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1、,單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,2016/3/10,,?#?,,浙江大學城市學院商學院,謝文武,2016.03,固定收益證券與基金管理,課程總評成績評定規(guī)則,一學期“缺課（含請假）,+,欠交作業(yè)”,1/3,以上，取消考試資格,課程總成績說明：,期末考試卷面成績,45,（含）以上者，按平時,40%,、期末,60%,計算總分,期末考試卷面成績,45,以下者，直接以卷面分作為總評分，平時成績失效。,2,總成績的構成,1,、平時章節(jié)布置作業(yè)（書面作業(yè)）占,15%,。,2,、課堂測驗共二次，占,20%,3,、課堂表現(xiàn)及參與度占,5%,上臺做習題、作業(yè)

2、展示等,4,、期末考試占,60%,5,、出勤是對學生基本的要求，到課不計分。,6,、曠課、遲到等倒扣總評分,每曠課,1,次，扣,2,分。,遲到,1,次，扣,0.2,；,2,次，累計扣,1.2,；,3,次，累計扣,3,分。,請假,1,次，不扣分；,2,次，扣,1,分；,3,次，累計扣,3,分,,3,參考教材,1.,固定收益分析（第二版），（美）弗蘭克,.J.,法伯茲，東北財經(jīng)大學出版社；,2.,固定收益證券手冊（第七版）， ），（美）弗蘭克,.J.,法博齊，中國人民大學出版社；,3.,固定收益證券（第二版），姚長輝，北京大學出版社；,導論 基礎知識,,2015,年中國債券市場債券余額,46.

3、4,萬億元，同比增長約,30%,，創(chuàng),6,年來最高的增速。中國成為繼美、日之后的全球第三大債券市場，債券品種逐漸豐富，債券市場已成為企業(yè)直接融資的主渠道，而且越來越成為境外機構配置增量資產(chǎn)的選擇。,1,、我國固定收益類產(chǎn)品的分類,6,固定收益率,類產(chǎn)品,現(xiàn)券,資金交易,衍生產(chǎn)品,利率產(chǎn)品,信用產(chǎn)品,拆借,回購,遠期交易,利率互換,質(zhì)押式回購,買斷式回購,國債、地方政府債券、,政策性金融債、央行票據(jù),商業(yè)銀行債、其他金融債、,短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、,可分離交易債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券,,,7,國債：,財政部發(fā)行，國家信用等級，具有避稅的優(yōu)勢，分為憑證式國債和記賬式國債。記賬式國債

4、通過記賬式國債承銷團承銷發(fā)行，可在二級市場上交易流通。憑證式國債只通過銀行承銷發(fā)行，無法在二級市場上交易流通。,地方政府債券,：從,2009,年開始，為給地方財政融資，財政部代理各省級地方財政發(fā)行地方政府債。地方政府債可在銀行間市場交易流通。目前市場上將地方政府債當成準國債看待，發(fā)行利率和收益率與國債基本相當。,政策性銀行債,：由三家政策性銀行（國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和進出口銀行）發(fā)行的金融債。,央行票據(jù),：中國人民銀行發(fā)行，期限主要為,3,個月、,1,年期和,3,年期。央票是公開市場操作工具，主要用于調(diào)節(jié)貨幣供給，其發(fā)行利率有債券市場風向標的作用。,,固定收益類產(chǎn)品的分類－利率產(chǎn)品,8,

5、,商業(yè)銀行金融債,：商業(yè)銀行發(fā)行的債券，按照清算順序，分為一般金融債券、次級債券和混合資本債券。,,其他金融債券,：其他金融機構（包括財務公司、證券公司等）發(fā)行的債券。,,短期融資券（,CP,）和中期票據(jù)（,MTN,）,：都是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。前者期限在,1,年以內(nèi)（含,1,年），后者期限在,2,～,10,年之間，目前多為,3,年和,5,年期品種。企業(yè)發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)應在交易商協(xié)會注冊，并由已在中國人民銀行備案的金融機構承銷。兩類產(chǎn)品最初均為無擔保固定利率品種，隨著發(fā)行方式的創(chuàng)新，目前已經(jīng)出現(xiàn)部分浮動利率品種以及有擔

6、保品種。,企業(yè)債,：企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券根據(jù),《,企業(yè)債券管理條例,》,發(fā)行，由發(fā)改委審批，可在銀行間債券市場或者交易所交易流通。,,固定收益類產(chǎn)品的分類－信用產(chǎn)品（,1/2,）,9,公司債,：公司依照法定程序發(fā)行、約定在,1,年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券。公司債券根據(jù),《,公司債券發(fā)行試點辦法,》,發(fā)行，由證監(jiān)會審批，只可在交易所交易流通。,可分離交易債,：是一種附認股權證的公司債，可分離為純債和認股權證兩部分。分離交易可轉(zhuǎn)債是債券和股票的混合融資品種，它與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權可分離交易。純債（存?zhèn)┎糠值钠谙藓蜋嘧C部分的行權期限可以

7、不同。,可轉(zhuǎn)債,：是一種可以在特定時間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具債券和股票的特征。,資產(chǎn)支持證券（,ABS,）,：,Asset-Backed Security,，是指由銀行業(yè)金融機構作為發(fā)起機構，將資產(chǎn)支持證券信貸資產(chǎn)信托給受托機構，由受托機構發(fā)行的，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的收益證券。,抵押支持債券（,MBS,）：是最早的資產(chǎn)證券化品種。最早產(chǎn)生于,60,年代美國。其基本結(jié)構是，把貸出的住房抵押貸款中符合一定條件的貸款集中起來，形成一個抵押貸款的集合體（,pool,），利用貸款集合體定期發(fā)生的本金及利息的現(xiàn)金流入發(fā)行證券，并由政府機構或政府背景的金融機構對

8、該證券進行擔保。,,固定收益類產(chǎn)品的分類－信用產(chǎn)品（,2/2,）,案例：中國建行的,MBS,資產(chǎn)支持證券,A,級,B,級,C,級,次級,,資產(chǎn)支持證券,資產(chǎn)支持證券,資產(chǎn)支持證券,資產(chǎn)支持證券,發(fā)行金額,2,669,764,500,元,203,626,100,元,52,791,900,元,,占比％,88.5,6.75,1.75,,評級,AAA,A,BBB,無評級,法定到期日,2037-11-26,,,,預期加權平均回收期,3.15,9.24,9.3,,計息方式,7,天回購利率,+,基本利差輔以利率上限,,,,利率上限,WAC-119bp,WAC-60bp,WAC-30bp,,付息方式,每月一次

9、,每月一次,每月一次,,計息首日,2005-12-19,2005-12-19,2005-12-19,,貸款筆數(shù),15,162,本金余額（人民幣元）,3,016,683,138,單筆貸款最高本金余額（人民幣元）,1,868,239,單筆貸款平均本金余額（人民幣元）,198,963,合同金額（人民幣元）,3,721,203,071,單筆貸款最高合同金額（人民幣元）,2,000,000,單筆貸款平均合同金額（人民幣元）,245,430,加權平均貸款年利率（,%,）,5.31,加權平均貸款合同期限（月）,205,加權平均貸款剩余期限（月）,172,加權平均貸款帳齡（月）,32,加權平均貸款初始抵押率（

10、,%,）,67.19,加權平均借款人年齡（歲）,36,資產(chǎn)池摘要,,,,由于資產(chǎn)池中資產(chǎn)主要分布在沿海發(fā)達城市，為建行最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，且目前均為正常類貸款，所以可以預計資產(chǎn)池的不良貸款率低于,1.23%,。根據(jù)國外經(jīng)驗，個人住房抵押貸款違約特征主要有以下幾點：（,1,）在抵押貸款產(chǎn)生后的最初幾年里，違約率非常低；（,2,）違約高峰期發(fā)生在貸款,3,年后，損失高峰期發(fā)生在貸款后,4,年到,5,年；（,3,）在貸款,5,年后，由于借款人已經(jīng)逐漸在房價上獲得資本收益，所以違約率逐漸減小。,,資產(chǎn)池中資產(chǎn)普遍比較“年輕”，帳齡超過,5,年的貸款余額僅占,6.48%,，所以近期內(nèi)資產(chǎn)池可能會面對一定的違

11、約風險，從資產(chǎn)池目前的貸款利息收益情況來看，這種擔心也并不是多余的。,,上海、福州、泉州、無錫,13,質(zhì)押式回購,：質(zhì)押式回購是交易雙方以債券為權利質(zhì)押所進行的短期資金融通業(yè)務。在質(zhì)押式回購交易中，資金融入方（正回購方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購方）融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方向逆回購方返還本金和按約定回購利率計算的利息，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券。,買斷式回購,：債券買斷式回購是指債券持有人（正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購方）的同時，與買方約定在未來某一日期，由賣方再以約定價格從買方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。,拆借,：一種按天計算的借款，又稱拆放

12、、拆款，期限一般較短。拆借一般是同業(yè)拆借，即指金融機構,(,主要是商業(yè)銀行,),之間為了調(diào)劑資金余缺，利用資金融通過程的時間差、空間差、行際差來調(diào)劑資金而進行的短期借貸。目前同業(yè)拆借利率的參考值是上海銀行間同業(yè)拆借利率（,Shibor,），其包含隔夜、,1,周、,2,周、,1,月、,3,月、,6,月、,9,月和,1,年，共計,8,個期限品種。,固定收益類產(chǎn)品的分類－資金交易,14,債券遠期合約,：合約雙方約定在未來某一時刻按約定的價格買賣約定數(shù)量的指定債券。目前國內(nèi)債券遠期合約成交較為活躍，市場參與者進行遠期交易，應簽訂遠期交易主協(xié)議。,利率互換,：是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定

13、數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。交易雙方交換的只是不同特征的利息，并沒有實質(zhì)本金的互換。利率互換可以有多種形式，最常見的利率互換是在固定利率與浮動利率之間進行轉(zhuǎn)換。目前國內(nèi)的利率互換的基準利率主要包括,Shibor O/N,、,1W,、,3M,品種和,FR007,（,7,天回購定盤利率）。,信用違約互換（,CDS,）,：,Credit Default Swap,，又稱為信貸違約掉期，也叫貸款違約保險，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。目前國內(nèi)還沒有開展,CDS,交易。,固定收益類產(chǎn)品的分類－衍生產(chǎn)品,我國債券市場各類產(chǎn)品規(guī)模,15,,我國債券的發(fā)行及流通監(jiān)管機構,債券類別,

14、,,監(jiān)管機構,政府債券,,,人民銀行、財政部、證監(jiān)會,央票,,,人民銀行,,,金,融,債,券,政策性銀行債,,人民銀行,,商業(yè)銀行債券,普通債,人民銀行、銀監(jiān)會,,,次級債,人民銀行、銀監(jiān)會,,非銀行金融機構債券,,人民銀行,,證券公司債,,人民銀行、證監(jiān)會,,證券公司短期融資券,,人民銀行、證監(jiān)會,短期融資券,,,人民銀行（交易商協(xié)會）,中期票據(jù),,,人民銀行（交易商協(xié)會）,中小企業(yè)集合票據(jù),,,人民銀行（交易商協(xié)會）,企業(yè)債,,,國家發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會,公司債,,,證監(jiān)會,可轉(zhuǎn)換債券、分離債,,,證監(jiān)會,資產(chǎn)支持證券,,,人民銀行、銀監(jiān)會,國際機構債券,,,人民銀行、財政部,各類債券

15、的發(fā)行、流通監(jiān)管相關機構,16,2,、市場格局,,2,、市場格局,,目前，我國債券市場形成了銀行間市場、交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場三個基本子市場在內(nèi)的統(tǒng)一分層的市場體系。在中央國債登記結(jié)算有限公司（以下簡稱“中央結(jié)算公司”）實行集中統(tǒng)一托管，又根據(jù)參與主體層次性的不同，相應實行不同的托管結(jié)算安排。,2,、市場格局,,其中，銀行間市場是債券市場的主體，債券存量和交易量約占全市場,90%,。這一市場參與者是各類機構投資者，屬于大宗交易市場（批發(fā)市場），實行雙邊談判成交，逐筆結(jié)算。銀行間市場投資者的證券賬戶直接開立在中央結(jié)算公司，實行一級托管；中央結(jié)算公司還為這一市場的交易結(jié)算提供服務。銀行間債券

16、買賣在中國外匯交易中心進行，通過中心的本幣系統(tǒng)來完成。（銀行間市場除了債券交易之外，還有外匯交易和拆借。）,2,、市場格局,,交易所市場是另一重要部分，它有除銀行以外的各類社會投資者，屬于集中撮合交易的零售市場，實行凈額結(jié)算。交易所市場的交易在上海證券交易所和深圳證券交易所進行。交易所市場實行兩級托管體制，其中，中央結(jié)算公司為一級托管人，負責為交易所開立代理總賬戶，中國證券登記結(jié)算公司（以下簡稱“中證登”，英文簡稱“,Chinaclear”,）為債券二級托管人，記錄交易所投資者賬戶，中央結(jié)算公司與交易所投資者沒有直接的權責關系。交易所交易結(jié)算由中證登負責。,2,、市場格局,,商業(yè)銀行柜臺市場是

17、銀行間市場的延伸，也屬于零售市場。柜臺市場實行兩級托管體制，其中，中央結(jié)算公司為一級托管人，負責為承辦銀行開立債券自營賬戶和代理總賬戶，承辦銀行為債券二級托管人，中央結(jié)算公司與柜臺投資者沒有直接的權責關系。與交易所市場不同的是，承辦銀行日終需將余額變動數(shù)據(jù)傳給中央結(jié)算公司，同時中央結(jié)算公司為柜臺投資人提供余額查詢服務，成為保護投資者權益的重要途徑。,3,、參與主體,,我國債券市場參與者可以按照交易、結(jié)算、清算、監(jiān)管四個層面來劃分，因此除了有資格的投資者之外交易機構、結(jié)算機構、清算機構和監(jiān)管機構也是重要的參與人。,,對于銀行間債券市場，外匯交易中心是交易機構，中央結(jié)算公司是托管結(jié)算機構，中國人民

18、銀行是清算和監(jiān)管機構；對于交易所市場，上海和深圳證券交易所是交易機構，中證登公司是托管結(jié)算機構，中證登和結(jié)算銀行（符合中證登要求的銀行）負責資金清算，證監(jiān)會是監(jiān)管機構。,3,、參與主體,,我國債券市場的投資者主要分類如下：,1,） 商業(yè)銀行,包括四大國有銀行和其他股份制商業(yè)銀行。,2,） 信用社,3,） 非銀行信用機構,包括信托投資公司、財務公司、租賃公司和汽車金融公司、郵電局等金融機構。,4,） 證券公司,5,） 保險機構,6,） 基金,7,） 非金融機構,8,） 個人投資者,9,） 其他市場參與者,3,、參與主體,,在中國債券市場，投資者可以根據(jù)自己所在的類別和投資水平選擇參與市場。,銀行

19、間債券市場，,具有法人資格的機構均可參與（根據(jù)人民銀行有關債券市場準入備案制的有關規(guī)定，中華人民共和國境內(nèi)的商業(yè)銀行及其授權分行、信托投資公司、企業(yè)集團財務公司、金融租賃公司、農(nóng)村信用社、城市信用社、證券公司、基金管理公司及其管理的各類基金、保險公司、外資金融機構，以及經(jīng)金融監(jiān)管當局批準可投資于債券資產(chǎn)的其他金融機構，可向交易中心提出參加銀行間債券交易的申請。）,交易所債券市場，,是非存款類機構（銀行、信用社）投資者和個人投資參與的市場。,商業(yè)銀行柜臺債券市場，,是為個人投資者服務的市場。,4,、交易規(guī)則,,一級市場發(fā)行：,,債券發(fā)行市場，是發(fā)行主體通過債券發(fā)行系統(tǒng)首次向投資人出售新債券的場所

20、。銀行間債券市場的債券發(fā)行方式包括招標發(fā)行和協(xié)議發(fā)行兩種，隨著債券發(fā)行業(yè)務市場化程度不斷提高，招標發(fā)行已經(jīng)成為債券發(fā)行的主流模式。發(fā)行方式?jīng)Q定了一級市場的參與者全部是由符合主管部門要求的機構投資者組成，該類機構投資者稱為發(fā)行主體的承銷商。發(fā)行主體每年年初要向市場公布全年發(fā)債計劃，并組建當年的債券承銷團。,4,、交易規(guī)則,,一級市場發(fā)行：,系統(tǒng)：人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)、中央債券簿記系統(tǒng)簿記建檔發(fā)行方式、商業(yè)銀行柜臺發(fā)行方式。,發(fā)行流程：發(fā)行準備工作、發(fā)行投標、確定中標、公布中標結(jié)果、債券分銷、登記托管。,招標：數(shù)量招標、價格招標、利率招標、利差招標等。,分銷：意向分銷和實際分銷。,發(fā)行分銷涉及到幾

21、個日期：公布日、招標日、發(fā)行日、起息日、繳款日、債權債務登記日、上市日,4,、交易規(guī)則,,二級市場交易規(guī)則,---,交易所,：,,現(xiàn)券：,國債采用集合競價，凈價交易、全價交割；交易所企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債也采用集合競價，全價交易、全價交割（除權除息）,1000,元,/,手、百元面值債券的價格、最小變動價位,0.01,元、申報數(shù)量,1,手,-1,萬手。,T+0,交易、次一工作日進行余額清算與過戶。,開盤價，為當日該債券集合競價中產(chǎn)生的價格；集合競價不能產(chǎn)生開盤價的，連續(xù)競價中的第一筆成交價為開盤價。債券現(xiàn)貨交易收盤價為當日該債券最后一筆成交前一分鐘所有成交價的加權平均價,(,含最后一筆成交,),。當日無

22、成交的，以前一交易日的收盤價為當日收盤價。,4,、交易規(guī)則,,二級市場交易規(guī)則,---,交易所,：,,回購：,質(zhì)押式回購分為：國債回購、企業(yè)債回購、新國債回購,買斷式回購：上交所從,04,年第,10,期國債后的所有新發(fā)行國債，只能開展買斷式回購、新質(zhì)押回購,1000,元,/,手、百元資金到期年收益率、最小變動價位,0.005,元、申報數(shù)量,100,手或其整數(shù)倍,-1,萬手（單筆）。,債券回購交易期限按日歷時間計算。,債券回購交易的融資方，應在回購期內(nèi)保持質(zhì)押券對應標準券足額。,4,、交易規(guī)則,,二級市場交易規(guī)則,---,銀行間,：,交易數(shù)額最小為債券面額十萬元，交易單位為債券面額一萬元。,詢價

23、交易方式，包括自主報價、格式化詢價、確認成交,參與者的自主報價分為兩類：公開報價、對話報價。除自主報價外還有小額報價。,公開報價分為單邊報價和雙邊報價兩類。,格式化詢價是指參與者必須按照交易系統(tǒng)規(guī)定的格式內(nèi)容填報自己的交易意向。未按規(guī)定所作的報價為無效報價。,確認成交須經(jīng)過“對話報價,——,確認”的過程，即一方發(fā)送的對話報價，由對手方確認后成交，交易系統(tǒng)及時反饋成交。,債券結(jié)算和資金清算的時間采用“Ｔ＋０”或“Ｔ＋１”的方式，參與者雙方自行決定債券結(jié)算和資金清算的時間。銀行間債券交易中“Ｔ＋０”指參與者于債券交易成交日進行債券結(jié)算和資金清算；“Ｔ＋１”指參與者于債券交易成交日之后的第一個營業(yè)日進行債券結(jié)算和資金清算。,