(fā)展的制約。其中，在國債投資的支持下，我國對大江、大河、大湖進行了大規(guī)模的堤防工程建設(shè)和水毀工程修復(fù)。僅在1998～2003年3年中，全國共完成堤防加固16369公里，完成江河控制性樞紐工程25個、病險水庫除險加固工程75項、蓄滯洪區(qū)安全區(qū)建設(shè)22個，并拓展節(jié)水灌溉面積6500萬畝。這些工程已在經(jīng)濟中發(fā)揮實際效用。在改善交通運輸條件方面，1998年以來的3年中是我國公路、鐵路、民航建設(shè)發(fā)展最快的歷史時期。在這一時期中，公路新增通車里程約17.4萬公里（其中新增高速公路10230公里），使我國公路總里程達140萬公里（其中高速公路為1.5萬公里），鐵

35、路新增長度2070公里（其中復(fù)線里程586公里），水運航線、民航機場建設(shè)等也完成了一批新的工程項目。此外，糧食倉儲設(shè)施、農(nóng)村供電設(shè)施、城市基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境和生態(tài)保護等方面的建設(shè)，也取得重大進展。 最后，部分國債資金被用于改革成本的支付。例如，在1998年增發(fā)長期國債后，預(yù)算中原準備用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的部分資金，被用于國有企業(yè)下崗職工基本生活費的保障和離退休人員養(yǎng)老金的發(fā)放等。該年發(fā)行的高達2700億元的特別國債，則被用于充實國有獨資銀行的資本金。這些均屬于改革成本的支付，它對于緩解改革風(fēng)險、保持社會安定以及進一步深化體制改革都有一定的作用。 2.擴張性財政政策導(dǎo)致轉(zhuǎn)

36、軌進程中某些舊體制因素的復(fù)歸 擴張性的財政政策也有明顯的負效應(yīng)。這種負效應(yīng)是多方面的。這里我們首先要分析的是擴張性財政政策對經(jīng)濟體制改革的負效應(yīng)，即它重新強化了國家對經(jīng)濟的壟斷和控制，甚至在某些方面導(dǎo)致舊體制因素的復(fù)歸。 其一，強化了一些部門的壟斷趨勢和國家 機關(guān)的行政控制。 傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟是一種國家壟斷和政府控制的經(jīng)濟，經(jīng)濟改革的基本取向就在于不斷打破國家的經(jīng)濟壟斷和放松政府對經(jīng)濟的控制，從而促進經(jīng)濟的市場化和活躍經(jīng)濟主體之間的平等競爭。然而，執(zhí)行凱恩斯主義的擴張性財政政策，使國家成為主導(dǎo)經(jīng)濟增長的主體，是與市場經(jīng)濟配置資源的方向相悖的；特別是

37、國債投資主要用于基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)部門，更強化了國家對這些部門的壟斷性控制，并進而強化了整個國家的行政壟斷和直接管理。在推動擴張性財政政策過程中，我國出現(xiàn)了行政控制明顯加強的趨向。例如，在糧棉購銷體制改革后，由于個別地方出現(xiàn)搶購現(xiàn)象，國家曾經(jīng)又恢復(fù)了對糧食和棉花的收購體制，取締和禁絕私商的相關(guān)活動，由糧食部門和供銷社壟斷糧食和棉花的經(jīng)營；當一些產(chǎn)業(yè)部門出現(xiàn)生產(chǎn)能力過剩時，價格的下跌本是正?，F(xiàn)象，但國家在此情況下不是通過鼓勵正常競爭促進產(chǎn)業(yè)集中和產(chǎn)業(yè)進步，而是倡導(dǎo)搞所謂行業(yè)“自律價格”，實際上是想通過價格卡特爾來抑制競爭，等等。 壟斷的加強除了強化政府部門的行政控制外，還造就了一

38、個龐大的既得利益集團。如在電力、通訊、鐵路、民航等部門，這種利益集團往往依仗對國家經(jīng)濟資源的實際占有，千方百計地阻止民間資本的進入；它們畫地為牢，排斥競爭，阻礙要素的自由流動，以謀求自身利益的最大化，不惜損害社會和公眾的利益。壟斷會扭曲資源的有效配置，從而造成壟斷租金：一是通過壟斷價格體現(xiàn)出來的社會福利損失，二是行業(yè)壟斷部門巧立名目非法收取各項費用，將自身低效運行的成本和發(fā)展投資的負擔轉(zhuǎn)嫁給廣大消費者。根據(jù)一些人的研究，1985～1996年，我國壟斷行業(yè)勞動生產(chǎn)率的增長率大大低于全國的平均水平，而同期內(nèi)壟斷行業(yè)職工的平均工資卻大大高于全國職工的平均工資水平。1995～1999年期間，我國電力行

39、業(yè)每個職工比其他行業(yè)職工多收入14294元，平均每年多收入2859元，該行業(yè)每年平均多支出的工資額為79.1億元。1996年，在壟斷行業(yè)的價格與1985年相比有大幅度上漲，而且上漲幅度大大高于通貨膨脹率的情況下，我國電力工業(yè)的資金利稅率卻僅為7.33％，與1985年相比下降了54.58％。鐵路運輸虧損13.8億元，與1985年贏利64億元相比，減利120％。市話虧損35.6億元。郵政虧損70億元。（注：過勇、胡鞍鋼：《不可低估行政壟斷造成的經(jīng)濟損失》，載《中國經(jīng)濟時報》，2002年7月13日。）由于壟斷行業(yè)上繳的利潤中包括了政府從國有投資中應(yīng)得的回報、政府給予國有企業(yè)的大量補貼以及所得稅返還、

40、減免等優(yōu)惠，因此，壟斷行業(yè)多年來不僅耗散了本行業(yè)的巨額租金，而且也耗費了大量國家本應(yīng)得到的財政收入。 事實表明，壟斷的加強正在成為阻礙經(jīng)濟發(fā)展的一個重大因素。當前，大部分被用于擴充國有經(jīng)濟的國債投資，實際上是民間資本轉(zhuǎn)化而來的，這部分投資的增加直接削弱了民營經(jīng)濟的發(fā)展。而當國有經(jīng)濟的發(fā)展加劇了經(jīng)濟的壟斷時，壟斷部門的尋租活動又必然阻滯整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。在轉(zhuǎn)軌過程中，在市場經(jīng)濟體系已初步確立的情況下，行政壟斷的加強一方面表明國家計劃經(jīng)濟權(quán)力的擴張，另一方面則意味著壟斷部門市場經(jīng)濟利益沖動的加劇，它實際上是這二者的結(jié)合。在此情況下，壟斷行業(yè)的企業(yè)往往通過制定壟斷價格，或依仗其壟斷

41、地位巧立名目收取各種費用，最大限度地謀求本單位的經(jīng)濟利益，尋找并耗散其壟斷租金。據(jù)2001年11月末的統(tǒng)計數(shù)字，國有企業(yè)贏利的82.6％集中于22家企業(yè)大戶，其中，中國石油、中國移動、中國電信、中海油、國家電力公司五家企業(yè)的贏利合計占重點企業(yè)贏利總額的58％。（注：楊繼繩：《凱思斯依賴癥》，載《中國經(jīng)濟時報》，2002年6月22日。）有人擔心，在當前的情況下，長期推行凱恩斯主義的擴張性財政政策，有可能使中國經(jīng)濟集計劃經(jīng)濟與市場經(jīng)濟二者的弊端。這種擔心或許不是沒有道理的。 其二，過分倚重財政擴張強化了轉(zhuǎn)軌時期中金融市場的集中和行政控制，使信貸資金進一步集中流向國有部門。

42、 金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的神經(jīng)中樞。在新經(jīng)濟自由主義經(jīng)濟學(xué)對凱恩斯主義進行全面批判后，西方國家已逐漸擺脫在刺激經(jīng)濟增長中對擴張性財政政策的倚重，轉(zhuǎn)而著重通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量來保持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。我國在實行以分稅制為基礎(chǔ)的分級財政后.也較好地處理了政府與企業(yè)、中央與地方的兩大基本經(jīng)濟關(guān)系，從而使宏觀經(jīng)濟管理逐漸由傳統(tǒng)的直接控制轉(zhuǎn)為政府通過市場中介而進行的間接調(diào)控。在此情況下，提高金融調(diào)節(jié)在宏觀調(diào)控中的地位和作用本應(yīng)是實現(xiàn)市場化的一個重要方面。然而，在國債投資日增、財政亦字擴大和銀行不良貸款數(shù)額巨大的情況下，金融風(fēng)險的積累不能不引起人們的嚴重關(guān)注，加之人們對行政控制仍心存依戀，因而在金融運作方式和

43、監(jiān)管方式上出現(xiàn)了集中的行政控制的強化。（1）金融發(fā)展出現(xiàn)了某種縱向一體化的傾向。例如，貸款權(quán)的上收，（注：1998年，在配合國債投資擴大信貸發(fā)放的同時，信貸也明顯向國家銀行集中，國有獨資商業(yè)銀行的貸款占全部金融機構(gòu)貸款的比重明顯上升。該年1～11月，國家銀行貸款占全部金融機構(gòu)貸款的比重達78.5％，比上年同期高7.7個百分點，為近4年來的最高值。）城市合作銀行的合并，關(guān)閉產(chǎn)權(quán)交易中心，取消場外交易等等。（2）經(jīng)濟啟動主要依靠增發(fā)國債和銀行的間接融資，一些限制性安排和歧視性政策仍然存在并得到強化，中小企業(yè)（特別是非國有企業(yè)）缺乏相應(yīng)的融資渠道。為了刺激投資，1998年在不到9個月時間里連續(xù)三次下

44、調(diào)存貸款利率，并放寬了利率浮動的幅度。三次下調(diào)利率使貸款利率共平均降低了2.22個百分點，由此減輕企業(yè)（主要是國有大企業(yè)）利息支出600億元以上，降低國債利息負擔300億～400億元。然而，對利率浮動的規(guī)定卻對中小企業(yè)存在明顯的歧視，即規(guī)定商業(yè)銀行、城市信用社對小企業(yè)的貸款利率上浮幅度由現(xiàn)行的10％擴大為20％，最低下浮幅度10％不變。農(nóng)村信用社貸款利率最高上浮幅度由現(xiàn)行的40％擴大為50％。（注：中國人民銀行研究局課題組：《中國貨幣政策分析》， 載《經(jīng)濟研究》，1999年第3期，第28頁。）很顯然，關(guān)于利率浮動幅度的規(guī)定對中小企業(yè)（主要是非國有企業(yè)）的融資是不利的。與此同時，民間金融仍基本上

45、處于非法地位，這更使非國有經(jīng)濟和中小企業(yè)缺乏相應(yīng)的融資渠道。金融控制的加強和金融政策的進一步傾斜使信貸資金更加集中投向國有部門，從而進一步強化了國有企業(yè)（特別是國有大企業(yè)）的壟斷地位。 3.擴張性財政政策給經(jīng)濟發(fā)展帶來的隱患 擴張性的財政政策不僅強化了國家的行政壟斷，導(dǎo)致了某些方面舊體制因素的復(fù)歸，而且也給正常的經(jīng)濟發(fā)展帶來嚴重的隱患。 擴張性財政政策的一個直接后果就是導(dǎo)致財政赤字的迅速膨脹。1997年，我國的財政赤字為582.42億元。而在1998～2001年期間，各年的財政赤字則分別達到922.23億元、1743.59億元、2491.27億元

46、和2598億元，年增長率分別為58.34％、89.06％、42.88％和4.28％。2001年的財政赤字為1997年的4.2倍。2002年的財政預(yù)算赤字更達3098億元，比上年增長19.25％，并首次突破占GDP3％的國際警戒線。（注：楊繼繩：《凱恩斯依賴癥》，載《中國經(jīng)濟時報》，2002年6月22日。） 由于國債資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，過長的回收周期和過低的投資收益率導(dǎo)致短期內(nèi)難以獲得投資收益，這就往往導(dǎo)致借新債還舊債的情況，使國債規(guī)模越來越大。2000年底，我國內(nèi)債余額已達13000億元人民幣，外債余額達1500億美元，內(nèi)外債共計25000億元人民幣。2001年和2

47、002年，債務(wù)余額進一步增加。（注：楊繼繩：《凱恩斯依賴癥》，載《中國經(jīng)濟時報》，2002年6月22日。）而且，上述數(shù)字尚不包括大量隱性債務(wù)，而這種隱性債務(wù)確實存在。它主要包括：（1）各級政府拖欠的公務(wù)員工資和養(yǎng)老保險欠款，以及國家糧食經(jīng)營虧損掛賬，等等。（2）地方政府（特別是縣、鄉(xiāng)兩級）財政通過各種不規(guī)范的方法舉借的債務(wù)（估計有1000億元人民幣）。（3）國有銀行剝離出的1.4萬億元不良債權(quán)，經(jīng)處理后，樂觀估計能收回4000萬億元，損失的1萬億元將最終由國家財政承擔。因此，我國的實際債務(wù)余額比公布的顯性債務(wù)余額大得多。2002年3月，財政部副部長樓繼偉在中國發(fā)展高層論壇上回答與會者的提問時表

48、示，當年我國的債務(wù)余額為8000多億元，只占GDP的18％。顯然，這里指的只是顯性債務(wù)，如果加上隱性債務(wù)，比例將高得多。據(jù)樓繼偉透露，到2002年，我國包括顯性債務(wù)和隱性債務(wù)在內(nèi)的債務(wù)余額占GDP的比重，世界銀行曾估計是50％～70％，比較樂觀的估計是40％～50％，而比較悲觀的估計則達70％～100％。國外的經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明，積累的國債余額占GDP的比重一般不應(yīng)超過60％，我國的債務(wù)余額顯然已突破了國際警戒線。 更為嚴重的是，擴張性的財政政策使經(jīng)濟增長越來越依賴于財政支出的擴大，特別是國債的增加。2000年，我國全社會固定資產(chǎn)投資與當年GDP的比例為36.81％，國債投資占全社會

49、固定資產(chǎn)投資的58.63％。到2001年，全社會固定資產(chǎn)投資與GDP的比例增長到38.43％，而國債投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重則高達65％。這表明，GDP的增長主要是靠投資特別是國債投資推動的。中經(jīng)網(wǎng)2002年8月2日刊載的北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心宋國青的文章表明，1998～2000年的年平均總需求即名義GDP的增長率為6.3％，其中實際增長7.7％，價格下降1.3％。而財政支出增長率為19.8％，財政赤字增長率達62.4％（因債務(wù)利息支出記賬方式的改變，這里的財政支出和赤字的增長率略有高估）。很顯然，以每年近20％的財政支出增長率和60％多的財政赤字增長率來支持7％左右的總需求增長率，肯

50、定不是一種可持續(xù)的增長方式。 還應(yīng)指出的是，隨著國債利率的下行，持有大量國債的金融機構(gòu)積聚的風(fēng)險更是不斷增大。中國人民銀行貨幣政策分析小組于2002年8月2日發(fā)布的《2002年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》表明，到2002年5月末，金融機構(gòu)持有的國債9367億元（不含財政對商業(yè)銀行發(fā)行的2700億元特別國債），比上年增加1022億元，增長12.2％，占國債市場總量的比重達56.7％，較上年末上升3.3個百分點，占其資金總運用量的比重為5.5％，比上年末上升0.3個百分點。在金融機構(gòu)特別是商業(yè)銀行成為國債市場上最主要投資人的情況下，存貸款利率的下行，一方面，大大壓縮商業(yè)銀行的贏利空間

51、，對其經(jīng)營狀況產(chǎn)生不利影響；另一方面，在國債品種、期限趨同的情況下，一旦風(fēng)險突現(xiàn)，變現(xiàn)遭遇困難的可能性是存在的。 幾點啟示 1.擴張性財政政策所引起的國家作為投資主體地位的加強，有可能導(dǎo)致計劃體制下宏觀經(jīng)濟運行方式的復(fù)歸。因為，這種擴張性的財政政策實際上是預(yù)算軟約束在新時期的一種表現(xiàn)，它仍源于政府與國有部門的特殊的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，是新時期國家以財政資金推動國有經(jīng)濟繼續(xù)發(fā)展的一種形式。在計劃經(jīng)濟體制下，企業(yè)資金直接來源于財政撥款，這是預(yù)算軟約束的典型表現(xiàn)。在經(jīng)濟發(fā)展從“計劃-財政主導(dǎo)”階段向“銀行融資推進”階段過渡后，國有企業(yè)的資金來自國有銀行的貸款。當國有企業(yè)無力還貸

52、時，其損失最終仍由國家承擔，因此，預(yù)算約束依然是軟的。而當企業(yè)競相爭奪銀行貸款造成信用膨脹并引起經(jīng)濟過熱（如我國上世紀90年代初出現(xiàn)的情況）時，國家不得不采取包括限制銀行貸款在內(nèi)的強制性的緊縮措施。然而，國有經(jīng)濟的低效率使它不可能依靠正常的積累機制獲得發(fā)展。為了保持必要的經(jīng)濟增長率，以緩解巨大的就業(yè)壓力，啟用赤字財政政策成了難以避免的選擇。國債投資無論用于國有企業(yè)的技術(shù)改造項目、改革成本的支付，還是基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)，都是國家財政對國有經(jīng)濟的輸血。但是，赤字財政政策不可能無限制使用，當它難以為繼時，經(jīng)濟震蕩就會到來，大起大落的所謂“計劃周期”也有可能重現(xiàn)。這是必須高度警惕和極力避免的。

53、 2.擴張性宏觀經(jīng)濟政策本質(zhì)上是經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的破壞力量。如上所述，自1993年以來，我國經(jīng)濟的年增長率一路下滑。出現(xiàn)這一情況的直接原因是市場長期疲軟，社會需求低迷。但更深層次的原因在于制度障礙引起的經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)在活力的不足。其中一個最主要的方面是產(chǎn)權(quán)制度改革滯后使經(jīng)濟主體（主要指國有企業(yè)）缺乏產(chǎn)權(quán)約束機制。然而，擴張性的財政政策不僅無助于這一問題的解決，而且使之進一步加劇。首先，它強化了政府的行政控制和國有部門的壟斷地位，削弱了各種經(jīng)濟主體的平等競爭，從而進一步抑制了經(jīng)濟的活力。其次，它把大量經(jīng)濟資源投入低效率的國有部門，抑制了非國有經(jīng)濟的正常發(fā)展，阻礙了國民經(jīng)濟效益的提高。此外，它還

54、使財政赤字和國債負擔迅速擴大，從而使經(jīng)濟的正常運行面臨巨大的風(fēng)險?？傊瑪U張性財政政策因其“擠出效應(yīng)”日漸明顯，對經(jīng)濟增長的拉動作用正在減弱，而它對經(jīng)濟運行帶來的隱患和風(fēng)險則日趨嚴重，因此，它應(yīng)在政策調(diào)整中逐步淡出。至于貨幣領(lǐng)域，當前的貨幣供應(yīng)量是適宜的，因而應(yīng)慎防轉(zhuǎn)而實行擴張性的貨幣政策，以免導(dǎo)致通貨膨脹。 3.推動經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)定增長的出路在于制度創(chuàng)新。我國的經(jīng)濟發(fā)展之所以遭遇市場疲軟、有效需求不足的問題，其根源在于制度改革滯后。中國的人均消費支出和人均GDP都只相當于發(fā)達國家的百分之幾。（注：據(jù)瑞士國際管理學(xué)院提供的數(shù)據(jù)，2001年，中國的人均個人消費支出只有407美元，而美

55、國為24794美元， 日本為18404美元；中國的個人消費支出僅為美國的1.64％、日本的2.2％、瑞士的2.0％、英國的2.6％。同年，中國的人均GDP僅相當于美國的2.5％。）面對如此低下的收入和消費水平，扭轉(zhuǎn)市場疲軟的關(guān)鍵在于發(fā)展生產(chǎn)，繁榮經(jīng)濟，促進各種經(jīng)濟主體收入水平的提高，從而擴大社會的有效需求。在我國新、舊體制因素依然并存，制度因素嚴重阻礙經(jīng)濟發(fā)展的情況下，制度創(chuàng)新就是經(jīng)濟發(fā)展的最主要的推動力。關(guān)于我國當前的制度創(chuàng)新問題，應(yīng)另文詳加分析，限于篇幅，這里僅提出若干要點。（1）建立能夠為創(chuàng)新活動提供激勵的產(chǎn)權(quán)制度。任何經(jīng)濟的發(fā)展都離不開資本的積累，離不開創(chuàng)業(yè)。我國當前市場低迷，經(jīng)濟發(fā)展

56、缺乏內(nèi)在動力，一個主要因素就是國內(nèi)資本收益不足，資本形成機制乏力。為了扭轉(zhuǎn)這一局面，就必須對國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度進行根本性的改革，即除涉及國家安全、自然壟斷、提供重要公共產(chǎn)品的行業(yè)，以及支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的骨干企業(yè)等領(lǐng)域，仍繼續(xù)保留國有企業(yè)外，原則上國有資本應(yīng)從所有適于商業(yè)經(jīng)營的部門和領(lǐng)域退出。另一方面，應(yīng)進一步拓寬民間資本進入市場的領(lǐng)域，并真正消除在投融資、稅收、土地使用和對外貿(mào)易等方面對民營企業(yè)的歧視，以促進其正常的發(fā)展。（2）加速金融市場的培育和發(fā)展。市場經(jīng)濟的本質(zhì)就在于通過生產(chǎn)要素的流動和組合，實現(xiàn)經(jīng)濟資源的優(yōu)化配置，以促進經(jīng)濟的發(fā)展。而在生產(chǎn)要素的配置中，金融服務(wù)起著核心的作用。因

57、此，加速金融市場的培育和發(fā)展在當前具有迫切而重大的意義。在這方面，除了應(yīng)允許民間銀行的發(fā)展外，還應(yīng)促進資本市場（包括股票市場和債券市場）的培育和發(fā)展。（3）推動政府職能的轉(zhuǎn)變和國家機構(gòu)的改革。現(xiàn)代政府的主要功能在于經(jīng)濟的宏觀調(diào)控、市場的監(jiān)管和公共服務(wù)的提供。為此，政府應(yīng)盡量減少乃至取消配置資源的權(quán)力，讓市場來決定經(jīng)濟資源的配置。只有如此，經(jīng)濟才能有活力。因此，政府應(yīng)取消一切不合理的行政審批，并相應(yīng)進行機構(gòu)改革，以實現(xiàn)精簡、效能的目標。 中國宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢探討:對近代中國宏觀經(jīng)濟運行的實證分析 內(nèi)容提要：本文對1927—1936年中國宏觀經(jīng)濟運行中的主要變量做了數(shù)理

58、的和數(shù)量的考察與描述。實證分析顯示出：在這個時段上，國民收入正向影響貨幣需求，貨幣供給正向影響市場價格，市場價格正向影響投資，投資正向影響國民收入。同時，本文在對中國經(jīng)濟史研究領(lǐng)域的某些研究程式進行觀察和對現(xiàn)代主流經(jīng)濟學(xué)研究范式學(xué)習(xí)和思考的基礎(chǔ)上，對經(jīng)濟史研究中的分析方法做了點滴探討和歸納。本文認為，經(jīng)濟史研究應(yīng)符合經(jīng)濟學(xué)的邏輯和使用經(jīng)濟學(xué)的分析方法。 關(guān)鍵詞：前提假設(shè) 邏輯推理 宏觀經(jīng)濟運行 商品市場 貨幣市場 近代中國是中國經(jīng)濟由傳統(tǒng)生產(chǎn)模式向現(xiàn)代生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)化的歷史時期，在該時期內(nèi)，中國經(jīng)濟是怎樣運行的，即各個宏觀經(jīng)濟變量的相互關(guān)系如何，是中國經(jīng)濟史學(xué)界不容

59、回避的問題。但是，自新中國成立以來，我國的中國經(jīng)濟史學(xué)界受資料和方法的限制，對此問題幾乎無人問津。對宏觀經(jīng)濟運行實證分析的缺憾，極有可能導(dǎo)致規(guī)范判斷的隨意性，從而在整體上降低了中國經(jīng)濟史研究的科學(xué)性。眾所周知，絕大多數(shù)的經(jīng)濟史研究是對既往經(jīng)濟現(xiàn)象中因果關(guān)系的研究。那么，怎樣做這種因果關(guān)系的研究呢?可稱得上方法的方法有若干種。我們認為，當代主流經(jīng)濟學(xué)的分析方法在邏輯方面是嚴謹?shù)?，在?yīng)用方面是可操作的。通過學(xué)習(xí)和思考，我們體會到，主流經(jīng)濟學(xué)的分析思路大致分為三個層次：前提假設(shè)——邏輯推理——檢驗結(jié)論。如同數(shù)學(xué)史和化學(xué)史必須用數(shù)學(xué)規(guī)律和化學(xué)規(guī)律研究，音樂史和美術(shù)史必須用音樂理論和美術(shù)理論研究一樣。我

60、們覺得，只有將經(jīng)濟學(xué)理論和分析方法用于經(jīng)濟史研究過程之中，才可能對既往經(jīng)濟現(xiàn)象做出合理的解釋。因此，我們認為，一些經(jīng)濟史家排斥使用經(jīng)濟學(xué)理論研究經(jīng)濟史的種種理由都是不合邏輯的。 任何一種對某一特定時空經(jīng)濟現(xiàn)象的經(jīng)濟學(xué)解釋，只接受兩種支持或批判——邏輯的和經(jīng)驗的。本文將從邏輯和經(jīng)驗兩個角度對南京政府成立至全面抗戰(zhàn)爆發(fā)前(1927—1936年)的中國經(jīng)濟運行結(jié)構(gòu)做初步分析，希冀得出與經(jīng)濟發(fā)展歷程貼近的解釋。本文之所以選擇這一較短的時段，是因為受到已知經(jīng)驗(數(shù)據(jù))的限制。因此，本文所用的“近代中國”一詞實屬大詞小用，不得已而為之。于是，本文的結(jié)論只適用于這一時段，推廣開來恐有問題。

61、 一、對近代中國商品市場和貨幣市場的前提假設(shè)的抽象 前提假設(shè)，也就是對我們要分析的問題所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境的一種抽象。換言之，就是要首先分析清楚我們要考察的問題受到何種經(jīng)濟條件的制約或何種經(jīng)濟條件可資利用。這是我們在研究任何經(jīng)濟問題時應(yīng)該首先考察的。是否存在一種不基于任何假設(shè)的經(jīng)濟理論?縱觀卷帙浩繁的經(jīng)濟學(xué)說史文獻，沒有前提假設(shè)的經(jīng)濟理論是不存在的。也就是說，沒有任何一種經(jīng)濟理論是放之四海而皆準的，即任何經(jīng)濟理論都是相對正確的。在分析特定時空的經(jīng)濟問題時，為了使我們的結(jié)論更貼近事實，我們必須先來考察其宏觀經(jīng)濟環(huán)境，從而抽象出沒有太大遺漏的前提假設(shè)。

62、例如。微觀經(jīng)濟學(xué)一開篇就先做了兩個最基本、也是最著名的前提假設(shè)——稀缺性假設(shè)和理性人假設(shè)。基于這兩項假設(shè)，經(jīng)濟學(xué)的研究開始了。如果稀缺性假設(shè)不成立，即各種有用資源取之不盡用之不竭，經(jīng)濟學(xué)的成本一收益分析就沒有什么必要了；如果理性人假設(shè)不成立，即公眾對自己的利益、效用均漠不關(guān)心，那么，經(jīng)濟學(xué)的全部微觀基礎(chǔ)幾乎都消失了。 又如，主流經(jīng)濟學(xué)的貨幣理論都建筑在一些公開的或暗含的前提假設(shè)之上。最重要的假設(shè)是：資本市場或金融市場極為發(fā)達和完善，其收益率可用齊一的市場利率表達。在此前提假設(shè)之上，凱恩斯教授建立了著名的貨幣需求理論函數(shù)。 建立于這個前提假設(shè)基礎(chǔ)上的貨幣需求理論能

63、否用于發(fā)展中國家的貨幣需求研究?這是我們一定要考慮的問題。從前提假設(shè)上看，發(fā)展中國家與西方市場經(jīng)濟國家的宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境有很大的差異。因此，要建立某一發(fā)展中國家的貨幣需求理論函數(shù)，必須首先抽象出該國宏觀經(jīng)濟的前提假設(shè)。在這方面，美國學(xué)者麥金農(nóng)博士的欠發(fā)達國家貨幣需求理論無疑是一個楷模。麥金農(nóng)博士對發(fā)展中國家的宏觀經(jīng)濟環(huán)境做了不同凡響的抽象：1．國內(nèi)市場分割性嚴重，各經(jīng)濟單位所處的技術(shù)條件差異較大、要素價格不一、資產(chǎn)報酬率不等，沒有一種市場機制使之趨于一致；2．資本市場不完善，不存在齊一的市場利率；3．貨幣市場存在著“金融抑制”，投資以內(nèi)源融資為主；4．在一個時段內(nèi)，貨幣與實際資本是互補品。我們

64、將其與發(fā)達的市場經(jīng)濟國家對比一下便可知，宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境幾乎處處相反。 在上述前提假設(shè)的基礎(chǔ)上，麥金農(nóng)博士建立了發(fā)展中國家貨幣需求理論函數(shù)： (1)式中，I／Y為投資率，d－I＆*為實際銀行存款利率，且實際貨幣需求對所有變量的一階偏導(dǎo)數(shù)均大于0。 麥金農(nóng)博士詳細闡述了前提假設(shè)與理論函數(shù)各變量之間的經(jīng)濟學(xué)邏輯。① 從對凱恩斯和麥金農(nóng)的思路比較中可以看出，有什么樣的前提，就有什么樣的結(jié)論；前提不存在，結(jié)論自然就消失了。這和數(shù)學(xué)理論中某一定理與其充分必要條件的關(guān)系是極其相似的。 應(yīng)該說明的是，“假設(shè)”是我們抽象出的是主要

65、情況，排除了次要的和極端的社會現(xiàn)象，為我們下一步的分析框定了區(qū)域。譬如說，現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的理性人假設(shè)，是指絕大部分社會公眾而言，排除了類似于傳教士的經(jīng)濟學(xué)非理性人。前提假設(shè)對于一項經(jīng)濟研究工作是極為重要的。 對近代中國商品巾場的分析，按照主流經(jīng)濟學(xué)的邏輯，無非是對總供給和總需求從事前不均衡到事后均衡過程的描述。我們首先做下列假定：1．近代中國經(jīng)濟屬需求約束型經(jīng)濟，即經(jīng)濟增長的動力在于總需求。相對于有效需求來說，供給方面問題不大。在正常范圍內(nèi)，有多大的有效需求，就能呼喚出多大產(chǎn)量。2．近代中國的國民儲蓄主要取決于國民收入。3．對于全國經(jīng)濟來說，投資的內(nèi)源融資方式占主要地位。由于中國金

66、融業(yè)不夠發(fā)達、金融市場不夠完善，大部分投資者必須首先是儲蓄者。因此，對于國民經(jīng)濟整體而言，利率對投資的意義不大。 在對近代中國的貨幣市場分析之前，我們先來做幾個假定：1．貨幣供給是不可控外生變量。直至1935年11月，中國實行的是銀本位制，同時又不是產(chǎn)銀國。因此，中國的基礎(chǔ)貨幣量取決于國際市場銀價決定的白銀凈流入量，在此基礎(chǔ)上形成派生貨幣。幣制改革后，中國的貨幣供給方可在一定程度上受當局控制。2．社會公眾的貨幣需求分為兩個部分：交易需求(包括企業(yè)的營業(yè)需求)和貯藏需求(包括企業(yè)的投資需求)，前者用狹義貨幣M1代表，后者用準貨幣(Mq＝M2－M1)代表。3．就全國而言，有價證券市場在經(jīng)濟生活中尚不占主要地位，有價證券收益率對貨幣需求無顯著影響①。因此，不考慮有價證券與貨幣需求的替代及相應(yīng)的市場利率問題。 二、近代中國商品市場和貨幣市場的均衡——邏輯推理 邏輯推理過程更像一個數(shù)學(xué)過程，即用數(shù)學(xué)語言表述經(jīng)濟變量之間的關(guān)系。絕大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家很少在邏輯推理環(huán)節(jié)上犯錯誤——這顯然是經(jīng)濟學(xué)的低級錯誤。因為，邏輯推理過程基本上就是建立理論函數(shù)的分析過程，