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第二章 投資銀行的中介業(yè)務(wù),第一節(jié) 投行的證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù) 第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù) 第三節(jié) 投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),1,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),一、投資銀行在傳統(tǒng)的新證券發(fā)行過程中作用 一是對發(fā)行人就發(fā)行條件和時間提出建議； 二是從發(fā)行人處購買證券； 三是向社會公眾分銷證券. 投資銀行在證券發(fā)行中的主要有兩大作用 （一）發(fā)行工具的確定（工具創(chuàng)新、顧問角色） （二）為新證券定價 在定價上，一部分是科學，一部分是藝術(shù)。前者要視二級市場上的 收益率或價格水平而定，后者則很大程度上靠無法量化的市場“感覺”。,xx,2,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),二、投資銀行與股票的發(fā)行、承銷 （一）股票發(fā)行制度的演變 國外發(fā)行制度一般有兩種：即核準制和注冊制。 核準制：即所謂的實質(zhì)管理原則，以歐洲各國的公司法為代表。指股票的發(fā)行不僅要以真實狀況的充分公開為條件，而且必須符合證券管理機構(gòu)制定的若干適于發(fā)行的實質(zhì)條件。符合條件的發(fā)行公司，經(jīng)證券管理機關(guān)批準后方可取得發(fā)行資格，在證券市場上發(fā)行股票。 注冊制：即所謂的公開管理原則，以美國聯(lián)邦證券法為代表。是指股票發(fā)行申請人依法將與股票發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構(gòu)審查，主管機構(gòu)只負責審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。,xx,3,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),我國股票發(fā)行監(jiān)管制度大致經(jīng)歷了以下幾個階段： 1、審批制：從“額度管理”到“指標管理”（1993—2000年） 2、核準制：從“指標管理”到“通道制”（2001—2004年） 3、核準制的優(yōu)化：“保薦制”代替“通道制”（2004年至今） 保薦制：是指由保薦機構(gòu)（券商）負責發(fā)行人的上市推薦和輔導，核實公司發(fā)行文件中所載資料的真實、準確和完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴格的信息披露制度，不僅承擔上市后持續(xù)督導的責任，還將責任落實到個人。即讓券商和責任人對其承銷發(fā)行的股票，負有一定的持續(xù)性連帶擔保責任。,xx,4,股權(quán)分置改革與證券市場發(fā)生的制度性變化使得我國市場體系不斷趨于完善，目前已經(jīng)形成了主板、中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板市場豐富的層次結(jié)構(gòu)。 三板市場（代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）也是多層次資本市場的重要組成部分。,為成熟的優(yōu)秀中小企業(yè)提供融資服務(wù)，在交易、信息披露、指數(shù)設(shè)立等方面，保持獨立性。,為具有高成長性的高科技企業(yè)提供融資服務(wù)，主要涉及新能源、新材料、生物醫(yī)藥、電子信息、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務(wù)六大行業(yè)。,經(jīng)中國證券業(yè)協(xié)會批準，為非上市公司提供的特別轉(zhuǎn)讓服務(wù)，其服務(wù)對象為中小型高新技術(shù)企業(yè)。,目標企業(yè)為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力。,主板市場,中小企業(yè)板,三板市場,創(chuàng)業(yè)板市場,,,,,我 國 股票 市 場 體 系,我國股票市場體系,,xx,5,,該進程的時間進度主要根據(jù)中小企業(yè)板的情況整理。,我國股票發(fā)行上市的步驟,xx,6,股票市場歡迎的 上市公司,清晰的 戰(zhàn)略定位,良好的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力,巨大的行業(yè) 成長空間,可持續(xù)的經(jīng)營模式,應(yīng)對行業(yè)風險與 經(jīng)營環(huán)境變化的能力,領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢,應(yīng)具備綜合實力 獲得資本市場青睞的上市公司均在多個方面達到要求，而非僅僅滿足一兩個條件 應(yīng)具備長期可持續(xù)盈利能力 股東價值最大化從根本上取決于公司業(yè)務(wù)的長期可持續(xù)盈利能力 更關(guān)注企業(yè)的未來 除“目前”情況，市場更關(guān)注這些指標在“未來”的發(fā)展,優(yōu)秀的管理團隊和高素質(zhì)的專業(yè)人才,健全有效的 公司治理,創(chuàng)業(yè)板——更看重未來增長,股票市場歡迎的企業(yè),xx,7,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),（二）投資銀行在股票發(fā)行中的工作流程,xx,8,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),（三）股票發(fā)行定價 目前，我國股票首次公開發(fā)行（Initial Public Offering，IPO）的定價方法主要是詢價法： 根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》，自2005年1月1日起，所有首次公開發(fā)行股票的公司，包括目前通過發(fā)審會審核、等待發(fā)行的公司，均應(yīng)通過向詢價對象詢價的方式確定股票發(fā)行價格。 詢價制：指在首次公開發(fā)行股票（IPO）時，投資銀行與發(fā)行人向詢價對象通過初次詢價確定發(fā)行價格區(qū)間，通過累計投標詢價確定發(fā)行價格的制度。,xx,9,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),詢價對象應(yīng)為符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件的基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務(wù)公司、保險公司和合格境外機構(gòu)投資者（QFII），或其他經(jīng)證監(jiān)會認可的機構(gòu)投資者。 發(fā)行人及其保薦機構(gòu)公告發(fā)行價格和發(fā)行市盈率時，每股收益應(yīng)按發(fā)行前一年經(jīng)會計師事務(wù)所審計的、扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤除以發(fā)行后總股本計算。 發(fā)行申請經(jīng)證監(jiān)會核準后，發(fā)行人應(yīng)公告招股意向書，開始進行推介和詢價。 詢價分為初步詢價和累計投標詢價兩個階段。在初步詢價階段，要求保薦機構(gòu)應(yīng)向詢價對象提供投資價值研究報告；初步詢價對象不少于20家，公開發(fā)行股數(shù)在4億股（含4億股）以上的，參與初步詢價的對象應(yīng)不少于50家。,xx,10,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),在累計投標詢價完成后，發(fā)行人及其保薦機構(gòu)應(yīng)向參與累計投標詢價的詢價對象配售股票：公開發(fā)行數(shù)量在4億股以下的，配售數(shù)量應(yīng)不超過本次發(fā)行總量的20％；公開發(fā)行數(shù)量在4億股以上（含4億股）的，配售數(shù)量應(yīng)不超過本次發(fā)行總量的50％。其余股票以相同價格按照發(fā)行公告規(guī)定的原則和程序向社會公眾投資者公開發(fā)行。,xx,11,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),詢價制舉例：新股詢價第一股——華電國際的操作流程（2005年1月） 該公司發(fā)行的股票為境內(nèi)人民幣普通股(A股)，每股面值1.00元，發(fā)行數(shù)量不超過7.65億股。其中，向華電集團定向配售不超過1.96億股。華電集團已經(jīng)書面承諾按照本次A股公開發(fā)行價格以現(xiàn)金全額認購上述股份，在國家關(guān)于國有股和法人股流通的規(guī)定出臺前，這部分股份暫不上市流通；剩余部分在網(wǎng)下通過累計投標詢價向配售對象配售不超過2.845億股；在網(wǎng)上通過市值配售方式向二級市場投資者配售不低于2.845億股。獲得網(wǎng)下配售的配售對象持有股票鎖定期為3個月，市值配售發(fā)行的股票在股票掛牌后可以隨時出售，具體上市時間另行公告。,xx,12,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),其它定價方法——市盈率定價法 ——競價確定法 ——協(xié)商定價法,,xx,13,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),（四）投資者申購 滬市規(guī)定每一申購單位為1000股。超過1000股的必須是1000股的整數(shù)倍，但最高不得超過當次社會公眾股上網(wǎng)發(fā)行總量的千分之一，且不得超過9999.9萬股。 深市規(guī)定申購單位為500股，超過500股的必須是500股的整數(shù)倍，但不得超過主承銷商在發(fā)行公告中確定的申購上限，且不超過9999.95萬股。,xx,14,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),,xx,15,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),（五）股票承銷方式 承銷：就是股票發(fā)行人將股票銷售業(yè)務(wù)委托給專門的機構(gòu)（投資銀行）代理的過程。 股票承銷主要包括包銷、代銷兩種方式。與代銷相比，包銷具有以下特點： 一是股票發(fā)行風險的轉(zhuǎn)移。包銷協(xié)議簽訂后，股票發(fā)行的風險和責任由承銷商承擔；而在代銷方式下，該股票發(fā)行風險由發(fā)行人自己承擔，這是包銷與代銷兩種方式的實質(zhì)區(qū)別。 二是包銷的費用高于代銷。 三是發(fā)行人可迅速可靠地獲得資金。 股票的代銷、包銷期不得少于10天，最長不得超過90天。,xx,16,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),（六）股票承銷的風險防范 1、確定合理的發(fā)行價格 2、組織承銷團分散承銷 路演（Road Show）：也譯為“路游”，是股票承銷商幫助發(fā)行人安排的發(fā)行前的調(diào)研活動。 3、采用適當?shù)某袖N方式 綠鞋（Green Shoe）是一種包銷商在獲得發(fā)行人許可下可以超額配售股份的發(fā)行方式，其意圖在于防止股票發(fā)行上市后股價下跌至發(fā)行價或發(fā)行價以下，達到支持和穩(wěn)定二級市場交易的目的。,xx,17,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),4、選擇適當?shù)陌l(fā)行時機 5、采用適當?shù)陌l(fā)行方式。,xx,18,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),三、投資銀行與國債的發(fā)行、承銷 （一）國債承銷業(yè)務(wù)資格條件和資格申請 （二）國債的發(fā)行方式 1、公開招標方式 一級自營商：是指由財政部、中國人民銀行及中國證監(jiān)會共同審核批準，能承銷國債的金融機構(gòu)。 招標分競爭性招標和非競爭性招標。 目前，國際資本市場中的“美國式”和“荷蘭式”兩種非競爭性規(guī)則 。采取非競爭性招標，卻類似于吃大鍋飯，參加投標的投資者人人有份。,xx,19,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),至今我國共采用過以下招標模式發(fā)行國債。 （1）以價格為標的的荷蘭式招標：即以募滿發(fā)行額為止所有投標商的最低中標價格作為最后的中標價格，全體投標商的中標價格是單一的。 （2）以價格為標的的美國式招標：即以募滿發(fā)行額為止中標商各自價格上的中標價格作為各中標商的最終中標價格，各中標商的認購價格是不同的。 （3）以繳款期為標的的荷蘭式招標，即以募滿發(fā)行額為止的中標商的最遲繳款日期作為全體中標商的最終繳款日期，所有中標商的繳款日期是相同的。,xx,20,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),（4）以繳款期為標的的美國式招標：即以募滿發(fā)行額為止的中標商的各自投標繳款日期作為中標商的最終繳款日期，各中標商的繳款日期是不同的。 （5）以收益率為標的的荷蘭式招標：即以募滿發(fā)行額為止的中標商的最高收益率作為全體中標商的最終收益率，所有中標商的認購成本是相同的。 （6）以收益率為標的的美國式招標：即以募滿發(fā)行額為止的中標商的各個價位上的中標收益率作為中標商各自最終中標收益率，每個中標商的加權(quán)平均收益率是不同的。,xx,21,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),(7)混合式招標：中國式招標，限制性美國式招標，即在采取利率或價格招標時，以中標數(shù)量為權(quán)重，全場加權(quán)平均中標利率（價格）確定為當期國債票面利率（價格）；但中標利率高于票面利率10%(不含)以上的標位或中標價格低于全場加權(quán)平均中標價格10%(不含)以下的標位，視為落標。其余中標數(shù)量按其中標利率（價格）承銷，基本承銷額按全場加權(quán)平均中標利率（價格）承銷。,xx,22,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),一般來說，對利率（或發(fā)行價格）已確定的國債，采用繳款期招標；對短期貼現(xiàn)國債，多采用單一價格的荷蘭式招標；對長期零息國債和附息國債，多采用多種收益率的美國式招標。 2、承購包銷方式 對于事先確定發(fā)行條件的國債仍采取承購包銷方式，目前主要用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行。 3、行政分配方式（定向私募的行政分配方式）,xx,23,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),（三）國債承銷的價格、風險和收益 1、國債的承銷價格 （1）市場利率 （2）中標成本 （3）流通市場中可比國債的收益率水平 （4）手續(xù)費收入的高低 （5）承銷商期望的資金回收速度 （6）其他國債分銷過程中的成本,xx,24,第一節(jié) 投資銀行的證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù),2、國債承銷風險 （1）國債本身的條件 （2）發(fā)行市場狀況 （3）宏觀經(jīng)濟因素 3、國債承銷收益 （1）差價收益 （2）發(fā)行手續(xù)費收益 （3）資金占用的利息收益 （4）留存交易國債的交易收益,xx,25,第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù),投資銀行從事證券交易業(yè)務(wù)主要包括證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)。 一、證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的基本含義 證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)是指投資銀行通過其設(shè)立的證券營業(yè)部，接受客戶委托，按照客戶的要求，代理客戶買賣證券的業(yè)務(wù)。在證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)中，投資銀行不墊付資金，不賺差價，只收取一定比例的傭金作為業(yè)務(wù)收入。 在證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)中，包含的要素有：委托人、證券經(jīng)紀商、證券交易所和證券交易對象。,xx,26,第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù),所謂證券經(jīng)紀商，是指接受客戶委托、代客買賣證券并以此收取傭金的中間人。 證券經(jīng)紀商是證券市場的中堅力量，其作用主要表現(xiàn)在： 1、充當證券買賣的媒介 2、提供咨詢服務(wù) 二、證券經(jīng)紀關(guān)系的確立 1、簽訂《證券交易委托代理協(xié)議書》 2、開立證券交易結(jié)算資金賬戶 3、明確委托人、證券經(jīng)紀商的權(quán)利和義務(wù) 4、經(jīng)紀業(yè)務(wù)中的禁止行為,xx,27,第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù),三、證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的特點 1、業(yè)務(wù)對象的廣泛性 2、證券經(jīng)紀商的中介性 3、客戶指令的權(quán)威性 4、客戶資料的保密性 四、證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的風險及防范 證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的風險就是指證券公司在辦理代理買賣證券業(yè)務(wù)時，由于種種原因?qū)ζ淅鎺頁p失的可能性。 1、法律風險； 2、政策風險； 3、管理風險 4、技術(shù)風險,xx,28,第二節(jié) 投行的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù),經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險的防范： （1）建立健全開設(shè)賬戶、賬戶的掛失與注銷等一套完整的程序。 （2）對投資者進行適當?shù)娜胧薪逃?（3）健全財務(wù)管理制度。 （4）保證交易系統(tǒng)安全。 （5）做好內(nèi)部監(jiān)督工作。,xx,29,第三節(jié) 投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),一、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的界定 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券公司作為資產(chǎn)管理人，與客戶簽訂資產(chǎn)管理合同，對客戶資產(chǎn)進行經(jīng)營運作的行為。 目前我國證券公司進行三類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)： 1、為單一客戶辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 2、為多個客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 3、為客戶特定目的辦理專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),xx,30,第三節(jié) 投行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),二、證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本要求 （一）證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的條件 （二）證券公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)遵守原則與要求 三、證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的禁止行為,xx,31,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),二、證券交易 （一）交易價格機制 證券市場的交易價格機制分為兩大類，即報價驅(qū)動制度也稱做市商制度和指令驅(qū)動制度也稱競價交易制度。 1、做市商 做市商（Market Marker或market making ）是指運用自己的賬戶從事證券買賣，通過不斷地買賣的報價維持證券價格的穩(wěn)定性和市場的流動性，并從買賣報價的差額中獲取利潤的金融服務(wù)機構(gòu)。,xx,32,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),2、 NASDAQ做市商制度 在注冊成為NASDAQ做市商后，做市商要承擔以下職責: (1)隨時準備用自己的賬戶買賣他所負責的股票，并有義務(wù)持續(xù)報出他對該股票的買賣價格； (2)必須恪守自己的報價，必須在他的報價下執(zhí)行1000股以下的買賣訂單； (3)報價必須和市場價格一致，買賣價差必須保持在規(guī)定的最大限額之內(nèi)。NASDAQ禁止做市商“鎖定”或“交叉”市場。當做市商的買方報價等于另一個做市商的賣方報價時，被稱為鎖定；當做市商的買方報價高于另一個做市商的賣方報價時，被稱為交叉。因此，做市商的最高買方報價必須低于最低賣方報價。,xx,33,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),美國十大著名做市商,xx,34,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),指令驅(qū)動制度或稱競價制度，是指證券交易開市時其開市價格由集合競價形成，隨后交易系統(tǒng)對不斷進入的投資者的交易指令，按價格與時間性優(yōu)先原則排序，將買賣指令配對競價成交的制度。 集合競價確定成交價的原則：（1）可實現(xiàn)最大成交量的價格（2）高于該價格的買入申報與低于該價格的賣出申報全部成交的價格；（3）與該價格相同的買方和賣方至少有一方全部成交的價格。上交所則采取使未成交量最小的申報價格為成交價，若仍有兩個以上使未成交量最小的申報價格符合上述條件，其中間價為成交價。 集合競價舉例：某股票2010年3月10日在集合競價時 買賣申報價格和數(shù)量如下表所示：該股票上一交易日的收盤價為8.38元。,xx,35,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),,xx,36,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),,xx,37,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),由表中可以看出，符合集合競價成交價確定原則的價格有兩個，分別為8.30和8.40，對應(yīng)成交量為400手，根據(jù)上交所的規(guī)則，集合競價成交價應(yīng)為這兩個成交價的中間價8.35元；根據(jù)深交所的規(guī)則，集合競價成交價應(yīng)為最接近上一交易日收盤價（8.38元)的8.40元。 連續(xù)競價成交價確定的原則：（1）最高買入申報與最低賣出申報價位相同時，以該價格為成交價；（2）買入申報價格高于即時揭示的最低賣出申報價格時，以即時揭示的最低賣出申報價格為成交價（3）賣出申報價格低于即時揭示的最高買入申報價格，以即時揭示的最高買入申報價格為成交價。,xx,38,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),3、做市商制度的功能,xx,39,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),4、做市商應(yīng)具備的條件 （1）具有雄厚的資金實力，以建立足夠的證券庫存以滿足投資者的交易需要； （2）具有管理證券庫存的能力，以便降低庫存證券的風險； （3）要有準確的報價能力，熟悉自己經(jīng)營的證券并有較強的分析能力。 5、做市商享有的特權(quán) （1）要求全方位的享有個股資訊。享有上市公司的全部信息及所有買賣盤的記錄，以便及時了解發(fā)生單邊市的預兆。,xx,40,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),（2）融資融券的優(yōu)先權(quán) 為維護市場的流通性，做市商必須時刻擁有一大筆籌碼以維護交易及一定資金作后盾，但這并不足以保證維持交易的連續(xù)性，當出現(xiàn)大宗交易時，做市商必須擁有一個合法、有效、低成本的融資融券渠道，優(yōu)先進行融資融券 （3）一定條件下的做空機制 當市場上大多數(shù)投資者做多時，做市商手中籌碼有限，必然要求享有一定比例的做空交易，以維持交易的連續(xù)。 （4）要求減免印花稅。做市商交易頻繁，同時承擔買進賣出的雙方交易，為買而賣，為賣而買，在買賣差價中賺取利潤，勢必要求減免手續(xù)費和印花稅。,xx,41,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),6、報價驅(qū)動制度與指令驅(qū)動制度的區(qū)別 （1）價格形成方式不同 （2）信息傳遞的范圍與速度不同 （3）交易量與價格維護機制不同 （4）處理大額買賣指令的能力不同 7、做市商機制的利弊分析 （1）做市商報價驅(qū)動制度的優(yōu)點 ①成交及時性； ②價格的穩(wěn)定性； ③矯正買賣指令不均衡現(xiàn)象； ④抑制股價操縱。,xx,42,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),（2）做市商報價制度的缺點 ①缺乏透明度； ②增加投資者的成本； ③可能增加監(jiān)管成本； ④做市商可能濫用特權(quán).,xx,43,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),中國債券市場核查風暴 目前，銀行間債券市場成員分甲、乙、丙三類，甲類多為商業(yè)銀行，乙類一般為信用社、基金、保險和非銀行金融機構(gòu)，丙類戶主要是非金融機構(gòu)法人。丙類戶不能直接參與債券交易，只能通過甲類戶代理交易結(jié)算。 丙類戶由于資金不多，其投資交易需要找機構(gòu)墊資或代持。如果在銀行的默許下，丙類戶先拿券后付款，就可以當天拿券當天賣掉，然后把錢給銀行，賺取中間的價差，相當于“空手套白狼”。2011年有媒體報道稱，監(jiān)管部門要求各家商業(yè)銀行暫停丙類戶墊資、無實際資金往來的撮合及代持三項業(yè)務(wù)。,xx,44,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),發(fā)行到承銷：驚人的零風險獲利 一級半市場，就是介于一級發(fā)行和二級流通的中間環(huán)節(jié)。在當前的銀行間債券市場，債券的發(fā)行利率往往高于二級市場收益率。追逐這樣的價差本身并不違規(guī)。但是，在分銷等環(huán)節(jié)中，存在大量的利益輸送的空間。 由于債券從發(fā)行到上市需要一段時間，承銷商為了規(guī)避風險，會拿出一部分債券給丙類戶。如某只企業(yè)債發(fā)行利率是6%，其二級收益率是6.2%，這樣該債券在進入二級市場前，承銷商就擁有20個基點的超額收益。承銷商拿出部分債券給別的機構(gòu)，以6.1%的價格，在上市前鎖定10個基點的收益。在去年信用債牛市中，一級半市場獲利幾乎零風險。,xx,45,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),代持養(yǎng)券，就是“表外化”放大杠桿，進行債券交易。代持的“灰色”之處在于，把債券過戶給第三方賬戶，再與對方私下約定時間與價格進行回購。養(yǎng)券其實是一種息差交易。一般來說，回購的利率會低一點，如7天回購一般就是3%左右，而券的收益率較高，一般是6%左右。理論上來說，回購買券吃息差。 中國證監(jiān)會2005年發(fā)布通知明確，除發(fā)生巨額贖回的情形外，貨幣市場基金的投資組合中，債券正回購的資金余額在每個交易日均不得超過基金資產(chǎn)凈值的20%。,xx,46,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),而按照業(yè)內(nèi)慣例，債券基金的回購上限是40%。投資者想增加杠桿，但是受到約束，所以讓另一個還有杠桿空間的機構(gòu)代為持有債券，到期給對方一定好處。 “代持養(yǎng)券”的操作手法和債券回購的類似，如：投資機構(gòu)可以先買票面利率6%的債券，放在外面做代持，假如回購利率3%，只需給對方3.5%～4%的收益。而為了擴大自己的持倉量，可能會繼續(xù)買入債券，接著找機構(gòu)代持，給予對方一定收益。自己保留其他收益。,xx,47,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),代持養(yǎng)券涉嫌三項違規(guī) 一方面可以在年末、季末等時點掩蓋賬戶虧損，另一方面，由于代持都是點對點進行交易，這種隱蔽性也使其難免與內(nèi)幕交易、利益輸送相關(guān)聯(lián)。其三，一些投資者為了追求高杠桿往往游走于監(jiān)管紅線之外，變相放大杠桿。,xx,48,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),,xx,國有商業(yè)銀行（二級托管人，被約談中）,商業(yè)銀行柜臺交易市場,外人投資者 非金融機構(gòu),銀行間債券市場（被核查中）,商業(yè)銀行、農(nóng)信社、保險、券商、基金,中證登陸公司（分托管人）,交易所 債券市場,非銀行機構(gòu) 個人,中央結(jié)算公司（總托管人）,托管機構(gòu),三大市場,市場參與者,場外交易市場,場內(nèi)交易市場,,,,,,,,,,,,,49,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),,xx,甲類：大型銀行、券商,丙類：非金融機構(gòu)法人,乙類：信用社，基金、 保險及券商等,證監(jiān)會規(guī)定，債券正回購的資金余額在每個交易日不得超過基金資產(chǎn)凈值的20%，而按照慣例，債券基金的回購上限為40%，乙想增加杠桿，但受到約束，故讓還有杠桿空間的的丙代為持有債券，到期給對方一定好處。,,,,丙類戶由于資金不多，其投資交易需找機構(gòu)墊支或代持，如果在銀行的默許下，丙類戶先拿券后付款，然后把錢給銀行，賺取中間的價差，相當于“空手套白狼”。,乙類戶私下操縱丙類戶放大杠桿，獲取返點,甲類戶為丙類戶代持，獲得高于市場的資金拆借利率,找到資金雄厚的甲類戶獲得代持， 以此獲利。,50,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),正規(guī)質(zhì)押:表內(nèi)資產(chǎn),xx,證券,證券,證券,$,已有證券,質(zhì)押融資,購買證券,,,?,乙類丙類融資機構(gòu),沒有證券,養(yǎng)券/代持:表外資產(chǎn),,,口頭約定,買入獲利,,,,支持利息,51,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),銀行間債市利益輸送示意圖,xx,一級市場新債發(fā)行(薄記建檔方式),發(fā)債企業(yè),主承銷商,灰 色 利益輸送 方式,利益交易對象,甲類戶:,乙類戶:,丙類戶:,,,,偏低利率,大規(guī)模申購,額外利益分成,,,,,,,,,清算資格,資金墊付,,資金墊付,,,52,第二節(jié) 投資銀行與證券交易業(yè)務(wù),,xx,53,