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1、第二節(jié)外匯風險的管理 管理外匯風險的方法很多，特別是近十幾年來，由于匯率波動頻繁，又 出現(xiàn)許多新的方法，但所有這些方法又大致可以分為兩大類： 事前和事后，事前 稱為外匯風險的防范，主要是通過改善企業(yè)內部經營來實現(xiàn)； 事后稱為外匯風險 的轉嫁，主要是利用外匯市場金融資產的交易來實現(xiàn)。 一、事前外匯風險的防范措施 1 .準確預測匯率變動的長期趨勢。 做好匯率預測工作，掌握匯率變動趨勢，便于在國際收付中正確選擇和使用 收付貨幣。 2 .正確選用收付貨幣。 在對外經濟交易中，計價貨幣選擇不當往往會造成損失。例如，美國一進 出口公司出口產品時以美元計價結算，進口產品時以日元計價，如果美元貶值

2、， 該公司將蒙受損失，如表4.1所示。 表4.1 計價貨幣選擇不當 匯率 出口應收款 出口應付款 成交日 US$1=J￥ 110 1力美兀 110力日兀相當于 1力美兀 成交日 US$1=J￥100 1力美兀 110萬日兀相當于1.1力美兀 當美元貶值時，由于出口以美元計價，出口收到的貨款不受匯率變動影響， 始終為1萬美元。而進口以日元計價，同樣支付110萬日元，在成交日價值1萬 美元，而在結算日價值為1.1萬美元，即該公司將損失1000美元。 反之，如果該公司改變計價貨幣，情況將完全不同，即出口以日元計價，進 口以美元計價，這樣該公司不僅不會蒙受損失，還會額外

3、獲取1000美元的利潤， 如表4.2所示。 表4.2 計價貨幣選擇適當 匯率 出口應收款 進口應付款 成交日 US$1=J￥110 110萬日兀相當于1力美兀 1力美兀 成交日 US$1=J￥100 110萬日兀相當于1.1力美兀 1力美兀 可見，正確選擇計價收款貨幣對于國際經濟業(yè)務相當重要。一般的原則是： ①計價收付貨幣必須是可兌換貨幣。自由兌換貨幣可隨時兌換成其他貨幣， 既便 于資金的應用和調撥，又可在匯率發(fā)生變動時，便于開展風險轉嫁業(yè)務。從而達 到避免轉移匯率風險的目的；②收硬付軟原則，即在出口貿易中，力爭選擇硬貨 幣來計價結算，進口貿易中，力爭選擇軟貨幣計價結

4、算。但是在實際業(yè)務中，貨 幣選擇并不是一廂情愿的事，因為交易雙方都想選擇對自己有利的貨幣， 從而將 匯率的風險轉嫁給對方。因此，交易雙方在計價貨幣的選擇上往往產生爭論， 甚 至出現(xiàn)僵局。為打開僵局，促使成交，使用“收硬付軟”原則要靈活多樣。比如 說可通過調整商品價格的方法，把匯率變動的風險計進商品的價格中， 同時還可 采取軟硬對半策略等等；③要綜合考慮匯率變動趨勢和利率變動趨勢。這主要是 指在國際市場上籌集資金時，低利率債務不一定就是低成本債務，高利率債務也 不一定就是高成本債務。例如有 A、B兩筆債務，A債務以美元計價年利率為 12%, B債務以日元計價年利率為8%,而美元匯率將貶值4%,日

5、元匯率將升值 4%,這樣A債務的實際利率是8%,而B債務的實際利率為12%,因而，實際 上B債務的成本比A債務的成本高。 3 .國際經營多樣化。 國際經營多樣化是防范外匯風險中經濟風險的一種基本策略， 它是企業(yè)在國 際范圍內將其原料來源、產品生產及其銷售采取分散化的策略。當匯率變動時， 企業(yè)就能通過其在某些市場競爭優(yōu)勢的增強來抵消在另一些市場的競爭劣勢， 從 而消除經濟風險。例如，對原材料的需求不僅依賴于一至兩個國家或市場， 而是 擁有多個原材料的供應渠道，即使由于某個國家貨幣匯率變化而使得原材料價格 上漲，也不至于使生產成本全面提高而降低產品在國際市場的競爭力。 企業(yè)產品 的分散

6、銷售還可以在匯率變動時，使得不同市場上產品的價格差異帶來的風險相 互抵消。 4 .籌資分散化或多樣化。 籌資分散化也是防范外匯風險中經濟風險的一種基本策略， 它是指企業(yè)從多 個資本市場以多種貨幣形式獲得借貸資金。通過這種多渠道、多貨幣的籌資，可 分散匯率、利率變化的風險，比如以日元一種貨幣籌資，籌資者就承受了日元匯 率變動的全部風險， 如果日元升值， 其還本付息的負擔就會加重， 籌資成本提高， 如果以美元、日元、德國馬克等多種貨幣籌資，由于這些貨幣比價互有升降，就 可以減少或抵消匯率變動帶來的風險。 二、事后外匯風險的轉嫁措施 1．提前或推遲外匯收付。 提前或推遲外匯收付是根據

7、對匯率的預測， 對在未來一段時期內必須支付和 收回的外匯款項采取提前或推遲結算的方式以減少交易風險。 提前是在規(guī)定時間之前結請債務或收回債權， 滯后是在規(guī)定時間已到時， 盡 可能推遲結清或收回債權。 一般而言， 如果預計計價結算貨幣的匯率趨跌， 那么 出口商或債權人則應設法提前收匯， 以避免應收款項的貶值損失， 而進口商或債 務人則應設法推遲付匯。 反之， 如果預計計價結算貨幣的匯率趨升， 出口商或債 權人則應盡量推遲收匯，進口商或債務人則應盡量設法提前付匯。 不過值得注意的是： 提前或推遲收付所依據的是進出口商對匯率的預測。 預 測準確不僅能避免外匯風險，而且能額外獲益；若預

8、測失誤，將受到損失，因此 帶有投機性質。 另外， 在實際收付過程中， 進出口商單方面提前或推遲收付外匯 并非易事，因為要受到合同約束、外匯管制、國內信用規(guī)定等方面的限制。 2．資產負債表保值。 資產負債表保值是避免會計風險的主要措施， 它是通過調整短期資產負債結 構，從而避免或減少外匯風險的方法。 資產負債表保值的基本原則是： 如果預測某種貨幣將要升值， 則增加以此種 貨幣持有的短期資產，即增加以此種貨幣持有的現(xiàn)金、短期投資、應收款、存貨 等等，或者減少以此種貨幣表示的短期負債，或者兩者并舉。反之，若預測某種 貨幣將要貶值，則減少以此種貨幣持有的資產，或增加以此種貨幣表示的負

9、債， —AA 或兩者并舉。 3．債務凈額支付。 債務凈額支付是指跨國公司在清償其內部交易所產生的債權債務關系時， 對 各子公司之間、 子公司與母公司之間的應付款項和應收款項進行劃轉與沖銷， 僅 定期對凈額部分進行支付， 以此來減少風險性的現(xiàn)金流動， 這種方法又稱軋差或 沖抵。 它具體包括雙邊債務凈額支付和多邊債務凈額支付兩種情形。 前者是指在 跨國公司體系兩個經營單位之間定期支付債務凈額的辦法， 后者是指在三個或三 個以上經營單位之間定期支付債務凈額的方法。 現(xiàn)舉例對多邊債務凈額支付加以說明。假定在某跨國公司的凈額支付期間， 法國子公司欠英國子公司等值于 500 萬美元的

10、英鎊， 英國子公司欠意大利子公司 等值于 300 萬美元的意大利里拉， 意大利子公司欠法國子公司等值于 300 萬美元 的法國法郎， 則三個子公司之間的債權債務關系經過彼此沖抵后， 只要求法國子 公司向英國子公司支付相當于 200 萬美元的、某種預先商定的貨幣資金即可結 清。在此期間，資金的總流量是 1100萬美元，資金的凈流量為 200萬美元，彼 此沖抵的資金流量為 900 萬美元。 可見， 多邊債務凈額支付使支付數(shù)額和次數(shù)大 為減少，達到了降低風險的目的。 4．在金融市場上借款。 這是一種對現(xiàn)存的外匯暴露， 通過在國際金融市場上借款， 以期限相同的外 幣債權、 債務與之相

11、對應， 以消除外匯風險的做法。 這種方法主要適用于交易結 算風險的轉嫁。 利用在金融市場上借款來避免外匯風險的一般做法是： 對出 （進） 口商而言， 首先， 在簽訂貿易合同后立即在金融市場上借入所需外 （本） 幣； 第二， 賣出 （買 入）即期外幣，取得本（外）幣資金；第三，利用金融市場有效地運用所取得的 本（外）幣資金；第四，執(zhí)行貿易合同，出口商以出口貨款償還借款本息，進口 商一方面以外幣支付貨款，另一方面以本幣歸還本幣借款本息。 例如： 一日本公司和一美國公司簽訂了價值 100 萬美元的出口合同， 三個月 后收到貨款。 這三個月期間， 該日本公司出現(xiàn)了 100 萬美元的外匯

12、暴露， 一旦美 元貶值， 他得到的日元就會減少。 為了避免或減少外匯風險， 日本公司在國外金 融市場以年利率 12%借入 100萬美元， 期限三個月， 若當時的即期匯率為 US$1=J ￥100,將100萬美元賣出可取得1億日元。日本公司在金融市場上運用這筆資 金，投資于三個月的有價證券，年利率為 8%。通過這一系列的操作，在簽訂合 同到收款這段時間，無論匯率發(fā)生什么變化，都與該公司無關。 5．在外匯市場和期貨市場上進行套期保值（或稱套頭交易） 。 套期保值是指在已經發(fā)生一筆即期或遠期交易的基礎上， 為了防止匯率變動 可能造成的損失而再做一筆方向相反的交易， 其中如果原來一筆交易

13、受損， 則后 來做的套期保值交易就必得益， 以資彌補； 或者正好相反， 后者交易受損而前者 得益。 運用這個原理轉嫁匯率風險的具體方式主要有遠期外匯業(yè)務、 外匯期貨業(yè) 務、外匯期權業(yè)務、貨幣互換、利率互換和遠期利率協(xié)議等。 6．掉期保值。 掉期保值與套期保值在交易方式上是有區(qū)別的， 前者是購現(xiàn)售遠或購遠售現(xiàn) （也可以是購近售遠或購遠售近） ，兩比相反方向的交易同時進行，而后者是在 一筆交易基礎上所做的反方向交易。 前者掉期交易的兩筆金額通常相等而后者套 期保值則不一定。 掉期交易方式 （第三章中已有介紹） 最常用于短期投資或短期 借貸的業(yè)務中防范匯率風險。 7．利用貨幣保值條

14、款保值。 貨幣保值條款（Exchange Rate Prociso Clause）是指在合同中規(guī)定一種（或 一組） 保值貨幣與本國貨幣之間的比價， 如支付時匯價變動超過一定幅度， 則按 原定匯率調整， 以達到保值的目的。 由于貨幣保值條款中使用的是指數(shù)， 因此把 它稱作貨幣指數(shù)化。主要有兩種形式： （ 1）簡單指數(shù)形式。目前常用的是一攬子貨幣保值。在運用這種方法時， 首先確定一攬子貨幣的構成， 然后確定每種貨幣的權數(shù)， 先定好支付貨幣與每種 保值貨幣的匯價， 計算出每種保值貨幣在支付總額中的金額比例， 到期支付時再 按付款時匯率把各種保值貨幣的支付金額折算回支付貨幣進行支付。

15、由于一攬子 貨幣中的各種保值貨幣與支付貨幣匯價有升有降， 匯價風險分散， 可有效的避免 或減輕外匯風險。 例如，我國出口企業(yè)有價值為 90 萬美元的合同，以歐元、英鎊、日元三種 貨幣保值， 他們所占的權數(shù)均為 1/3， 和美元的匯率定為： US$1=EUR0.82、 US$1= ￡0.6、US$1=J￥ 110,則以此三種貨幣計算的價值各為 30萬美元，相當于24.6 萬歐元、 18 萬英鎊、 3300 萬日元。若到期結算時這三種貨幣與美元之間的匯率 變?yōu)椋篣S$1=EUR0.80、US$1 = ￡0.5、US$1=J￥112,則按這些匯率將以歐元、 英鎊、日元計價的部分重新折算回

16、美元，付款時我國出口企業(yè)可收回 96.21 萬美 元的貨款。 （ 2）復合指數(shù)形式。它是在簡單指數(shù)基礎上把商品價格變動的因素也結合 進去， 使價格也指數(shù)化， 以確定復合指數(shù)， 達到避免外匯匯率和商品價格變動風 險的目的。 使用貨幣指數(shù)時，一般對各種保值貨幣的匯價變動規(guī)定有調整幅度。如調 整幅度定為 0.8% ， 如果匯率變動不超過 0.8%， 則按原定匯價結算； 若超過 0.8%， 則按當時匯率調整。 8．外匯風險保險。 目前不少國家開設了外匯保險機構， 承保外匯匯率風險。 國際經濟交易者就 可以利用這類保險服務避免外匯風險。如英國的出口信貸保證部( U.K.Export Credits Guarantee Department, ECGD)、荷蘭的信貸保險有限公司(Netherlands Credit Insurance Company Limited ) 、美國的進出口銀行( Export Import Bank, Eximbank)等等。