《利率市場化系列報告之九(終結(jié)篇)：：先抑后揚(yáng)利率市場化對我國商業(yè)銀行的影響1227》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《利率市場化系列報告之九(終結(jié)篇)：：先抑后揚(yáng)利率市場化對我國商業(yè)銀行的影響1227（18頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、黃海南相關(guān)報告宏觀經(jīng)濟(jì)專題2012 年 12 月 27 日證券研究報告首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘偉北京師范大學(xué)金融研究中心主任中國金融 40 人論壇核心成員經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、博士生導(dǎo)師證券分析師投資咨詢資格編號S1060512080001010-66299580H利率市場化系列報告之一：利率市場化沖擊金融穩(wěn)定（2012-11-05）利率市場化系列報告之二：利率市場化的背景與動因分析（2012-11-08）利率市場化系列報告之三：利率市場化與資本賬戶開放（2012-11-14）利率市場化系列報告之四：存款保險是否有利于金融穩(wěn)定？（2012-11-16）利率市場化系列報告之五：從承壓到穩(wěn)健-美國利率市場化對宏觀金融

2、環(huán)境、資產(chǎn)價格和銀行經(jīng)營的影響（2012-11-19）利率市場化系列報告之六：刺破泡沫的達(dá)摩克利斯之劍-日本的利率市場化對宏觀金融環(huán)境、資產(chǎn)價格和銀行經(jīng)營的影響（2012-11-22）利率市場化系列報告之七：重構(gòu)基準(zhǔn)利率體系-中國的利率市場化進(jìn)程與展望（2012-12-14）利率市場化系列報告之八：無量之綱-我國利率市場化指數(shù)的構(gòu)建及國際比較（2012-12-26）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款利率市場化系列報告之九（終結(jié)篇）：先抑后揚(yáng)利率市場化對我國商業(yè)銀行業(yè)的影響核心觀點： 我國的存貸

3、款利率完全放開之后，如果沒有實施極其寬松的貨幣政策，存貸款利率上升是大概率事件。中國還是一個資本相對稀缺的國家，一旦允許存貸款利率自由浮動，無論是存款利率還是貸款利率相對于政府管制時的官方利率都將顯著提高。除非在實現(xiàn)利率市場化后，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差，引致寬松的貨幣政策，出現(xiàn)流動性嚴(yán)重過剩，那么市場利率可能會向下。利率市場化將導(dǎo)致我國存款利率上升的幅度將大于貸款利率上升的幅度，從而凈息差將收窄。原因在于，目前我國貸款利率市場化程度相對較高，貸款利率的上限是放開的，而存款利率管住了上限，因此，利率市場化之后，貸款利率上升的幅度可能小于存款利率。利率市場化將導(dǎo)致我國商業(yè)銀行的存款占比下降，貸款占比

4、上升。金融創(chuàng)新將導(dǎo)致存款占比下降（比如銀行理財產(chǎn)品的規(guī)模增加）。當(dāng)然，還要取決于是否并表，如果將所有創(chuàng)新產(chǎn)品并入表內(nèi)并統(tǒng)計為存款項，那么存款的占比則不一定下降。貸款占比的上升是資產(chǎn)負(fù)債管理的必然結(jié)果，如果資產(chǎn)證券化推進(jìn)，則貸款占比的上升將更為顯著。我國的貸存比將不斷攀升，最終將迫使監(jiān)管部門的貸存比約束逐步放開。由于存款占比下降，貸款占比上升，必然導(dǎo)致貸存比不斷上升，從而迫使監(jiān)管機(jī)構(gòu)放開貸存比的約束。貸存比的約束具有中國特色，銀行穩(wěn)健性與貸存比并無必然關(guān)系。隨著我國外匯占款占比的下降，貸存比約束會逐步放開。利率市場化將導(dǎo)致商業(yè)銀行競爭加劇，收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，利息收入占比下降、非息收入占比上升。這

5、是商業(yè)銀行競爭加劇的一個必然結(jié)果，在所有利率市場化的國家中沒有例外。十二五規(guī)劃指出，我國將擴(kuò)大直接融資占比、縮小間接融資占比，融資結(jié)構(gòu)的變化必然反映到商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式的變化上。如果我國的混業(yè)經(jīng)營進(jìn)一步放開，某些商業(yè)銀行將會選擇擴(kuò)大投資與交易資產(chǎn)的比例，從而整體來看，中間業(yè)務(wù)將不斷擴(kuò)大。利率市場化導(dǎo)致商業(yè)銀行盈利能力短期承壓、長期受益。由于利率市場化導(dǎo)致商業(yè)銀行競爭加劇，同時凈息差波動加大，使得存貸業(yè)務(wù)的收入下降，而中間業(yè)務(wù)短期內(nèi)還難以取代存貸業(yè)務(wù)，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行的盈利能力下降。但從長期來看，利率市場化有助于提升商業(yè)銀行的競爭力與盈利能力。銀行競爭的加劇必然迫使金融機(jī)構(gòu)加速金融創(chuàng)新。從美國經(jīng)驗

6、來看，商業(yè)銀行與金融機(jī)構(gòu)將依次經(jīng)歷存款創(chuàng)新、貸款創(chuàng)新、衍生品創(chuàng)新的創(chuàng)新路徑。我國的銀行業(yè)將經(jīng)歷一個兼并重組的過程，銀行數(shù)量將有所減少，集中度將進(jìn)一步提高。我國部分中小型城市商業(yè)銀行將受到的較大的沖擊，因為這類銀行主要依賴傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式單一，客戶資源較少，中間業(yè)務(wù)難以擴(kuò)大。因此，部分城市商業(yè)銀行將會被大型國有銀行收購兼并，從而導(dǎo)致銀行數(shù)量減少、銀行集中度提高。宏觀專題研究正文目錄一、利率市場化導(dǎo)致存貸款利率雙雙上升.4二、利率市場化導(dǎo)致存貸差、凈息差收窄.6三、利率市場化導(dǎo)致商業(yè)銀行存款占比下降、貸款占比上升 .7四、利率市場化導(dǎo)致商業(yè)銀行利息收入占比下降、非息收入占比上升 .11五、

7、利率市場化導(dǎo)致商業(yè)銀行盈利能力短期承壓、長期受益 .13六、利率市場化迫使商業(yè)銀行加速金融創(chuàng)新 .14七、利率市場化導(dǎo)致商業(yè)銀行業(yè)數(shù)量減少、集中度上升 .16請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款2 / 18圖表 1 圖表 2 圖表 3 圖表 4 圖表 5 圖表 6 圖表 7 圖表 8 圖表 9 圖表 10 圖表 11 圖表 12 圖表 13 圖表 14 圖表 15 圖表 16 圖表 17 圖表 18 圖表 19 圖表 20 圖表 21 圖表 22 圖表 23 圖表 24 圖表 25 圖表 26 宏觀專題研究圖表目錄美國利率走勢 . 5 日本利率走勢 . 5 溫州的綜合利率水平 . 5 全國執(zhí)行貸款利率上浮

8、占比 . 5 美國銀行業(yè)存貸利差及凈息差走勢 . 7 日本銀行業(yè)存貸利差及凈息差走勢 . 7 美國商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu) . 8 日本商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu) . 8 美國商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu) . 8 日本商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu) . 8 2009 年末 6 大銀行存貸款關(guān)系的比較 . 9 美國商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu) . 10 日本商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu) . 10 美國商業(yè)銀行貸存比 . 10 日本商業(yè)銀行貸存比 . 10 美國銀行凈利息收入和非利息收入占比 . 12 美國銀行利息收入和非利息收入增速 . 12 日本銀行凈利息收入和非利息收入占比 . 13 日本銀行利息收入和非利息收入增速 . 13 美國商業(yè)銀行的盈利能力 . 1

9、4 日本商業(yè)銀行的盈利能力 . 14 19601986 年美國金融工具創(chuàng)新 . 15 美國商業(yè)銀行數(shù)量 . 16 美國商業(yè)銀行倒閉數(shù)量 . 16 日本商業(yè)銀行數(shù)量 . 17 日本商業(yè)銀行集中度 . 17 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款3 / 18宏觀專題研究寫在前面的話：在過去的兩個月，我們陸續(xù)推出了利率市場化專題系列報告，本篇是第九篇，也是系列報告的最后一篇。前八篇主要從宏觀視角分析了利率市場化推出的背景與動因、利率市場化對金融穩(wěn)定、資本帳戶開放、存款保險、宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，并系統(tǒng)回顧了我國利率市場化的進(jìn)程以及利率市場化指數(shù)的編制。本篇作為終結(jié)篇，我們將從宏觀視角轉(zhuǎn)向行業(yè)視角，借鑒美國、日本的利率市

10、場化經(jīng)驗，全面分析、預(yù)判利率市場化對我國商業(yè)銀行的影響，包括利率市場化對存貸款利率、存貸款利差、資產(chǎn)負(fù)債表、存貸比、收入結(jié)構(gòu)、盈利能力、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、以及行業(yè)集中度的影響。一、利率市場化導(dǎo)致存貸款利率雙雙上升理論上，利率市場化對利率走勢有兩大影響：其一，利率的形成機(jī)制由政府定價轉(zhuǎn)為市場自由定價，政府管制下對利率的扭曲（通常是壓低利率）會得到修復(fù)，調(diào)整到合理狀態(tài)。由于政府一般是壓低利率，因此利率市場化之后，市場利率一般會上升；其二，利率市場化后利率將由市場決定，鑒于資金的供求是波動的，因此與管制狀態(tài)相比，市場化下的利率波動會加劇。實踐中，在不同的國家，利率市場化過程中存貸款利率的表現(xiàn)并不一樣，美

11、國、韓國的利率往上走，但日本、臺灣的利率往下走，因此利率的走勢取決于很多因素，利率市場化對利率的影響并不起決定性作用。（1）美國利率市場化過程中存貸款利率向上在美國利率市場化過程中，幾次利率改革政策的頒布都導(dǎo)致存款利率上升。1973 年，美聯(lián)儲先后取消了所有大額存單和 1000 萬美元以上、期限 5 年以上的定期存款利率限制，導(dǎo)致存款利率上升，尤其在 1973 年 2 月到 1974 年 8 月之間的 16 個月中，存貸款利率出現(xiàn)了倒掛，存款利率竟超過了最優(yōu)貸款利率。1978 年，允許存款機(jī)構(gòu)引入貨幣市場存款賬戶（6 月期以上，1 萬美元以上）；1980年，美國通過廢止對存款機(jī)構(gòu)管制及貨幣控制

12、法案（又稱“新銀行法”）。這兩次政策的頒布都再次導(dǎo)致存款利率向貸款利率逼近，存貸款利率曲線一度發(fā)生重疊，利差接近零值。從長期來看，在利率市場化前期，隨著大額、長期的存款利率限制放開，存款利率大幅上漲，帶動貸款利率一同攀升，到 1981 年，兩者都達(dá)到歷史最高值；此后在利率市場化的后期，存貸款利率隨小額、短期存款利率的放開而逐漸下調(diào)。（2）日本利率市場化過程中存貸款利率趨勢性向下日本在利率市場化過程中，利率的總體趨勢向下，除了 1989-90 年前后兩年利率上升外，其他時間都是下降的。如果我們考察日本的利率政策，就會發(fā)現(xiàn)，利率的走勢與貨幣政策的取向是一致的。從 1980 年到 1989 年年初，

13、日本一直實施寬松的貨幣政策，尤其是從 1986 年 1 月到 1987 年 2 月，在一年多的時間內(nèi)日本央行連續(xù) 5 次降息，基準(zhǔn)利率從 5.25%降到 2.75%，降幅達(dá) 250BP，并且日本央行將這一低利率持續(xù)到 1989 年 5 月底。1989 年 5 月，日本銀行開始加息。此后的 15 個月內(nèi)，日本銀行連續(xù) 5 次加息，將基準(zhǔn)利率提高到 6%。因此，日本利率的變化主要取決于貨幣政策變化，與利率市場化的進(jìn)程關(guān)系不大。日本 1986-1989 年期間降息的背景是日元的大幅升值。1985 年 9 月廣場協(xié)議簽署之后，日元進(jìn)入升值通道。日元升值削弱了日本產(chǎn)品的競爭力，打擊了日本的出口。1985

14、 年，日本出口增速由1984 年的 15.5%下降到 4.4%。貿(mào)易順差從 1987 年開始負(fù)增長，這一趨勢一直持續(xù)到房地產(chǎn)泡沫的破滅。由于日本從 70 年代開始經(jīng)濟(jì)增長方式由“投資主導(dǎo)型”轉(zhuǎn)為“出口主導(dǎo)型”，日元匯率大幅度請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款4 / 181980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 20081968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1993 1995 1997 1999Oct11Jan12Feb12Ma

15、r12Aug11May11Sep11Apr11Nov11Dec11Apr12Jun11Jul1108/1109/0109/0309/0509/0709/0909/1110/0110/0310/0510/0710/0910/1111/0111/0311/0511/0711/0911/1112/0112/0312/0512/0712/09201026宏觀專題研究升值導(dǎo)致日本所生產(chǎn)的大量商品和服務(wù)既無法消費掉，也無法出口出去，從而形成產(chǎn)能過剩壓力。產(chǎn)能過剩壓力的出現(xiàn)形成了兩個相互聯(lián)系的后果：一是這段時期日本的通貨膨脹率低，而且比較穩(wěn)定；二是產(chǎn)能過剩壓制了私人部門的投資意愿。由于私人部門消費和投資意愿

16、下降形成的經(jīng)濟(jì)低迷前景，以及通貨膨脹率較低的現(xiàn)實情況，日本中央銀行轉(zhuǎn)而采取了非常寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策導(dǎo)致市場利率趨勢向下。圖表1美國利率走勢圖表2日本利率走勢25美國：CD存款利率美國：優(yōu)惠貸款利率8日本:貸款利率日本:存款利率720151050數(shù)據(jù)來源：世界銀行數(shù)據(jù)庫，平安證券研究所6543210數(shù)據(jù)來源：世界銀行數(shù)據(jù)庫，平安證券研究所（3）民間資金成本處于高位顯示我國還是一個資本稀缺的國家目前中國還是一個資本相對稀缺的國家，從民間融資成本來看，最新發(fā)布的溫州的民間綜合利率水平在 20%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般貸款利率 7.18%的水平。從全社會融資總量來看，信貸加權(quán)平均利率7%，委托貸

17、款、信托貸款在 10%左右，全社會融資成本估計在 7%以上。因此，一旦利率管制完全放開，貸款的市場利率將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前銀行信貸的利率，全社會融資成本也就顯著上升。圖表3溫州的綜合利率水平圖表4全國執(zhí)行貸款利率上浮占比執(zhí)行貸款利率占比:基準(zhǔn) (中國)25242322100%80%60%40%執(zhí)行貸款利率占比:下浮10% (中國)執(zhí)行貸款利率占比:上浮 (中國)2120%200%資料來源：CEIC，平安證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款資料來源：wind，平安證券研究所5 / 18宏觀專題研究結(jié)論：從美國、日本的經(jīng)驗來看，利率市場化通常導(dǎo)致存貸款利率向上，但并不起決定性作用。在不同的國家，利率市場化

18、過程中存貸款利率的走勢并不一樣，美國、韓國的利率往上走，但日本、臺灣的利率往下走，因此利率的走勢取決于很多因素，利率市場化對利率的影響并不起決定性作用。如果在利率市場化過程中實行寬松的貨幣政策，則利率向下而不是向上（比如 80 年代的日本）。我們認(rèn)為，我國的存貸款利率放開之后，如果沒有實施極其寬松的貨幣政策，存貸款利率上升是大概率事件。總體來講，中國還是一個資本相對稀缺的國家，從民間融資利率、信托產(chǎn)品收益率、理財產(chǎn)品收益率等市場利率就可看出，市場利率顯著高于官方利率。因此，一旦允許存貸款利率自由浮動，無論是存款利率還是貸款利率相對于政府管制時的官方利率都將顯著提高。存款利率的提高將提高資金成本

19、，導(dǎo)致貸款利率也將有所提高。當(dāng)然，如果未來在實現(xiàn)利率市場化后，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差，引致寬松的貨幣政策，出現(xiàn)流動性過剩，那么市場利率可能會向下。二、利率市場化導(dǎo)致存貸差、凈息差收窄人們普遍認(rèn)為在放開存款利率之后，由于各銀行競相吸收存款，必然使得存款利率上升，從而存貸款利差和息差收窄，但從國際經(jīng)驗來看并非如此。（1）美國利率市場化過程中，存貸利差波動向上、凈息差小幅上升美國在整個利率市場化過程中，存貸利差并非如大多數(shù)觀點認(rèn)為的那樣大幅收窄，而是呈現(xiàn)震蕩向上的走勢。在利率市場化之初的 1973 年，利差出現(xiàn)最低值 0.24%，之后在波動中回升，并于 1981年達(dá)到最高值 3.00%，此后又逐漸下調(diào)

20、，到利率市場化完成的后一年（1987 年），利差縮窄至 1.35%。利率市場化完成之后，利差再次回升，到 1991 年之后基本穩(wěn)定，此后十年都基本保持在 3%左右?？梢娫诶适袌龌^程中，存貸利差總體趨勢上升，而并非顯著收窄。凈息差變動的幅度相對較小，在美國利率市場化過程中，凈息差總體呈小幅上升態(tài)勢，從 1970 年的3.2%上升到 1986 年的 3.7%左右，到 1994 年上升到 4.3%，但之后一路向下，到 2008 年下降到2.8%。因此，在美國利率市場化過程中，凈息差并未顯著縮小。（2）日本利率市場化過程中，存貸利差波動加大、凈息差小幅向下關(guān)于日本商業(yè)銀行的存貸利差，世界銀行與 I

21、MF 兩個機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)在 90 年代有所差異，但變化方向一致。在日本于 1984 年開始核心利率市場化之后，存貸利差有所擴(kuò)大，但之后即下降，90 年之后繼續(xù)向上，之后又向下。由此可見，利率市場化只是加大了存貸利差的波動幅度，并沒有對存貸利差有趨勢性的影響。從 1980 年到 1990 年，日本商業(yè)銀行的凈息差一直下降，從 1991 年到 1994 年呈上升趨勢。因此，日本的存貸利差與凈息差呈現(xiàn)出不太一致的走勢，存貸差波動向上，凈息差先下后上。與美國相比，日本存貸差與凈息差表現(xiàn)出如下幾個特點：一是凈息差系統(tǒng)性的低于美國；二是在利率市場化過程中，美國的凈息差上升，而日本的下降；三是日本的存貸利差沒有

22、趨勢性的變化。此外，我們看到凈息差的波動幅度小于存貸利差的波動幅度，走勢也不完全一致，可能的原因是貸款占生息資產(chǎn)的比重僅有 60%左右，非貸款生息資產(chǎn)的變動幅度較小，從而平抑了存貸款利差的波動。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款6 / 181966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 200819801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200041宏觀專題研究圖表5美國銀行業(yè)存貸利差及凈息差走勢圖

23、表6日本銀行業(yè)存貸利差及凈息差走勢54.5存貸款利差凈息差4.0凈息差存貸利差（IMF數(shù)據(jù)）存貸利差（世界銀行數(shù)據(jù)）3.532.521.510.50注：存款利率為一個月CDs、三個月CDs、六個月CDs年化利率的平均值；貸款利率為優(yōu)惠貸款利率數(shù)據(jù)來源：FRB，平安證券研究所3.02.01.00.0數(shù)據(jù)來源：日本銀行業(yè)協(xié)會，IMF, 世界銀行，平安證券研究所（3）我國利率管制放開后，貸款利率上升的幅度將大于存款利率，從而導(dǎo)致凈息差收窄盡管國際經(jīng)驗表明，利率市場化之后，存貸差、凈息差不一定收窄，只是波動加大。但我們認(rèn)為，我國存貸款利率放開后，存貸款利率都將上升，而且存款利率上升的幅度將大于貸款利率

24、上升的幅度，從而凈息差將收窄。原因在于，目前我國貸款利率市場化程度相對較高，貸款利率的上限是放開的，而存款利率管住了上限，因此，利率市場化之后，貸款利率上升的幅度可能小于存款利率。三、利率市場化導(dǎo)致商業(yè)銀行存款占比下降、貸款占比上升（1）利率市場化對負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響：存款占比有所下降由于利率市場化對利率產(chǎn)生影響，從而對存款、貸款產(chǎn)生影響。理論上，由于利率市場化導(dǎo)致銀行競爭激烈，存款成本上升，存款壓力加大，商業(yè)銀行會進(jìn)行金融創(chuàng)新，積極通過非存款來源（比如發(fā)債、借款等）獲取資金，因此，存款占負(fù)債1的比重將下降，而其他資金來源的占比將上升。從美國的情況來看，美國銀行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化與上述推論一致，即存

25、款占比下降，其他負(fù)債的占比上升。存款占比從 1970 年的 91%下降到 1986 年的 82%，之后進(jìn)一步下降，到 2008 年下降到72%。日本的情況有所不同，利率市場化對日本存款占比的影響不大，存款占比一直維持在 60%的水平波動，債券融資占比波動也只在 1997 受到東亞金融危機(jī)的影響，出現(xiàn)過顯著的下降，與利率市場化的關(guān)聯(lián)度不大。日本的存款占比沒有明顯下降、而美國的存款占比盡管下降但幅度也不顯著的原因之一是，由于存款創(chuàng)新導(dǎo)致傳統(tǒng)類存款（如儲蓄或定期存款）占比下降，而創(chuàng)新類存款（如美國的 CD、NOW）占比上升。美國就有大量的存款類創(chuàng)新，1972 年推出的可轉(zhuǎn)讓支付賬戶命令（NOW），1

26、978 年推出的貨幣市場存款賬戶（MMDA）等。因此，如果扣除掉創(chuàng)新類存款，存款占比將顯著下降。負(fù)債項不包括資本金。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款7 / 181960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008宏觀專題研究圖表7美國商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)圖表8日本商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)存款占比借款占比票據(jù)占比其他負(fù)債占比存款占比債券占比其他負(fù)債占比100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%1980198319861989199219951998數(shù)據(jù)來源：FDIC，平安

27、證券研究所數(shù)據(jù)來源：日本銀行業(yè)協(xié)會，平安證券研究所（2）利率市場化對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響：貸款占比逐步上升由于存款利率上升導(dǎo)致銀行經(jīng)營成本增加，從而迫使商業(yè)銀行主動進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，無論是美國還是日本的商業(yè)銀行其貸款在總資產(chǎn)中的比重都顯著上升。美國的商業(yè)銀行從利率市場市場化初期的的 52%提高到 1990 年的 62%，上升了近 10 個百分點。日本從 1989 年開始貸款利率市場化，采用銀行業(yè)平均融資成本決定貸款利率，之后貸款占比出現(xiàn)系統(tǒng)性上移，從 53%上升到 1997 年 65%。在利率風(fēng)險加大的同時，為何銀行業(yè)貸款占比反而提升了呢？就日本而言，可能有以下原因：首先，利率市場化引起的存貸款利差

28、提升刺激了銀行的放貸熱情；其次，貸款利率與融資成本相掛鉤，在一定程度上緩解了利率風(fēng)險；再次，非息業(yè)務(wù)的快速發(fā)展抵補(bǔ)了由于不良貸款帶來的損失，加劇了銀行持有高額貸款的“道德風(fēng)險”；最后，資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新使得該項資產(chǎn)的流動性大大增強(qiáng)。因此，貸款占比出現(xiàn)上升，這也與前述的凈息差在 90 年代初期開始上升相對應(yīng)。圖表9美國商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖表10日本商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)100%貸款占比證券占比現(xiàn)金占比其他資產(chǎn)占比100%貸款占比現(xiàn)金與同業(yè)存款占比有價證券占比其他資產(chǎn)占比80%80%60%40%20%0%19701972197419761978198019821984198619881990數(shù)據(jù)來源：FDI

29、C，平安證券研究所60%40%20%0%19801982198419861988199019921994199619982000數(shù)據(jù)來源：日本銀行業(yè)協(xié)會，平安證券研究所拋開利率市場化，西方商業(yè)銀行的貸款總規(guī)模及其占比不斷攀升還有如下理由：其一，沒有貸存比監(jiān)管的限制，銀行貸款發(fā)放的更多。對照 2009 年蘇格蘭皇家銀行、巴黎銀行、桑坦德銀行和美國銀行等歐美貸款大銀行，能夠得出一個鮮明的結(jié)論：他們的存款遠(yuǎn)不及工行多，但請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款8 / 18宏觀專題研究貸款余額都超過工行（尚未計算包括通過資產(chǎn)證券化途徑以及向其他金融機(jī)構(gòu)賣出的貸款），使人不能不感受到西方銀行更強(qiáng)烈、更旺盛的貸款欲。是什

30、么機(jī)制驅(qū)動？一方面西方擁有龐大的實體經(jīng)濟(jì)，企業(yè)離不開強(qiáng)大的信貸杠桿支撐，銀行方才成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心；另一方面，在西方成熟的市場機(jī)制中，多元化的投資市場依賴于金融衍生品等交易來維系。只有持續(xù)不斷地將貸款轉(zhuǎn)化為金融衍生品，金融市場交易才能繁榮，得以滿足各類投資者需要。圖表112009年末年末6大銀行存貸款關(guān)系的比較大銀行存貸款關(guān)系的比較中國工商銀行蘇格蘭皇家銀行巴黎銀行桑坦德銀行美國銀行巴克萊銀行貸款（億美元）存款（億美元）貸存比（%）8389.714310.259.511710.09874.5135.09738.98679.1116.89529.26997.2136.29059.19916.19

31、1.46755.95183.7130.3資料來源：各家銀行年報，平安證券研究所其二，運用資產(chǎn)證券化工具等有效路徑，得以保障貸款業(yè)務(wù)的持續(xù)性。出售貸款或資產(chǎn)證券化是西方銀行慣用的、靈活便利的經(jīng)營技法，也是一條有效減少貸款余額的后門，并有效貫通了銀行與金融市場，使其在有限資本下得以不斷地放貸。第一，迫于對資本及風(fēng)險等監(jiān)管要求。一旦貸款額超過資本充足率、流動比率等風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)要求，銀行可隨時將過量的貸款從多渠道有效地排放，拋向金融市場；第二，迫于滿足客戶新貸款的需求。只有保持貸款流量，才能穩(wěn)定留住客戶。西方銀行崇尚客戶至上，盡力地滿足客戶要求，不輕易說“不”。例如，盡管貸款已達(dá)到銀行內(nèi)部的總量控制指

32、標(biāo)，但當(dāng)一些重要客戶繼續(xù)提出信貸要求時，銀行經(jīng)常采取的辦法是把現(xiàn)有貸款賣出去，倒出額度來發(fā)放新貸款；第三，迫于內(nèi)控管理的要求。例如，當(dāng)對某行業(yè)授信額度已經(jīng)用完，但該行業(yè)中有重要企業(yè)提出貸款需求時，銀行一般采取將現(xiàn)有貸款賣出，騰出額度來再發(fā)放該行業(yè)的新貸款；第四，基于優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的需要。經(jīng)營中常遇到高收益的市場新機(jī)會，當(dāng)新貸款、新業(yè)務(wù)的比較收益更高時，自然會賣出老貸款去追逐新機(jī)遇，以求良好的財務(wù)收益。另外，銀行也常采用打包處理貸款資產(chǎn)的辦法，將一些期限、質(zhì)量不適合繼續(xù)持有的貸款賣出，以改善信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。（3）利率市場化對貸款結(jié)構(gòu)的影響：房地產(chǎn)貸款上升、工業(yè)貸款下降利率市場化迫使商業(yè)銀行主動進(jìn)

33、行資產(chǎn)負(fù)債管理，不僅僅體現(xiàn)為貸款占比的上升，而且體現(xiàn)為貸款結(jié)構(gòu)的變化，從美國、日本的經(jīng)驗來看，利率市場化之后商業(yè)銀行明顯提高了房地產(chǎn)等高收益行業(yè)的貸款，壓低制造業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的貸款。在利率市場化完成之后，美國的貸款結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為：房地產(chǎn)抵押貸款比重大大上升，工商業(yè)貸款占比顯著降低，個人貸款和農(nóng)業(yè)貸款趨勢較為平穩(wěn)。在日本的貸款結(jié)構(gòu)中，制造業(yè)貸款占比下降的幅度更為顯著。從利率市場化初期的 30%下降到利率市場末期的 15%。房地產(chǎn)貸款的占比則從 6%左右上升到將近 12%。這反映出傳統(tǒng)制造業(yè)的資本邊際收益已經(jīng)趨于飽和，也反映出利率市場化使得銀行利率風(fēng)險加大，銀行融資成本的不確定性增大，銀行業(yè)貸款資金向回

34、報率高的的行業(yè)轉(zhuǎn)移。整個國民經(jīng)濟(jì)需要尋找新的增長點。銀行業(yè)對金融保險業(yè)的支持力度在利率市場化過程中雖然略有上升，但整體波動幅度不大。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款9 / 1823宏觀專題研究圖表12美國商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu)圖表13日本商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu)房地產(chǎn)抵押貸款農(nóng)業(yè)生產(chǎn)貸款其他貸款占比制造業(yè)占比100%工商業(yè)貸款個人貸款100%房地產(chǎn)占比金融保險業(yè)占比80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%197019731976197919821985198819801982198419861988199019921994199619982000數(shù)據(jù)來源：FDIC，平安證券研究所數(shù)據(jù)來源：日本銀行業(yè)

35、協(xié)會，平安證券研究所（4）利率市場化對貸存比的影響：不斷攀升利率市場化之后，由于貸款規(guī)模上升的幅度顯著大于存款規(guī)模（表現(xiàn)為貸款占比顯著上升，而存款占比有所下降），從而使得貸存比不斷攀升。美國從 1960 年的 52%上升到 2000 年的 91%，日本則從 1980 年的 92%上升到 1997 年的 105%。事實上，西方商業(yè)銀行的貸存比普遍較高，據(jù)英國銀行家雜志2披露，2009 年世界銀行業(yè)的平均貸存比為 87.35%，其中，東歐最高為 114.58%，西歐 98.38%，北美 79.45%，亞洲 77.61%等，這是美國金融危機(jī)泛濫中的數(shù)據(jù)。而在 2008 年危機(jī)剛露頭時，全球平均貸存比

36、更高，達(dá)到 103.74%，比 2009 年高出 18.76 個百分點，其中，西歐 121.02%，北美 100.29%，東歐 111.71%，亞洲 85.04%等，更真實地反映出國際銀行業(yè)中貸款業(yè)務(wù)的重要地位，也表現(xiàn)出西方銀行強(qiáng)烈的貸款欲。其實，貸存比只是一個中國概念，西方國家并無此項監(jiān)管限制，存款準(zhǔn)備金亦不高3。銀行貸款只需資金的平衡，無需存款的配比，貸款規(guī)模不受制于存款，只受制于資本充足率等風(fēng)險內(nèi)控制度。因此，歐美商業(yè)銀行具有充分的貸款自主性，他們更著眼于把握整體的資產(chǎn)負(fù)債表，在信貸市場上更加靈活，并與多種業(yè)務(wù)貫通起來，沒少放貸款，也沒少收利息，更帶來了其他收益。圖表141008060美

37、國商業(yè)銀行貸存比美國銀行業(yè)貸存比圖表1512010080日本商業(yè)銀行貸存比日本銀行業(yè)貸存比6040402020001980198319861989199219951998數(shù)據(jù)來源：FDIC，平安證券研究所數(shù)據(jù)來源：日本銀行業(yè)協(xié)會，平安證券研究所英國銀行家雜志 2010 年第 7 期法定存款準(zhǔn)備金率：瑞士 2.5%，歐元區(qū) 1%，英國 0%，澳大利亞 0%，美國 3%-10%。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款10 / 184宏觀專題研究結(jié)論：利率市場化將導(dǎo)致商業(yè)銀行的存款占比下降，貸款占比上升。金融創(chuàng)新將導(dǎo)致存款減少（比如銀行理財產(chǎn)品的規(guī)模增加），從而導(dǎo)致存款占比下降。當(dāng)然，還要取決于是否并表，如果將所

38、有創(chuàng)新產(chǎn)品并入表內(nèi)并統(tǒng)計為存款項，那么存款的占比則不一定下降。貸款占比的上升是資產(chǎn)負(fù)債管理的必然結(jié)果，如果資產(chǎn)證券化推進(jìn)，則貸款占比的上升將更為顯著。我國的貸存比約束將逐步放開。由于存款占比下降，貸款占比上升，一個自然的結(jié)果就是貸存比不斷上升，從而迫使監(jiān)管機(jī)構(gòu)放開貸存比的約束。如前所述，貸存比的約束具有中國特色，從銀行穩(wěn)健性的角度來講，并沒有貸存比這一指標(biāo)。事實上，即便在我國，1995 年以前存貸比也是超過 100%的，因為當(dāng)時銀行體系基本只有貸款這一種資金運用方式，貸款創(chuàng)造出的貨幣主要由存款與現(xiàn)金發(fā)行構(gòu)成，因此貸款大于存款。目前我國 75%的貸存比上限，主要是外匯占款規(guī)模較大導(dǎo)致的。外匯占款

39、與貸款一樣都會派生存款（其實還有一個貨幣派生渠道是銀行購買債券），從而導(dǎo)致貸款規(guī)模小于存款規(guī)模。目前我國外匯占款余額約為 25.7 萬億，占銀行體系總資產(chǎn)的比重為 20%。四、利率市場化導(dǎo)致商業(yè)銀行利息收入占比下降、非息收入占比上升由于存款利率的上升提高了存款成本，使得利息支出增加，因而凈利息收入在總收入4中的占比下降。美國自實施利率市場化以來，凈利息收入占比就持續(xù)下降，從 1970 年的 81.1%到 1995 年的 65.2%。而與此同時，非利息收入則上升了約 16 個百分點。這表明利率市場化使銀行的盈利模式發(fā)生了改變，從利息收入逐漸向中間業(yè)務(wù)收入傾斜。對比銀行的利息收入、利息支出、與非利

40、息收入的增長率變化情況，可以看到，1980 年美國利率市場化正式啟動之后，利息收入和利息支出的增長率雙雙大幅下降，且在 1987 年之前數(shù)度呈現(xiàn)負(fù)增長。而非利息收入在 1980 年之后一直維持了較為穩(wěn)定的增長率?？梢娎适袌龌偈广y行從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。利息收入占比下降、非息收入占比上升也反映了美國銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營。銀行在美國就像是一個“金融超市”，提供服務(wù)種類多，產(chǎn)品門類全。在上世紀(jì) 80 年代后期，美國陸續(xù)允許銀行開展證券業(yè)務(wù)、債券業(yè)務(wù)，1990 年又允許部分銀行開展股票承銷業(yè)務(wù)，到 1996 年，銀行業(yè)經(jīng)營范圍更加擴(kuò)展，被允許經(jīng)營非銀行業(yè)務(wù)。美國這種混業(yè)經(jīng)營模式在 1999 年正式

41、得到法律認(rèn)可。當(dāng)年 11 月，美國總統(tǒng)克林頓簽署金融服務(wù)現(xiàn)代化法案），該法案允許運營管理良好和資本雄厚的并且滿足社區(qū)再投資法評級的銀行公司和保險公司、證券公司進(jìn)行聯(lián)合。相應(yīng)地，保險和證券公司被允許采取股份制公司的形式控制一個或多個銀行，銀行也被允許銷售保險，只要它遵守該州的保險規(guī)章5，于是美國銀行的非息收入不斷增加，經(jīng)營范圍不斷擴(kuò)大，直至形成如今的“金融超市”?？偸杖氲挠嬎惴椒ㄊ莾衾⑹杖爰臃抢⑹杖?。5 彼得 S羅斯（Peter S.Rose），西爾維婭 C赫金斯（Sylvia C.Hudgins）著；劉園譯. 商業(yè)銀行管理（原書第 8版）M. 北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2011.請務(wù)必閱讀正文

42、后免責(zé)條款11 / 18、 、 、 、宏觀專題研究圖表16美國銀行凈利息收入和非利息收入占比圖表17美國銀行利息收入和非利息收入增速100%凈利息收入占比非利息收入占比50%利息收入增長利息支出增長非利息收入增長40%80%60%40%20%0%81.1%65.2%30%20%10%0%10%20%197019731976197919821985198819911994數(shù)據(jù)來源：FDIC-Commercial Bank Report，平安證券研究所數(shù)據(jù)來源：FDIC-Commercial Bank Report，平安證券研究所日本的情況與美國類似，利率市場化使得日本的凈利息收入占比總體上呈下降

43、趨勢。1980 年到 1984年間，凈利息收入占比平均值為 73%，而自 1985 年以后的 10 年間，利率市場化改革使得該平均值降到 56%，1995 年到 2000 年進(jìn)一步降為 51%。從收入的增長率上分析，非息收入增長率除 1991年有大幅下降之外源于當(dāng)期股市的下跌使得股權(quán)投資收益出現(xiàn)巨額虧損，其余年間都保持了較高的增長率。特別是在 1993 年到 1998 年的銀行業(yè)危機(jī)時期，非息收入的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于利息收入的增長，該段時間利息收入增長率平均不到 1%，但非息收入依然保持了平均 17%的高增長率。相較單純依靠利息收入的傳統(tǒng)經(jīng)營模式，非息收入占比上升增強(qiáng)了銀行業(yè)抵御市場風(fēng)險的能力。日本

44、利息收入占比下降、非息收入占比上升的原因在于：一方面，利率市場化使得銀行業(yè)傳統(tǒng)存貸風(fēng)險增加，因此凈利息收入的增長趨緩；另一方面，利率市場化打破了長久以來銀行與證券分業(yè)管制的局面，特別是 1982 年和 1987 年日本政府兩次修改銀行法，允許銀行從事某些債券業(yè)務(wù)，拓寬了銀行的非息業(yè)務(wù)范圍，從而提高了非息業(yè)務(wù)在總收入的占比。與此同時，在利率市場化進(jìn)程中，出于突破利率管制和分業(yè)管制的目的，大批的金融產(chǎn)品不斷被創(chuàng)造出來，例如由日本銀行業(yè)創(chuàng)造的“指定日期定期存款”，“與市場利率連動型存款（MMC）”，由野村證券開發(fā)的“中期國債基金”，此外還有“零利債券”“長期國債基金”“大額貸款信托”“國債定期賬戶”

45、“新型付息金融債”“國債新型賬戶”等等。如此眾多的金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)一步增加的了銀行的交易收入。但值得注意的是，上述為突破管制的金融創(chuàng)新在存貸兩方面并非對稱的，存款方面金融創(chuàng)新遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貸款方面，這表明利率管制時代，對存款的管制效用是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貸款的，因此銀行對突破存款管制的訴求也更為強(qiáng)烈。此種情況，不單單出現(xiàn)在日本，美國、西歐等經(jīng)濟(jì)體在自由化過程中也涌現(xiàn)出大量的新型存款類金融產(chǎn)品，在自由化后期貸款類金融創(chuàng)新雖然也出現(xiàn)了一次井噴，但多數(shù)是處于分散利率風(fēng)險，滿足不同客戶的需要，而并非處于突破利率管制的目的。而中間業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新成果，日本主要受美國的影響比較厲害，多數(shù)銀行也是傾向于引進(jìn)美國較為成熟

46、的新型金融產(chǎn)品，該方面金融自主創(chuàng)新并不如存款類顯著。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款12 / 18宏觀專題研究圖表18日本銀行凈利息收入和非利息收入占比圖表19日本銀行利息收入和非利息收入增速100%凈利息收入占比非息收入占比70%凈利息收入增長率非息收入增長率80%60%40%20%0%數(shù)據(jù)來源：日本銀行業(yè)協(xié)會，平安證券研究所50%30%10%10%30%數(shù)據(jù)來源：日本銀行業(yè)協(xié)會，平安證券研究所結(jié)論：國際經(jīng)驗表明，利率市場化之后，我國商業(yè)銀行的盈利模式、收入結(jié)構(gòu)將有所改變，利息收入占比下降、非息收入占比上升。這是商業(yè)銀行競爭加劇的一個必然結(jié)果，在所有利率市場化的國家中沒有例外。十二五規(guī)劃指出，我國將

47、擴(kuò)大直接融資占比、縮小間接融資占比，融資結(jié)構(gòu)的變化必然反映到商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式的變化上。如果我國的混業(yè)經(jīng)營進(jìn)一步放開，某些商業(yè)銀行將會選擇擴(kuò)大投資與交易資產(chǎn)的比例，從而整體來看，中間業(yè)務(wù)將不斷擴(kuò)大。五、利率市場化導(dǎo)致商業(yè)銀行盈利能力短期承壓、長期受益利率市場化導(dǎo)致商業(yè)銀行加劇競爭，改變盈利模式與收入結(jié)構(gòu)，進(jìn)而盈利能力也將受到影響。總體來看，在短期內(nèi)，利率市場化將使得商業(yè)銀行的盈利能力有所下降，但長期來看，利率市場化有助于提升商業(yè)銀行的競爭力與盈利能力。在利率市場化過程中，美國商業(yè)銀行的 ROE 與 ROA 的變化基本符合上述規(guī)律。從 19701985 的十多年間，ROEROA 基本平穩(wěn)，雖有波動

48、，但幅度較小。在利率市場化徹底完成的后一年，ROA和 ROE 突然大幅下降，隨后幾年都波動劇烈，直到 1993 年才逐步恢復(fù)穩(wěn)定。對比利率市場化前后兩個較為穩(wěn)定時期的均值，19701985 年，ROA 均值為 0.72%，ROE 均值為 11.69%；19922000年，ROA 均值為 1.13%，ROE 均值為 13.85%。利率市場化完成之后的均值都比之前的大，說明利率市場化在短期內(nèi)可能造成銀行盈利能力的波動甚至虧損，但如果銀行能夠經(jīng)受住考驗，從長期看利率市場化將有助于提高銀行的盈利能力。美國商業(yè)銀行的 ROEROA 在 1987 年之所以突然大幅下降，是因為在此期間商業(yè)銀行的信用成本大大

49、提高。從計算凈收入的原始數(shù)據(jù)來看，商業(yè)銀行在 1987 年計提的貸款和租賃損失準(zhǔn)備比上年增加了近 70%，致使當(dāng)年的凈收入大大低于其他年份，從而導(dǎo)致 ROA 和 ROE 的大幅縮減。而之后幾年的損失準(zhǔn)備計提也存在大幅波動，因此導(dǎo)致了兩項指標(biāo)大幅波動的情況。日本銀行業(yè)的 ROA 與 ROE 水平在利率市場化前期基本保持平穩(wěn)。自 1989 年起，日本銀行開始以銀行平均融資利率決定短期優(yōu)惠貸款利率，兩者開始下降，當(dāng)然還有一個原因是受到 1988 年巴塞爾協(xié)議出臺對資本充足率制約的影響。在 1994 年利率市場化完成之后，受銀行業(yè)危機(jī)的影響，ROE請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款13 / 186宏觀專題研究和

50、 ROA 大幅下滑。在銀行業(yè)改革完成之后，ROE 與 ROA 有了顯著提升。但總體來看，日本銀行的盈利能力系統(tǒng)性的低于美國。圖表20美國商業(yè)銀行的盈利能力圖表21日本商業(yè)銀行的盈利能力16%ROEROA1.4%0.8ROAROE1514%12%10%8%6%4%2%0%19701974197819821986199019941998數(shù)據(jù)來源：FDIC，平安證券研究所1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%0.60.40.200.20.40.60.819801984198819921996200020042008數(shù)據(jù)來源：日本銀行業(yè)協(xié)會，平安證券研究所1050510152025結(jié)

51、論：利率市場化過程中以及完成之后，商業(yè)銀行的競爭將加劇，無論是價格手段還是非價格手段。商業(yè)銀行競爭的加劇將體現(xiàn)在存款利率的上升、中間業(yè)務(wù)的擴(kuò)大、服務(wù)質(zhì)量的提升、創(chuàng)新工具的增加等方面。競爭的結(jié)果是，有些銀行競爭力得到提升、規(guī)模擴(kuò)大，而有些銀行則會出現(xiàn)虧損、甚至倒閉。由于利率市場化導(dǎo)致商業(yè)銀行競爭加劇，同時凈息差波動加大，使得存貸業(yè)務(wù)的收入下降，而中間業(yè)務(wù)短期內(nèi)還難以取代存貸業(yè)務(wù)，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行的盈利能力下降。但從長期來看，利率市場化有助于提升商業(yè)銀行的競爭力與盈利能力。六、利率市場化迫使商業(yè)銀行加速金融創(chuàng)新前面我們分析了利率市場化對利率走勢、商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債、收入與盈利的影響，在這些變化的背

52、后是金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式出現(xiàn)了較大的變化。正如實體企業(yè)變遷的主要推動力是技術(shù)創(chuàng)新一樣，金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的主要推動力之一正是金融創(chuàng)新。從美國的經(jīng)驗來看，隨著利率市場化的推進(jìn)，商業(yè)銀行依次經(jīng)歷了存款創(chuàng)新、貸款創(chuàng)新、衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的金融創(chuàng)新路徑，從而使得存貸業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行中的重要性下降，投資與交易類業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行中的重要性上升。美國起初的創(chuàng)新主要集中在突破利率管制的存款創(chuàng)新上。以 1980 年正式啟動利率市場化為界，可以看到在此之前，由于存款一側(cè)的利率處于管制狀態(tài)，美國的金融產(chǎn)品創(chuàng)新除了轉(zhuǎn)嫁各種風(fēng)險的資產(chǎn)類工具創(chuàng)新以外，還有大量為突破管制而設(shè)計的存款類金融創(chuàng)新。這其中，歐洲美元使得美國銀行借入歐洲美元不受準(zhǔn)

53、備金制度限制，并且可以相互商定利率；可轉(zhuǎn)讓支付賬戶命令（NOW）可用于對第三者的支付，同時又作為互助儲蓄銀行的儲蓄賬戶支付利息；自動轉(zhuǎn)賬儲蓄（ATS）賬戶同時開設(shè)儲蓄賬戶和零金額支票賬戶，使資金在儲蓄賬戶中獲得利息，又可以轉(zhuǎn)到支票賬戶中進(jìn)行支付。這些金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，都有效突破了 Q 條例和準(zhǔn)備金制度的限制，既躲避了管制，又增強(qiáng)了獲利能力6。韓漢君美國的金融創(chuàng)新與金融管制J世界經(jīng)濟(jì)研究，1992，（03）.請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款14 / 18宏觀專題研究而 1980 年以后，隨著存款利率的逐漸放開，存款類金融產(chǎn)品創(chuàng)新基本消失了，以新型債券品種、衍生品和證券化為主的資產(chǎn)類工具成為金融產(chǎn)品創(chuàng)新的主

54、流。其主要創(chuàng)新目的也由利率市場化之前的突破管制轉(zhuǎn)變?yōu)閷Ω鞣N風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁和防范。如前所述，貸款規(guī)模及其比重不斷攀升的重要原因之一是資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以把貸款從金融市場化上出售，從而刺激了商業(yè)銀行的放貸熱情。由此可見，資產(chǎn)證券化也是貸存比超過 100%，并不斷走高的主要原因，因此很多貸款對應(yīng)的不是存款，而是直接在金融市場上出售。除了貸款類資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新，商業(yè)銀行本身也參與金融市場，從而投資與交易類資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，尤其對于很多大型銀行來說更為顯著。例如，德意志銀行、瑞士銀行的投行業(yè)務(wù)在業(yè)界形成品牌特色，他們的交易性和衍生金融資產(chǎn)都占總資產(chǎn)的 40%以上，成為各自經(jīng)營定位的特征。瑞士銀行的經(jīng)營戰(zhàn)略定

55、位中，只在瑞士本國保留傳統(tǒng)銀行的存貸款業(yè)務(wù)，而其境外業(yè)務(wù)只限于開展財富管理、投行及交易類業(yè)務(wù)。圖表2219601986年美國金融工具創(chuàng)新年美國金融工具創(chuàng)新創(chuàng)新時間1961 年1963 年1970 年1972 年1974 年70 年代中期1975 年1978 年1980 年1981 年1982 年1983 年1984 年1985 年1986 年創(chuàng)新內(nèi)容可轉(zhuǎn)讓定期存單歐洲美元聯(lián)邦住宅抵押貸款外匯期貨可轉(zhuǎn)讓支付賬戶命令（NOW）貨幣市場互助基金（MMMF）浮動利率債券與物價指數(shù)掛鉤的公債利率期貨貨幣市場存款賬戶（MMDA）自動轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)（ATS）貨幣互換零息債券利率互換票據(jù)發(fā)行便利期權(quán)交易股指期貨動產(chǎn)

56、抵押債券遠(yuǎn)期利率協(xié)議歐洲美元期貨期權(quán)汽車貸款證券化可變期限債券參與抵押債券創(chuàng)新目的突破管制突破管制信用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險突破管制突破管制轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁通脹風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險突破管制突破管制防范匯率風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險防范利率風(fēng)險創(chuàng)造信用防范市場風(fēng)險防范市場風(fēng)險防范信用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險創(chuàng)造風(fēng)險創(chuàng)造信用分散風(fēng)險創(chuàng)新類型存款類存款類貸款類資產(chǎn)類（衍生品）存款類資產(chǎn)類（基金）資產(chǎn)類（債券）資產(chǎn)類（債券）資產(chǎn)類（衍生品）存款類存款類資產(chǎn)類（衍生品）資產(chǎn)類（債券）資產(chǎn)類（衍生品）貸款類資產(chǎn)類（衍生品）資產(chǎn)類（衍生品）資產(chǎn)類（債券）資產(chǎn)類（衍生品）資產(chǎn)類（衍生品）資產(chǎn)類（證券化）資產(chǎn)類（債券）資產(chǎn)

57、類（債券）資料來源：根據(jù)http:/ / 181934 1939 1944 1949 1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 20091934 1939 1944 1949 1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009宏觀專題研究結(jié)論：銀行競爭的加劇必然迫使金融機(jī)構(gòu)加速金融創(chuàng)新，盡管我們尚不清楚創(chuàng)新的品種或創(chuàng)新的工具，但存款創(chuàng)新、貸款創(chuàng)新、衍生品創(chuàng)新是必經(jīng)之路。其實，近年來規(guī)模不斷擴(kuò)大的銀行理財產(chǎn)品就是一種存款創(chuàng)新。七、利率市場化導(dǎo)致商業(yè)銀行業(yè)數(shù)量減少

58、、集中度上升利率市場化導(dǎo)致商業(yè)銀行競爭加劇，盈利模式出現(xiàn)變化，行業(yè)內(nèi)加速洗牌，并購重組不斷出現(xiàn)，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行的倒閉數(shù)量增加、集中度提高。美國歷史上出現(xiàn)過三次大規(guī)模的商業(yè)銀行倒閉潮，第一次是 1929 年之后的經(jīng)濟(jì)大蕭條，第二次利率市場化完成之后的 80 年代末期，第三次是 08 年的金融危機(jī)。其中，第二次倒閉的銀行數(shù)量最多，僅 1989 年就倒閉了 531 家。從 1982 年到 1994 年，倒閉的數(shù)量多達(dá) 2300 余家（還不包括政府出面救援的銀行），占全部銀行總數(shù)的 18%，也就是說將近五分之一的銀行倒閉。在美國的利率市場化過程中，銀行的數(shù)量是不斷上升的，從 1970 年的 1351

59、1 家上升到 1986 年 14210家，但利率市場化完成之后，銀行總數(shù)隨即銳減。這說明，盡管從 80 年開始銀行倒閉數(shù)量不斷增加，但在開始的幾年，新開數(shù)量大于倒閉數(shù)量，但在利率市場化完成之后，倒閉數(shù)量劇增從而導(dǎo)致總量急劇下降。盡管銀行倒閉增加、銀行數(shù)量下降，但銀行業(yè)的規(guī)模卻在持續(xù)增長，其總資產(chǎn)、總負(fù)債、總貸款、總存款都呈穩(wěn)步上升趨勢，說明銀行的兼并重組加劇，銀行集中度不斷提高。日本的情況類似，日本銀行數(shù)量從 1980 年的 157 家下降到 2000 年的 136 家。如此同時，日本銀行的集中度逐漸提高，CR1 從 1989 年的 6.6%上升到 2000 年的 10.4%，CR4 由最初的

60、 25.4%上升到 33%，CR8 由 42%上升到 53.3%。圖表231600014000120001000080006000美國商業(yè)銀行數(shù)量美國銀行數(shù)量圖表24600500400300200美國商業(yè)銀行倒閉數(shù)量美國銀行倒閉數(shù)量400020000數(shù)據(jù)來源：FDIC-Commercial Bank Report，平安證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款1000數(shù)據(jù)來源：FDIC-Commercial Bank Report，平安證券研究所16 / 18宏觀專題研究圖表25日本商業(yè)銀行數(shù)量圖表26日本商業(yè)銀行集中度160日本銀行數(shù)量60%CR1CR4CR815515014514013550%40

61、%30%20%10%13019801983198619891992199519980%198919911993199519971999數(shù)據(jù)來源：日本銀行業(yè)協(xié)會，平安證券研究所數(shù)據(jù)來源：日本銀行業(yè)協(xié)會，平安證券研究所結(jié)論：利率市場化導(dǎo)致商業(yè)銀行競爭加劇，盈利模式出現(xiàn)變化，行業(yè)內(nèi)加速洗牌，并購重組不斷出現(xiàn)，導(dǎo)致的結(jié)果是，商業(yè)銀行的倒閉數(shù)量增加、集中度提高。從 1982 年到 1994 年，美國商業(yè)銀行倒閉的數(shù)量多達(dá) 2300 余家（不包括政府出面救援的銀行），占銀行總數(shù)的 18%，也就是說將近五分之一的銀行倒閉。日本銀行數(shù)量從 1980 年的 157 家下降到 2000 年的 136 家。銀行業(yè)將

62、經(jīng)歷一個兼并重組的過程，銀行數(shù)量將有所減少，集中度將進(jìn)一步提高。利率市場化之后銀行的財務(wù)狀況將會變差、盈利能力下降，無論是日本還是美國都是這樣。隨著凈息差的收窄，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)將受到?jīng)_擊，而中間業(yè)務(wù)短期內(nèi)還難以替代存貸業(yè)務(wù)。就我國來說，大型銀行由于規(guī)模優(yōu)勢、網(wǎng)點優(yōu)勢、人才優(yōu)勢，盡管盈利能力會受到負(fù)面影響，但還不至于受到根本性的沖擊。但部分中小型城市商業(yè)銀行將會受到較大的影響。因為這類銀行主要依賴傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式單一，客戶資源較少，中間業(yè)務(wù)難以擴(kuò)大。一方面利息收入大幅收窄，另一方面非息收入又難以擴(kuò)大，因此盈利狀況會顯著惡化。可以預(yù)見的是，部分城市商業(yè)銀行將會被大型國有銀行收購兼并，從而導(dǎo)致

63、銀行數(shù)量減少、銀行集中度提高。請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款17 / 18推中回推中回平安證券綜合研究所投資評級：股票投資評級:強(qiáng)烈推薦（預(yù)計 6 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強(qiáng)于滬深 300 指數(shù) 20%以上）薦（預(yù)計 6 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強(qiáng)于滬深 300 指數(shù) 10%至 20%之間）性（預(yù)計 6 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)相對滬深 300 指數(shù)在10%之間）避（預(yù)計 6 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于滬深 300 指數(shù) 10%以上）行業(yè)投資評級:強(qiáng)烈推薦（預(yù)計 6 個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深 300 指數(shù) 10%以上）薦（預(yù)計 6 個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深 300 指數(shù) 5%至 10%之間）性（預(yù)計 6 個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)

64、表現(xiàn)相對滬深 300 指數(shù)在5%之間）避（預(yù)計 6 個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于滬深 300 指數(shù) 5%以上）公司聲明及風(fēng)險提示：負(fù)責(zé)撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認(rèn)：本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務(wù)協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產(chǎn)品，為該類客戶進(jìn)行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權(quán)利與義務(wù)均有嚴(yán)格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。未經(jīng)書面授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)的，本公司將采取維權(quán)措施追究其侵權(quán)責(zé)任。證券市場是一個風(fēng)險無時不在的市場。您在進(jìn)行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風(fēng)險。請您務(wù)必對此有清醒的認(rèn)識，認(rèn)真考

65、慮是否進(jìn)行證券交易。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。免責(zé)條款：此報告旨為發(fā)給平安證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業(yè)人士。未經(jīng)平安證券事先書面明文批準(zhǔn)，不得更改或以任何方式傳送、復(fù)印或派發(fā)此報告的材料、內(nèi)容及其復(fù)印本予任何其它人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認(rèn)為可靠，但平安證券不能擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性，報告中的信息或所表達(dá)觀點不構(gòu)成所述證券買賣的出價或詢價，報告內(nèi)容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負(fù)上任何責(zé)任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定。客戶并不能僅依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發(fā)出其它與本報告所載資料不一致及有不同結(jié)論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設(shè)想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發(fā)出此報告日期當(dāng)日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券有限責(zé)任公司的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發(fā)行商的投資銀行業(yè)務(wù)或投資其發(fā)行的證券。平安證券有限責(zé)任公司 2012 版權(quán)所有。保留一切權(quán)利。平安證券綜合研究所地址：深圳市福田區(qū)金田路大中華國際交易廣場 4 層郵編：518048電話：4008866338傳真：(0755) 8244 9257DOCID401105060001 /DOCID