《2016中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告.ppt》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《2016中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告.ppt（70頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

2016中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告 目錄 宏觀經(jīng)濟(jì) 新經(jīng)濟(jì) 舊經(jīng)濟(jì) 國(guó)企主導(dǎo) 產(chǎn)能過(guò)剩 經(jīng)營(yíng)困難 民營(yíng)主導(dǎo) 融資不足 創(chuàng)新不足 離不開(kāi)資本市場(chǎng)支持 離不開(kāi)需求側(cè)支持 財(cái)政政策 去產(chǎn)能 降杠桿 補(bǔ)短板 貨幣政策 投資策略 估值 流動(dòng)性 資產(chǎn)配置策略和投資方向 供給側(cè)改革 結(jié)構(gòu)邏輯圖 一 國(guó)外經(jīng)濟(jì) GDP 從GDP走勢(shì)上看 我國(guó)的這些主要外貿(mào)伙伴目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況良好 2015年三季度相比二季度 歐元區(qū) 日本 韓國(guó)的GDP增速都有所提高 一 國(guó)外經(jīng)濟(jì) PMI PMI指數(shù) 歐元區(qū) 日本 美國(guó) 韓國(guó)都處于50以上 說(shuō)明其制造業(yè)處于擴(kuò)張態(tài)勢(shì) 除美國(guó)外 其他三個(gè)PMI都處于上漲狀態(tài) 美國(guó) 一般更加關(guān)心其新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率 從數(shù)據(jù)來(lái)看 美國(guó)新增非農(nóng)數(shù)據(jù)四季度以來(lái)一直比較理想 12月新增為292萬(wàn)人 為2015年最高水平 失業(yè)率也處于近年來(lái)低位 5 一 國(guó)外經(jīng)濟(jì) 美國(guó)加息周期 美聯(lián)儲(chǔ)加息 2015年12月16日 美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0 25 至0 5 這是美聯(lián)儲(chǔ)9年多以來(lái)的首次加息 美國(guó)可能步入新一輪加息周期 一 國(guó)外經(jīng)濟(jì) 小結(jié) 1 國(guó)外經(jīng)濟(jì)仍保持逐步復(fù)蘇的局面 這有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn) 2 美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期 但是從前三輪經(jīng)驗(yàn)來(lái)看 美元指數(shù)在加息前會(huì)明顯上漲 加息過(guò)程中則未必上漲 對(duì)A股來(lái)說(shuō) 美元加息和上證指數(shù)的相關(guān)性并不顯著 美國(guó)加息雖利空A股 但沒(méi)必要過(guò)分夸大 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 2015年 GDP增速為6 9 為25年來(lái)新低 固投增速為10 0 2014年增速為15 7 工業(yè)增加值增速為6 1 2014年增速為8 3 我們首先對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分解 以更好的認(rèn)識(shí)宏觀大勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策 主要結(jié)論 主要是把宏觀經(jīng)濟(jì)分解為新經(jīng)濟(jì)和舊經(jīng)濟(jì) 并以此展開(kāi)后文的分析 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 2015年 我國(guó)GDP為67 6萬(wàn)億 其中第一產(chǎn)業(yè) 農(nóng)林牧漁 6 08萬(wàn)億 第二產(chǎn)業(yè) 工業(yè)和建筑 27 42萬(wàn)億 第三產(chǎn)業(yè) 其他 34 16萬(wàn)億 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 2015年相比2014年 第一產(chǎn)業(yè)增速由4 06 小幅回落到3 9 第二產(chǎn)業(yè)增速由7 26 下降到6 第三產(chǎn)業(yè)增速由8 08 上升到8 3 1 可以看出 經(jīng)濟(jì)回落主要是第二產(chǎn)業(yè) 工業(yè)和建筑業(yè) 的回落造成的 第三產(chǎn)業(yè)是增長(zhǎng)的 2 第二產(chǎn)業(yè)占GDP的40 59 也就是說(shuō)GDP中只有一小半增速是下行的 大部分增速仍是加快的 只是下行的部分速度稍快一點(diǎn)導(dǎo)致了GDP的整體小幅回落 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 2014年 我國(guó)GDP為64萬(wàn)億 其中消費(fèi)支出32 95萬(wàn)億 資本形成29 37萬(wàn)億 凈出口1 75萬(wàn)億 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 投資 增速由2014年的15 7 逐步下降到2015的10 0 出口 增速由2014年的6 3 下降到2015的 2 8 消費(fèi) 增速2014年的11 9 下降到2015年的11 10 月度數(shù)據(jù)上 消費(fèi)增速5月份為全年最低點(diǎn)10 37 之后逐步回升 1 可以看出 經(jīng)濟(jì)回落主要是投資回落造成的 而消費(fèi)是穩(wěn)定的 出口占比影響較小 2 投資占GDP的45 89 也就是說(shuō)GDP中只有一小半是下行的 大部分是穩(wěn)定的 正是這一偏小部分的下行導(dǎo)致了GDP的整體小幅回落 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 上述分解說(shuō)明 1 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)需要一分為二的來(lái)看待 2 舊經(jīng)濟(jì) 各傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè) 確實(shí)不景氣 處于回落態(tài)勢(shì) 它們是經(jīng)濟(jì)下行的主要驅(qū)動(dòng)力 3 新經(jīng)濟(jì) 消費(fèi) 新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)等 處于景氣狀態(tài) 但是它們對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向推動(dòng)抵消不了舊經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)向拉動(dòng) 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 2014年 中國(guó)220多種工業(yè)品產(chǎn)量居世界第一位 按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)分類(lèi) 在22個(gè)大類(lèi)中 中國(guó)在7個(gè)大類(lèi)中名列第一 鋼鐵 水泥 汽車(chē)等220多種工業(yè)品產(chǎn)量居世界第一位 2012年年底 粗鋼產(chǎn)能利用率為72 水泥產(chǎn)能達(dá)30億噸 產(chǎn)能利用率為72 7 電解鋁產(chǎn)能為2765萬(wàn)噸 產(chǎn)能利用率為72 平板玻璃產(chǎn)能為10 4億重量箱 產(chǎn)能利用率為68 3 造船產(chǎn)能利用率僅為70 左右 歐美國(guó)家一般經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為 產(chǎn)能利用率在79 至83 區(qū)間屬于產(chǎn)需合理配比 需要注意的是 在諸如鋼鐵 煤炭 水泥 電解鋁等舊經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中 我國(guó)國(guó)有企業(yè)都占據(jù)主導(dǎo)地位 而非國(guó)有企業(yè)則處于從屬地位 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 2015年上半年 全國(guó)大中型煤炭企業(yè)虧損面已達(dá)70 以上 前7個(gè)月 山西產(chǎn)煤5 31億噸 虧損71億元 噸煤利潤(rùn)從去年的 不到一瓶礦泉水 跌到 挖一噸煤虧十元 2015年1 10月 大中型鋼鐵企業(yè)累計(jì)虧損386 38億元 101家大中型鋼鐵企業(yè)中48家虧損 虧損面擴(kuò)大至47 5 平均銷(xiāo)售利潤(rùn)率為 1 5 虧損額再創(chuàng)年內(nèi)新高 動(dòng)力煤價(jià) 2011年初的848元 噸 目前370元 噸 降幅56 3 螺紋鋼價(jià) 2011年初的5200元 噸 目前2000元 噸 降幅61 5 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 根據(jù) 中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告 2016 十二五 時(shí)期 我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展 產(chǎn)業(yè)增加值增速將是同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速的兩倍以上 2015年占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達(dá)到8 左右 2010年我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占 的比重約為 由此可見(jiàn) 我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)正處于快速發(fā)展階段 需要注意的是 從事新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)大多為民營(yíng)企業(yè) 創(chuàng)業(yè)板為我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的代表和集中營(yíng) 我們以創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的控制人來(lái)說(shuō)明 在432支創(chuàng)業(yè)板股票中 只有機(jī)器人 西部牧業(yè)等17家公司實(shí)際控制人為國(guó)有機(jī)構(gòu) 其余415家企業(yè)實(shí)際控制人皆為個(gè)人 2015年中數(shù)據(jù) 這充分說(shuō)明 我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)主體是民營(yíng)企業(yè) 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 資產(chǎn)負(fù)債率 大型企業(yè) 中型企業(yè) 小型企業(yè) 產(chǎn)品 技術(shù)和質(zhì)量仍有待提高 海外搶購(gòu)說(shuō)明國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供需不匹配 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 根據(jù)國(guó)家2020年比2010年翻一番的發(fā)展目標(biāo) 未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底線在6 5 左右 從庫(kù)存的角度來(lái)看 參考97年亞洲金融危機(jī)和08年次貸危機(jī)的情況來(lái)看 2016下半年庫(kù)存增速有望企穩(wěn) 進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 預(yù)計(jì)2016年GDP增長(zhǎng)6 7 二 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分解與展望 1 舊經(jīng)濟(jì)回落 新經(jīng)濟(jì)向上這種宏觀經(jīng)濟(jì)中二重天的格局將長(zhǎng)期存在 預(yù)計(jì)2016年GDP增速為6 7 2 新經(jīng)濟(jì)占比逐步提升 舊經(jīng)濟(jì)占比逐步下降的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn) 3 舊經(jīng)濟(jì) 國(guó)企主導(dǎo) 主要問(wèn)題在于產(chǎn)能過(guò)剩 價(jià)格下降 企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難 4 新經(jīng)濟(jì) 民營(yíng)主導(dǎo) 主要問(wèn)題在于融資困難 產(chǎn)品供給仍然不足 供需不匹配現(xiàn)象比較嚴(yán)重 5 目前我國(guó)新舊經(jīng)濟(jì)問(wèn)題主要在于供給側(cè) 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 供給側(cè)與需求側(cè) 供給側(cè) Q F 資本 勞動(dòng) 技術(shù) 不直接形成GDP需求側(cè) 投資 消費(fèi) 出口 直接形成GDP需求側(cè) 著重于中短期 解決的是實(shí)際有效需求不足的問(wèn)題 供給側(cè) 著重于中長(zhǎng)期 解決的是產(chǎn)品和生產(chǎn)端的問(wèn)題 供給側(cè)改革 在客觀上會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成一定的短期沖擊 這需要財(cái)政和貨幣政策為其保駕護(hù)航 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 供給側(cè)改革內(nèi)涵比較多 有助于解決我國(guó)新舊經(jīng)濟(jì)面臨的突出問(wèn)題和解決產(chǎn)品供需不匹配現(xiàn)象 然而供給側(cè)改革還需要資本市場(chǎng)的大力支持 主要結(jié)論 供給側(cè)改革需要資本市場(chǎng)的支持 無(wú)論是去產(chǎn)能 降杠桿還是補(bǔ)短板都離不開(kāi)資本市場(chǎng)的支持 舊經(jīng)濟(jì)占比下降不可逆轉(zhuǎn) 不能只從需求側(cè)去人為的制造虛假需求和繁榮 更多的要從企業(yè)和行業(yè)本身入手去改革 改革的目的在于讓企業(yè)形成市場(chǎng)化的理性主體 在于轉(zhuǎn)型 提升產(chǎn)品附加值 典型代表就是國(guó)企改革 這離不開(kāi)資本市場(chǎng)的支持新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要順應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律 政府更多的是提升對(duì)其支持力度和提供良好的發(fā)展環(huán)境 這方面也要從資本市場(chǎng)入手 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 關(guān)鍵詞 多兼并重組 少破產(chǎn)清算如上所述 產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中 國(guó)企處于主導(dǎo)地位 我國(guó)工業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩 一方面是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 下游需求降低的原因 更重要的原因則是由于企業(yè)無(wú)序發(fā)展和非理性經(jīng)營(yíng)的因素導(dǎo)致的 而背后的因素則是地方政府的背影和國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式造成的 去產(chǎn)能的同時(shí)需要做好國(guó)企改革工作 多兼并重組更是離不開(kāi)資本市場(chǎng)的大力支持 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 現(xiàn)狀 政府負(fù)債 2015年底 窄口徑地方債務(wù)率約為86 寬口徑 包括或有債務(wù)8 6萬(wàn)億 則為133 企業(yè)負(fù)債 2014年底 企業(yè)部門(mén)債務(wù)總額為83 1萬(wàn)億元 其中國(guó)企 非金融 負(fù)債約為66 5萬(wàn)億 企業(yè)部門(mén)債務(wù)約為130 6 一般發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)負(fù)債比率約在50 至70 之間 居民負(fù)債 2013年底 中國(guó)未償還消費(fèi)貸款約21萬(wàn)億 負(fù)債率為36 7 在各個(gè)部門(mén)中 企業(yè)部門(mén)杠桿率最高 政府次之 降杠桿的重點(diǎn)在于降低企業(yè)部門(mén)和政府部門(mén)的杠桿 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債 負(fù)債 所有者權(quán)益 可以看出 去債務(wù)杠桿主要通過(guò)以下幾個(gè)方面來(lái)推進(jìn) 第一 控制新增債務(wù)量 不搞大規(guī)模刺激政策第二 引導(dǎo)利率下行 減輕負(fù)債成本 逐步解決存量債務(wù)第三 做大和增加權(quán)益資產(chǎn)我們重點(diǎn)來(lái)分析第三條 做大和增加權(quán)益辦法主要有一是企業(yè)市值提升 二是企業(yè)多采取權(quán)益融資 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 從會(huì)計(jì)的角度來(lái)看 所有者權(quán)益是指企業(yè)的凈資產(chǎn) 當(dāng)上市公司的股價(jià)上漲時(shí) 假設(shè)企業(yè)的凈資產(chǎn)不變 但是二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的上漲將造成股東手中股票可變現(xiàn)價(jià)值的上漲 從這個(gè)角度來(lái)看 股價(jià)上漲 將帶了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的實(shí)際下降 極大的提升了股東的償債能力 2013年底全部A股 非銀行石化 市凈率為2 07倍 到2014年底這一數(shù)據(jù)為2 84倍 截至2015年底這一數(shù)據(jù)為3 52倍 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 2013年底全部A股 非銀行石化 總資產(chǎn)35萬(wàn)億 負(fù)債23 82萬(wàn)億 股東權(quán)益11 18萬(wàn)億 資產(chǎn)負(fù)債率為68 04 若以此為基數(shù)計(jì)算 假設(shè)其他條件不變 從市凈率的角度出發(fā) 2013年股東權(quán)益市值為11 18 2 07 23 14萬(wàn)億 此時(shí)實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率50 72 隨著股市上漲 到2014年和2015年底 這一數(shù)據(jù)下降為42 86 和37 7 由此可見(jiàn) 股市上漲 極大的帶來(lái)了股東權(quán)益市值的上漲 顯著的提升了股東的償債能力 降低了實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率 這對(duì)于所有企業(yè)都具有非常重大的意義 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 增權(quán)益融資主要靠IPO和增發(fā) 這都與A股市場(chǎng)繁榮與否密不可分 2013年時(shí)A股融資 包括首發(fā)IPO 增發(fā)和配股 為2996 29億元 2014年隨著股市上漲 這一數(shù)據(jù)增加到4856 3億元 2015年前11月 A股融資為6937 3億元 目前 股指回落 A股融資功能必將下降 而要想優(yōu)化融資結(jié)構(gòu) 提升權(quán)益融資比例 則必須一個(gè)繁榮向上的資本市場(chǎng) 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 不論新舊經(jīng)濟(jì) 都存在不少短板 對(duì)于新經(jīng)濟(jì)而言 其主體是中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè) 然而 中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象短期內(nèi)難以有效緩解 中小企業(yè)債務(wù)融資難問(wèn)題的原因在于風(fēng)險(xiǎn)屬性不匹配 這是因?yàn)橹行∑髽I(yè)實(shí)力薄弱 沒(méi)有有效的增信措施 而銀行嫌貧愛(ài)富和較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好為天然屬性 必然會(huì)吝嗇對(duì)中小企業(yè)的貸款 這也是為什么國(guó)家一直提倡加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)貸款支持但效果不佳的主要原因 因此 中小企業(yè)融資難現(xiàn)象短期內(nèi)難以緩解 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 權(quán)益融資與中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)屬性相匹配 中小企業(yè)特別是新興產(chǎn)業(yè) 其實(shí)力薄弱 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大 但其發(fā)展前途也非常巨大 這一點(diǎn)和資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)屬性是相匹配的 股市風(fēng)險(xiǎn)偏好較高 看重的是企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前途 是中小企業(yè)股權(quán)融資的好場(chǎng)所 李克強(qiáng)總理反復(fù)提到的 大眾創(chuàng)業(yè) 萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè) 是我國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必由之路 而這將離不開(kāi)資本市場(chǎng)的大力支持 三 供給側(cè)改革與資本市場(chǎng) 1 供給側(cè)改革有利于解決我國(guó)供給端的狀況 2 供給側(cè)改革離不開(kāi)資本市場(chǎng)的大力支持 這對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看是好事 但是短期來(lái)看 則明顯利空 3 供給側(cè)改革會(huì)短期沖擊經(jīng)濟(jì) 需要財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)為經(jīng)濟(jì)托底 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 財(cái)政政策困局 收支困局 債務(wù)困局 投向困局 破局 提升赤字 加大地方債務(wù)置換 推行PPP模式主要結(jié)論 財(cái)政政策2016年相比2015年將更加積極 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 今年前11月 財(cái)政收入增速為11 4 財(cái)政支出增速為25 9 從絕對(duì)量上看 收入為13 99萬(wàn)億 支出為15 02萬(wàn)億 產(chǎn)生赤字10288億元 按照年初預(yù)計(jì) 今年政府赤字率將在2 3 左右 由于房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷 導(dǎo)致土地出讓金收入大幅回落 這也是造成地方政府財(cái)政緊張的最重要原因 2016年 收入做減法 支出做加法 我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)小幅下行是大概率事件 國(guó)家還會(huì)繼續(xù)開(kāi)展各項(xiàng)減稅降費(fèi)政策 同時(shí) 為了托底經(jīng)濟(jì) 財(cái)政支出將繼續(xù)增加 這將加大財(cái)政收支困境 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2014年底 地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)為15 4萬(wàn)億 地方政府負(fù)有擔(dān)?；蚩赡艹袚?dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)數(shù)額為8 6萬(wàn)億 2015年底 2015年新批準(zhǔn)增加6000億元債務(wù) 2015年地方政府債務(wù)限額為16萬(wàn)億元 地方債務(wù)率約為86 2015年地方政府本級(jí)公共財(cái)政收入預(yù)計(jì)為8 5萬(wàn)億 中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付為5 6萬(wàn)億 地方政府性基金預(yù)計(jì)為4 5萬(wàn)億 總計(jì)為18 5萬(wàn)億 截止到2015年 地方政府債務(wù)限額為16萬(wàn)億 兩者相除得到債務(wù)率約為86 IMF確定的債務(wù)率控制標(biāo)準(zhǔn)參考值為90 150 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 投資長(zhǎng)期是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力 國(guó)家財(cái)政在投資中發(fā)揮著非常重要的作用財(cái)政資金基建投資等帶動(dòng)鋼鐵建材等產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 財(cái)政政策和投資是政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)最重要的手段 然而這在實(shí)際上也是造成產(chǎn)能過(guò)剩的推手 今后 財(cái)政政策如何施展 如何引導(dǎo)投資 也是政府不得不面對(duì)的問(wèn)題 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2015年 窄口徑地方債務(wù)率約為86 寬口徑 包括或有債務(wù)8 6萬(wàn)億 則為133 樓繼偉 截止2014年底的地方政府債務(wù)余額是15 4萬(wàn)億元人民幣 除去其中過(guò)去已批準(zhǔn)發(fā)行債券的1 06萬(wàn)億元 剩余部分 14 34萬(wàn)億元 準(zhǔn)備用三年左右 2014至2016年 的時(shí)間進(jìn)行置換 截止2015年12月22日 地方債置換規(guī)模約3 8萬(wàn)億 將被置換的存量債務(wù)成本從平均約10 降至3 5 左右 預(yù)計(jì)將為地方每年節(jié)省利息2 000億元人民幣 2016年預(yù)計(jì)將加大地方債置換額度 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2014年和2015年 中國(guó)的目標(biāo)財(cái)政赤字率分別為2 1 和2 3 上世紀(jì)60年代以來(lái) 這一赤字率還未曾達(dá)到3 預(yù)計(jì)2016年 赤字率將提升至3 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2015年9月29日 財(cái)政部公布了第二批PPP示范項(xiàng)目名單 此番公布的項(xiàng)目共計(jì)有206個(gè) 總投資金額6588 64億元 項(xiàng)目總量為2014年11月30日財(cái)政部所公布的第一批PPP示范項(xiàng)目的七倍 投資額總數(shù)是第一批示范項(xiàng)目的四倍 2015年12月26日 發(fā)改委公布了第二批PPP項(xiàng)目 總數(shù)為1488個(gè) 總投資額為2 26萬(wàn)億 數(shù)量比2015年中推出的第一批高42 9 金額比第一批高13 9 總量和簽約率皆提升 至2015年底 發(fā)改委共推出PPP項(xiàng)目2529個(gè) 投資金額42443萬(wàn)億 財(cái)政部推出233個(gè) 投資金額8170億元 兩者合計(jì)4 95萬(wàn)億 扣除重復(fù) 2015年中PPP項(xiàng)目總金額約2萬(wàn)多億 2015年中簽約率不到20 截至2015年11月底 總金額達(dá)到4 95萬(wàn)億 簽約率已提升至31 5 預(yù)計(jì)2016年P(guān)PP項(xiàng)目投資額和簽約率將繼續(xù)上升 PPP項(xiàng)目可以大量節(jié)約政府資金 吸引社會(huì)資金 有利于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 PPP簽約項(xiàng)目數(shù)量情況統(tǒng)計(jì)如左圖從其中我們可以看出 PPP項(xiàng)目投資的重點(diǎn)在于市政交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和環(huán)保投資等 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 1 財(cái)政政策面臨著收支困局 債務(wù)困局等壓力 2 財(cái)政政策通過(guò)提升赤字 債務(wù)置換和推行PPP模式等方式仍有施展空間 3 財(cái)政政策 尚有空間 竭盡全力 4 從邊際量上講 2016年財(cái)政政策預(yù)計(jì)將比2015年更加積極 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 貨幣政策面臨的問(wèn)題 實(shí)際效果差 即寬貨幣并未轉(zhuǎn)變成寬信用2016年將受到外部制約較多思路 加大靈活性 保持流動(dòng)性穩(wěn)定主要結(jié)論 人民幣適度貶值不應(yīng)過(guò)度解讀 邊際量上看 貨幣政策2016年不如2015年 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2016總基調(diào) 穩(wěn)健的貨幣政策需要加大靈活度 穩(wěn)健的貨幣政策可以認(rèn)為M2增速保持在12 左右 12月份 M2增速為13 3 基礎(chǔ)貨幣3季度增速為 1 75 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2015年五次降準(zhǔn)降息導(dǎo)致居民中長(zhǎng)期貸款快速增長(zhǎng) 11月份達(dá)到了3278億元 主要原因是居民購(gòu)房需求 企業(yè)中長(zhǎng)期則增長(zhǎng)不明顯 11月份僅為1317億元 12月份為3464億元 2014年12月為5289億元 寬貨幣并未轉(zhuǎn)變成寬信用 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 自2015年8月份以來(lái) 人民幣兌美元貶值約7 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩貨幣超發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化的傳導(dǎo)效應(yīng)其他經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值造成的貶值壓力外匯儲(chǔ)備降低 資本外流 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2014年以來(lái) 截至2016 1 14 歐元兌人民幣 8 55到7 14人民幣升值16 49 100日元兌人民幣 6 07到5 58人民幣升值8 07 美元兌人民幣 6 12到6 56人民幣貶值7 18 人民幣貶值只是正常調(diào)整 適度貶值是對(duì)2014 2015年前半年過(guò)度升值的修正 2014和2015年其他國(guó)家貨幣兌美元貶值情況 匯率波動(dòng)短期來(lái)看會(huì)對(duì)股市造成一定影響 但是不必過(guò)度夸大 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 以資金流出和出口來(lái)說(shuō) 1 資金流出 外匯占款8 9月流出7000多億元 2 利好出口 從2015年8月份以來(lái) 出口增速逐步好轉(zhuǎn) 7月份為 8 9 12月份轉(zhuǎn)為2 3 在央行能夠應(yīng)對(duì)和其他主要國(guó)家貨幣保持穩(wěn)定的情況下 人民幣適度貶值是有利于出口和我國(guó)經(jīng)濟(jì)的 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 實(shí)際有效匯率指數(shù)是一國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的直接表現(xiàn) 人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)一直保持較好的上漲狀態(tài) 說(shuō)明我國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力在持續(xù)增強(qiáng) 2015年8月 人民幣匯率開(kāi)始貶值以來(lái) 人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)一直保持在130左右 并未出現(xiàn)明顯下降 這說(shuō)明我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有下降 匯率貶值只是正常調(diào)整和對(duì)前期漲幅過(guò)大的修正 在人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)不斷增強(qiáng)的情況下 預(yù)計(jì)人民幣貶值幅度有限 央行完全可以通過(guò)干預(yù)和政策對(duì)沖措施來(lái)應(yīng)對(duì) 適度貶值是有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 2016年 預(yù)計(jì)CPI保持低位 GDP增速為6 7 在這種情況下貨幣政策以穩(wěn)定為主 主要關(guān)注的指標(biāo) 一是M2增速 二是利率 預(yù)計(jì)2016年央行將以保持流動(dòng)性穩(wěn)定為主 降準(zhǔn)概率將顯著大于降息 預(yù)計(jì)降準(zhǔn)4次左右 降息1 2次 四 財(cái)政政策和貨幣政策分析 1 寬貨幣依舊未能轉(zhuǎn)成寬信用 貨幣政策效果一般 2 在我國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升的情況下 人民幣匯率適度貶值是對(duì)前期過(guò)多升值的修正和正常調(diào)整 央行可以應(yīng)對(duì) 利好我國(guó)經(jīng)濟(jì) 對(duì)股市影響不必過(guò)度解讀 3 流動(dòng)性主要關(guān)注M2和利率 貨幣政策將隨其而動(dòng) 4 預(yù)計(jì)2016年將降準(zhǔn)4次左右 降息1 2次 5 從邊際量上看 2016年貨幣政策將不如2015年 五 2016年資產(chǎn)配置策略 上文對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì) 供給側(cè)改革 財(cái)政和貨幣政策進(jìn)行了分析 這些因素會(huì)對(duì)2016年的資產(chǎn)配置提供積極指導(dǎo) 在這一部分 我們對(duì)上述因素進(jìn)行提煉出兩個(gè)影響股市的基本問(wèn)題 估值和流動(dòng)性 估值 決定市場(chǎng)的價(jià)值 解決的是股市到底值多少錢(qián) 直接與估值相關(guān)的是盈利趨勢(shì) 間接相關(guān)的是利率走勢(shì)等因素流動(dòng)性 決定市場(chǎng)的價(jià)格 流動(dòng)性主要分為整體宏觀流動(dòng)性和股票市場(chǎng)本身的流動(dòng)性 今年需要特別關(guān)注注冊(cè)制的影響 主要結(jié)論 估值和擴(kuò)容是影響股市的主要問(wèn)題 資產(chǎn)配置適當(dāng)防御 五 2016年資產(chǎn)配置策略 2013年至2015年 我國(guó)GDP增速分別為7 7 7 3 和6 9 每年下降約0 4 在這種大環(huán)境下全部A股凈利潤(rùn)增速分別為14 02 5 97 和 0 1 2016年預(yù)計(jì)GDP增速在6 7 環(huán)比下降約0 2 預(yù)計(jì)全部A股凈利潤(rùn)較2015年能夠基本持平或稍有下降 五 2016年資產(chǎn)配置策略 全部A股市盈率和10年期AA級(jí)企業(yè)債收益率倒數(shù)做對(duì)比 1月13日 這兩者數(shù)據(jù)分別為18 65和20 02 負(fù)偏離6 8 2011 至今 全部A股PE相對(duì)于企債收益率倒數(shù)的負(fù)偏離最大為24 均值為 5 2016年以來(lái) 利率繼續(xù)下行 這將對(duì)A股市場(chǎng)提供有力的支撐 五 2016年資產(chǎn)配置策略 2015年12月 M2同比上漲13 3 10年期AA企債收益去15年底的5 16 下降到最新 1月13日 的4 99 呈持續(xù)下行態(tài)勢(shì) 這說(shuō)明宏觀流動(dòng)性仍是充裕的 上文說(shuō)明從邊際量上看 2016年宏觀流動(dòng)性較2015年下降 主要是指 一是降息降準(zhǔn)次數(shù)不如2015年 二是 以10年期AA企債為例 2015年收益率共下行1 51個(gè)百分點(diǎn) 2016年預(yù)計(jì)下行幅度上顯著不如2015年 五 2016年資產(chǎn)配置策略 宏觀流動(dòng)性充裕是個(gè)基礎(chǔ)和前提 只有流入股市的資金才是股市上升的直接推動(dòng)力 衡量股市本身流動(dòng)性或者說(shuō)資金面供求的指標(biāo)很多 這里主要分析兩個(gè)大的方面 一是股市資金潛在供給方面 股權(quán)時(shí)代來(lái)臨 資產(chǎn)荒和險(xiǎn)資舉牌只是一個(gè)序幕二是股市資金需求方面 大擴(kuò)容來(lái)臨 以注冊(cè)制為例 參考臺(tái)灣市場(chǎng) 五 2016年資產(chǎn)配置策略 截至2015年9月末 居民儲(chǔ)蓄存款余額為54 1萬(wàn)億 銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模逾28萬(wàn)億元 信托資管規(guī)模15 6萬(wàn)億元 保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模11 6萬(wàn)億 券商資產(chǎn)規(guī)模10 97萬(wàn)億 截至2015年三季度 公募基金規(guī)模6 69萬(wàn)億 基金和子公司專(zhuān)戶業(yè)務(wù)10 17萬(wàn)億 券商資產(chǎn)管理規(guī)模10 97萬(wàn)億 私募基金管理規(guī)模4 77萬(wàn)億 房地產(chǎn)投資拐點(diǎn)確立 利率下行趨勢(shì)不變 信托剛性兌付不斷打破 我國(guó)資產(chǎn)配置荒的狀況將長(zhǎng)期存在 居民及各種機(jī)構(gòu)加大股權(quán)投資的趨勢(shì)不變 險(xiǎn)資舉牌入市只是這個(gè)時(shí)代的序幕 需要注意的是 這只是長(zhǎng)期趨勢(shì)和潛在資金 并非當(dāng)前和直接資金 機(jī)構(gòu)投資者入市需要有足夠的理由和邏輯 居民資金入市需要有賺錢(qián)效應(yīng) 五 2016年資產(chǎn)配置策略 可以看出 1 險(xiǎn)資運(yùn)用規(guī)模不斷上升 截至2015年11月 為10 85萬(wàn)億 2 最新投資股票和基金的比例為14 07 上限為30 投資藍(lán)籌可提升至40 歐美這一比例為30 40 3 險(xiǎn)資入市將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)相應(yīng)的投資機(jī)會(huì) 4 險(xiǎn)資只是各種機(jī)構(gòu)入市的一個(gè)代表 五 2016年資產(chǎn)配置策略 2015年12月27日 全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò) 關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用 中華人民共和國(guó)證券法 有關(guān)規(guī)定的決定 將于2016年3月起施行股票發(fā)行注冊(cè)制 期限2年 據(jù)此 可以繞開(kāi)修改證券法 注冊(cè)制可以加快推進(jìn) 2015年12月23日 國(guó)務(wù)院通過(guò) 關(guān)于進(jìn)一步顯著提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的實(shí)施意見(jiàn) 2015年12月25日 證監(jiān)會(huì)副主席方星海 一是建立戰(zhàn)略新興板 是首要任務(wù) 二是加快完善新三板 三是規(guī)范發(fā)展區(qū)域股權(quán)市場(chǎng) 四是開(kāi)展股權(quán)眾籌試點(diǎn) 五是大力發(fā)展債券市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看 注冊(cè)制有利于解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題 有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和升級(jí) 有利于優(yōu)化資源配置和解決股市 炒新 炒小 等問(wèn)題 有利于股市長(zhǎng)期健康發(fā)展 但是短期對(duì)市場(chǎng)的沖擊不容小視 五 2016年資產(chǎn)配置策略 雖然國(guó)務(wù)院獲得全國(guó)人大授權(quán)開(kāi)展注冊(cè)制 但是從開(kāi)展到實(shí)施還至少需要一下幾道程序 1 國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議 出臺(tái)注冊(cè)制實(shí)施細(xì)則征求意見(jiàn)稿 2 國(guó)務(wù)院就征求意見(jiàn)稿反饋進(jìn)行再次修訂 審議通過(guò)幵正式頒布 3 全國(guó)人大暫停 證券法 與注冊(cè)制相沖突的有關(guān)細(xì)則 按照國(guó)務(wù)院修訂稿推行注冊(cè)制 4 證監(jiān)會(huì)制定相關(guān)實(shí)施細(xì)則和其他配套措施注冊(cè)制正式實(shí)施最早也在2016下半年 五 2016年資產(chǎn)配置策略 從臺(tái)灣市場(chǎng)的發(fā)行制度來(lái)看 核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)期的循序漸進(jìn)的過(guò)程 1960年至1982年 單一核準(zhǔn)制 1983年至2005年 核準(zhǔn)制與注冊(cè)制幵行 1983年 證券交易法 進(jìn)行了重大修改 其中最重要的就是引進(jìn)了發(fā)行審核注冊(cè)制 臺(tái)灣證券發(fā)行審核制由單一核準(zhǔn)制變?yōu)榱撕藴?zhǔn)制與注冊(cè)制幵行 具體執(zhí)行制度由主管機(jī)關(guān)決定 2006年至今 單一注冊(cè)制 2006年1月11日 證券交易法 再次重大修改 股票發(fā)行審核制度由1983年以來(lái)的幵行制度全面過(guò)渡到了注冊(cè)制 臺(tái)灣資本市場(chǎng)的構(gòu)成 五 2016年資產(chǎn)配置策略 臺(tái)灣1983年至2005年實(shí)施核準(zhǔn)制與注冊(cè)制并行制度 但是一開(kāi)始并沒(méi)有徹底放開(kāi)IPO 直到1998年起 開(kāi)始放開(kāi) 導(dǎo)致了1998至2004年IPO數(shù)量大幅增長(zhǎng) 2006年后實(shí)施單一的注冊(cè)制 IPO數(shù)量并沒(méi)有出現(xiàn)大幅增長(zhǎng) 五 2016年資產(chǎn)配置策略 臺(tái)灣臺(tái)交所PE走勢(shì) 可以看出 市場(chǎng)估值下行的時(shí)候正是在1998至2004年市場(chǎng)IPO大幅增加的時(shí)候 估值由原來(lái)的平均37倍下行到約20倍 五 2016年資產(chǎn)配置策略 2016年以來(lái) 債券收益率繼續(xù)下行 在宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明確的企穩(wěn)信號(hào)之前 債券收益率仍會(huì)保持下行和低位震蕩態(tài)勢(shì) 債券仍然具有較好的配置價(jià)值 五 2016年資產(chǎn)配置策略 1 宏觀層面 宏觀經(jīng)濟(jì)兩重天的局面仍將繼續(xù) 供給側(cè)改革雖會(huì)加大經(jīng)濟(jì)下行壓力 但也會(huì)加快市場(chǎng)出清 同時(shí)在財(cái)政和貨幣政策的配合下 2016年宏觀經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)維持 弱而不破 的局面 預(yù)計(jì)2016年GDP增長(zhǎng)6 7 2 美國(guó)加息和人民幣貶值不必過(guò)度解讀 人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ) 適度貶值是利好經(jīng)濟(jì)的 3 2016年 相比2015年 財(cái)政政策將更加積極 貨幣政策則環(huán)比偏弱 預(yù)計(jì)2016年將降準(zhǔn)4次左右 降息1 2次 4 A股市場(chǎng)估值 2016年 市場(chǎng)估值支撐主要來(lái)源于利率下行 盈利方面預(yù)計(jì)整體上難有起色 但是創(chuàng)業(yè)板等成長(zhǎng)股仍將保持較好的盈利增長(zhǎng) 市場(chǎng)估值的沖擊主要來(lái)自于擴(kuò)容壓力 中小創(chuàng)承擔(dān)的壓力更大 5 A股流動(dòng)性 2016年宏觀整體流動(dòng)性仍然充裕 但是環(huán)比2015年偏弱 對(duì)股市來(lái)說(shuō) 在資產(chǎn)配置荒時(shí)代 居民和各種機(jī)構(gòu)入市仍會(huì)繼續(xù) 但是這些都是潛在的和間接的 而擴(kuò)容是現(xiàn)實(shí)的和直接的 6 市場(chǎng)趨勢(shì) 2016年 特別是上半年 在擴(kuò)容風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有充分釋放前 預(yù)計(jì)A股難以獲得趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì) 市場(chǎng)將以時(shí)間換空間 債券市場(chǎng)仍具有較好的配置價(jià)值 7 投資方法 擇時(shí)與選股并重 關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 五 2016年資產(chǎn)配置策略 五 2016年資產(chǎn)配置策略 建議關(guān)注方面 權(quán)益類(lèi) 1 優(yōu)質(zhì)的改革和兼并重組標(biāo)的 2 險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)入市帶來(lái)的投資機(jī)會(huì) 3 節(jié)能環(huán)保板塊 4 優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股 5 優(yōu)質(zhì)的基金品種 風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的股票投資者建議關(guān)注1 2 3 5 固定收益類(lèi) 債券型基金美元 直接兌換美元現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn) 現(xiàn)金 貨幣基金和公司代銷(xiāo)的銀行理財(cái)