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1、貨幣市場(chǎng),金融市場(chǎng)學(xué) 第二講,主要內(nèi)容,貨幣市場(chǎng)的含義：在金融體系和經(jīng)濟(jì)中扮演的角色和功能。 貨幣市場(chǎng)交易的工具：短期國(guó)債、聯(lián)邦基金、回購(gòu)協(xié)議、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、銀行承兌匯票。他們?nèi)绾卧谪泿攀袌?chǎng)的借貸中出現(xiàn)的。 貨幣市場(chǎng)的參與者：政府、商業(yè)銀行、經(jīng)紀(jì)商和交易商、公司和其他金融機(jī)構(gòu)。在貨幣市場(chǎng)運(yùn)行中的角色。 國(guó)際貨幣市場(chǎng)和中國(guó)的貨幣市場(chǎng),貨幣市場(chǎng)的本質(zhì)和特點(diǎn),貨幣市場(chǎng)：將短期資金從貸出方轉(zhuǎn)至借入方的金融機(jī)構(gòu)和交易關(guān)系的集合。 貨幣市場(chǎng)的作用：貨幣市場(chǎng)為金融資產(chǎn)與貨幣的交換提供了一種渠道。通過(guò)它，暫時(shí)資金盈余者可以滿足暫時(shí)資金赤字者的需要；它用來(lái)滿足公司、金融機(jī)構(gòu)和政府的短期資金需求

2、，提供發(fā)放最短隔夜、最長(zhǎng)1年的貸款途徑；同時(shí)，貨幣市場(chǎng)也為那些擁有短期資金盈余，提供了一種投資出路。 貨幣市場(chǎng)的投資者都是極度保守的。他們接受風(fēng)險(xiǎn)很小或沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的借款者，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的高度敏感性也說(shuō)明了貨幣市場(chǎng)的利率在金融體系中是最低的。,貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu),貨幣市場(chǎng)投資者的目標(biāo),貨幣市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：有時(shí)稱(chēng)為利率風(fēng)險(xiǎn)。投資者投資的時(shí)間跨度比金融資產(chǎn)的時(shí)間短時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，該金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下降，將其出售導(dǎo)致的資本損失的風(fēng)險(xiǎn)。 再投資風(fēng)險(xiǎn)：投資者投資的時(shí)間跨度比金融資產(chǎn)的時(shí)間長(zhǎng)，不得不將到期收益在投資于一些由于利率下降導(dǎo)致更低收益的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 違約風(fēng)險(xiǎn):債權(quán)人不遵守承諾支付貸款本金

3、或利息的可能性。 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)：物價(jià)水平上升導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)力降低的風(fēng)險(xiǎn)。 匯率風(fēng)險(xiǎn)：一國(guó)貨幣價(jià)格相對(duì)于另一種貨幣價(jià)格不利變動(dòng)，使外國(guó)投資者收益減少的風(fēng)險(xiǎn)。 政治風(fēng)險(xiǎn):政府法律或法規(guī)變動(dòng)減少投資者預(yù)期收益的可能性。如：戰(zhàn)爭(zhēng)、政府稅法、違約、匯兌限制等。,短期國(guó)庫(kù)券,短期國(guó)庫(kù)券：政府發(fā)行的旨在解決年內(nèi)收支現(xiàn)金流不匹配的短期債券。 競(jìng)價(jià)發(fā)售：只接受央行信息與交易系統(tǒng)成員的電子化報(bào)價(jià)。成交按照收益率升序進(jìn)行，即最低收益率報(bào)價(jià)先成交。價(jià)格最高的投標(biāo)者獲得第一批短期國(guó)債，其他的投標(biāo)者按價(jià)格高低依次購(gòu)買(mǎi)，直至售完為止。 市場(chǎng)收益率：違約率基本為0，流動(dòng)性較高，在貨幣市場(chǎng)收益率是最低的。 投資者：商業(yè)銀行、經(jīng)紀(jì)商和

4、交易商、其他金融機(jī)構(gòu)、公司。一級(jí)政府證券交易商（由24家金融機(jī)構(gòu)組成），通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)投標(biāo)買(mǎi)到的大多數(shù)短期國(guó)債，同時(shí)創(chuàng)造一個(gè)活躍的二級(jí)市場(chǎng)。許多小交易商直接從二級(jí)市場(chǎng)從事交易。,聯(lián)邦基金,聯(lián)邦基金:是金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行借貸轉(zhuǎn)移的短期資金，其借貸期限一般只有一天,是一種短期無(wú)擔(dān)保貸款。 聯(lián)邦基金市場(chǎng)是短期投資超額準(zhǔn)備金，并且是短期獲得利息收入的簡(jiǎn)便無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的方式，它對(duì)于每天銀行準(zhǔn)備金管理相當(dāng)重要，因?yàn)榭梢詭追昼妬?lái)獲得貸款來(lái)應(yīng)付緊急情況。基金市場(chǎng)可以把聯(lián)邦儲(chǔ)備體系貨幣政策的影響傳遍整個(gè)銀行系統(tǒng)。（如利率水平的制定與政府通貨膨脹目標(biāo)） 聯(lián)邦基金的收益:都是以一年360天為基礎(chǔ)，想把聯(lián)邦基金利率與其他證券比較，

5、應(yīng)該轉(zhuǎn)換成與其他證券等值的收益率。 聯(lián)邦基金的交易方式：中介性基金市場(chǎng)、非中介性大銀行直接貸款、相關(guān)賬目登記。,回購(gòu)協(xié)議,回購(gòu)協(xié)議：交易的一方在向?qū)Ψ匠鍪圩C券時(shí)，承諾將來(lái)某一時(shí)間按固定的價(jià)格將所售證券購(gòu)回。只是用可交易的證券作抵押來(lái)獲取暫時(shí)借款的一種擴(kuò)展形式。反向回購(gòu)協(xié)議是指交易方從對(duì)方購(gòu)入證券時(shí)承諾將來(lái)某一天將所購(gòu)證券賣(mài)給對(duì)方。 回購(gòu)協(xié)議的收益：由于它是以國(guó)債作為抵押物，因此，它是一種信用風(fēng)險(xiǎn)較低的投資?；刭?gòu)協(xié)議收益是一年360天為基礎(chǔ)，并根據(jù)證券的初始銷(xiāo)售價(jià)與合約價(jià)之差計(jì)算出一個(gè)年百分比。 主要發(fā)行者：商業(yè)銀行、經(jīng)紀(jì)商和交易商、其他金融機(jī)構(gòu)；投資者除以上機(jī)構(gòu)外，還包括公司。,回購(gòu)協(xié)議交易,

6、,A銀行購(gòu)買(mǎi) 7500萬(wàn)元 的回購(gòu)協(xié)議,B銀行出售 7500萬(wàn)元 的回購(gòu)協(xié)議,借記：A準(zhǔn)備金帳戶7500 貸記： A國(guó)債帳戶7500,借記： A國(guó)債帳戶7500 貸記： A準(zhǔn)備金帳戶7500,借記： A國(guó)債帳戶 7500帳戶 貸記： A準(zhǔn)備金帳戶 7500加一天利息,貸記： A國(guó)債帳戶 7500帳戶 借記： A準(zhǔn)備金帳戶 7500加一天利息,,,,,,,回購(gòu)市場(chǎng)感到了恐怖主義的影響并且反擊,2001年的911恐怖襲擊對(duì)金融體系的許多領(lǐng)域都有影響，回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)也未能幸免。 恐怖襲擊讓他們一擁而上購(gòu)買(mǎi)政府證券作為他們資金“安全避難所”。導(dǎo)致市場(chǎng)上國(guó)庫(kù)券短缺。政府證券交易商尤為嚴(yán)重，他們需要利用它作

7、為回購(gòu)協(xié)議的抵押物融資。回購(gòu)市場(chǎng)面臨失敗的交易。曾承諾歸還借入證券的交易商不能履行其諾言，結(jié)果形成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)財(cái)政部迅速采取了很少采用的舉動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)這個(gè)問(wèn)題。緊急拍賣(mài)售出國(guó)庫(kù)券，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始按常規(guī)基差將他們組合中的國(guó)庫(kù)券借給與它合作的一級(jí)交易商，一場(chǎng)潛在的金融危機(jī)被避免了。,可轉(zhuǎn)讓定期存單,可轉(zhuǎn)讓定期存單是銀行發(fā)行的一種定期存單。有固定的利率和固定的期限，而且可以在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓。是美國(guó)貨幣市場(chǎng)上最年輕的工具之一。自1961年紐約的第一國(guó)民銀行（花旗銀行）開(kāi)始為最大的公司客戶提供這種工具。 可轉(zhuǎn)讓定期存單收益：收益率比國(guó)庫(kù)券略高。,可轉(zhuǎn)讓定期存單,存單的購(gòu)買(mǎi)者：經(jīng)紀(jì)商和交易商、公司、其他金融

8、機(jī)構(gòu)等，發(fā)行者為商業(yè)銀行。 新型類(lèi)型的存單：可變利率存單、循環(huán)或滾動(dòng)存單，近年來(lái)，存單創(chuàng)新仍層出不窮。例如特大存單、楊基存單、經(jīng)紀(jì)人存單、份額分期付款存單、利率上調(diào)存單以及外國(guó)指數(shù)存單。,商業(yè)票據(jù),商業(yè)票據(jù)是所有貨幣市場(chǎng)工具中最古老的一種，可追溯到18世紀(jì)的美國(guó)。是由穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況和高信用等級(jí)的著名公司發(fā)行的短期無(wú)擔(dān)保本票。 商業(yè)票據(jù)的投資者：非金融公司、貨幣市場(chǎng)共同基金、銀行信托部門(mén)、小銀行、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司。 商業(yè)票據(jù)可分為優(yōu)質(zhì)的、合意的、和滿意的三個(gè)等級(jí)。以發(fā)行公司的信用等級(jí)而定。,商業(yè)票據(jù),出票人:即借款企業(yè)，若票據(jù)經(jīng)銀行承兌，則出票人向承兌銀行支付 票據(jù)面值，承兌銀行向票據(jù)持有人支付

9、面值，若到期銀行拒 付，則出票人償付票據(jù)持有者，此時(shí)出票人是第二債務(wù)人。 承兌人:在票據(jù)正面簽名并作為第一債務(wù)人在到期日向持票人支付的 付款方。銀行承兌票據(jù)的簽名方是銀行，擔(dān)負(fù)承兌人角色。 受款人:票據(jù)規(guī)定的接受支付方，是出票人或出票人指定的其他方 貼現(xiàn)方:指對(duì)面值貼現(xiàn)且買(mǎi)入票據(jù)的一方,貼現(xiàn)者的收益是票據(jù)買(mǎi)入 價(jià)和到期日票據(jù)面值間的差額，貼現(xiàn)方可繼續(xù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)涫找? 就是買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。在票據(jù)到期日，匯票最后持有者找承兌人要 求支付票據(jù)面值。 背書(shū)人:是票據(jù)的前一個(gè)持有者，它將票據(jù)賣(mài)出時(shí)必須在票據(jù)背面背 書(shū)（或簽字），它加入對(duì)票據(jù)支付的債務(wù)方順序，若銀行加 入背書(shū)，可提升票據(jù)信用等級(jí)。現(xiàn)在

10、背書(shū)常采用電子記錄。,商業(yè)票據(jù)融資的優(yōu)勢(shì),其一:相對(duì)于其他短期債務(wù)融資 工具成本低而資金成本固 定，一般而言，其利率比銀行貸款低。利率比銀行和金融公司貸款利率更靈活。 其二:提供了融資靈活性,企業(yè)與銀行確立票據(jù)融資安排后, 可在需要時(shí)使用該融資方式,且還可據(jù)需要展期,展期時(shí) 據(jù)市場(chǎng)利率再定價(jià)或貼現(xiàn)。 其三:發(fā)行人的名字和票據(jù)在每次貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)時(shí)相連，起 到為出票人作廣告的作用，若到期兌付可提高信用等級(jí) 降低將來(lái)的融資成本。,案例:鄭州百文長(zhǎng)虹商業(yè)票據(jù),鄭百文曾與四川長(zhǎng)虹、建設(shè)銀行建立三角“信用銷(xiāo)售”關(guān)系。即： 由河南省建行出面承兌，向長(zhǎng)虹出具銀行承兌票據(jù)，鄭州百文買(mǎi)斷 長(zhǎng)虹電視產(chǎn)品，

11、并以賒銷(xiāo)方式向下游批發(fā)商供應(yīng)，其好處:(1)鄭州百 文可在不墊付任何自有資金情況下，達(dá)到與長(zhǎng)虹、建行三贏目的； (2)在彩電經(jīng)銷(xiāo)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生巨額現(xiàn)金流，雖其最終流向長(zhǎng)虹，但有 三個(gè)月時(shí)間差可為鄭百文利用，獲得投資收益。97年公司僅投資收 益一項(xiàng)就增加稅前利潤(rùn)4116萬(wàn)元。但98年以來(lái)，由于家電銷(xiāo)售競(jìng)爭(zhēng) 日益激烈，長(zhǎng)虹為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，一再降價(jià)，導(dǎo)致鄭州百文先期購(gòu) 入的存貨實(shí)際價(jià)值大幅貶值，最終購(gòu)銷(xiāo)價(jià)格倒掛，同時(shí)鄭百文貨款 也不能及時(shí)回流，銀行便對(duì)其逾期資金加收罰息，使得公司98年度 財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到1.3億元， 同比增長(zhǎng)1434.27，形成巨虧。,商業(yè)票據(jù)融資的缺點(diǎn),一旦緊急情況發(fā)生，銀行和其他機(jī)構(gòu)

12、貸款人就可能會(huì)疏遠(yuǎn)你； 發(fā)行方不能提前贖回而只能等到到期日； 商業(yè)票據(jù)采用的是根據(jù)每天市場(chǎng)的供給和需求變動(dòng)而不斷起伏的公開(kāi)市場(chǎng)利率。,案例:商業(yè)票據(jù)詐騙,98年5月興業(yè)公司與恒發(fā)公司商定采用簽發(fā)無(wú)商品交易的商業(yè)承兌 票據(jù)向某銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)的辦法套取銀行信貸資金80萬(wàn)元，興業(yè)得50 萬(wàn)元，恒發(fā)得30萬(wàn)元，7月15日恒發(fā)簽發(fā)并承兌商業(yè)承兌票據(jù)，收款 人為興業(yè)公司，到期日為1999年1月15日，7月21日興業(yè)持該票據(jù)到 某銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)，銀行于當(dāng)日將80萬(wàn)元（扣除貼現(xiàn)利息）付給興業(yè)， 7月底，恒發(fā)按雙方約定從興業(yè)公司劃款30萬(wàn)元。99年1月15日某銀 行將已到期商業(yè)承兌票據(jù)向恒發(fā)辦理托收，恒發(fā)以存款不足

13、為由退 票。該銀行即對(duì)兩公司行使追索權(quán)，1月底恒發(fā)還款20萬(wàn)元，以興業(yè) 占用50萬(wàn)元為由拒絕承擔(dān)到期無(wú)條件付款責(zé)任，興業(yè)認(rèn)為應(yīng)由恒發(fā) 承擔(dān)該票據(jù)責(zé)任，拒絕付款，銀行多次催收無(wú)效，遂訴至法院。法 院判決1.恒發(fā)銀行償付全部欠款本息，2.興業(yè)對(duì)恒發(fā)債務(wù)負(fù)連帶清償 責(zé)任。但此案性質(zhì)已涉嫌票據(jù)詐騙，應(yīng)轉(zhuǎn)入刑事訴訟，刑法194條第 一款第五項(xiàng)規(guī)定“票據(jù)出票人簽發(fā)無(wú)資金保證的票據(jù)騙取財(cái)物，數(shù)額 超過(guò)10萬(wàn)元就屬于票據(jù)詐騙罪。,商業(yè)票據(jù)的創(chuàng)新,主本票：由財(cái)務(wù)公司發(fā)行給銀行信托部門(mén)和其他永久性貨幣市場(chǎng)投資者。簽訂主本票后，投資者同意每日買(mǎi)入一些票據(jù)直至達(dá)協(xié)議的最大購(gòu)買(mǎi)量。流行的6個(gè)月商業(yè)票據(jù)利率一般被用來(lái)確定

14、適當(dāng)?shù)幕貓?bào)率。 中期票據(jù)：這類(lèi)9個(gè)月至10年到期不等的票據(jù)由投資級(jí)別的公司發(fā)行，一般是固定利率并且不可贖回，無(wú)擔(dān)保銷(xiāo)售責(zé)任。它們特別適合于有相當(dāng)多的中期資產(chǎn)但需要比傳統(tǒng)商業(yè)票據(jù)到期長(zhǎng)的借據(jù)來(lái)平衡的公司。,商業(yè)票據(jù)的創(chuàng)新,資產(chǎn)支持的商業(yè)票據(jù)：即把貸款或應(yīng)收賬款集中打包，并以這些款項(xiàng)的要求權(quán)為抵押發(fā)行票據(jù)（即把應(yīng)收賬款證券化）。用于這類(lèi)票據(jù)的資產(chǎn)主要包括信用卡應(yīng)收賬款、分期付款銷(xiāo)售合約和租賃應(yīng)收賬款。參與者包括銀行、財(cái)務(wù)公司和零售商。銀行發(fā)現(xiàn)這類(lèi)商業(yè)票據(jù)是幫助其客戶不必貸款（故而不會(huì)招致信用成本）便可融資的便利手段。銀行可以賺點(diǎn)費(fèi)用通過(guò)為未付票據(jù)發(fā)行方提供咨詢(xún)、檢查用于打包的資產(chǎn)的質(zhì)量、提供信用增

15、強(qiáng)（信用證、書(shū)面擔(dān)保等形式）和流動(dòng)性增強(qiáng)等服務(wù)。,銀行承兌匯票,銀行承兌匯票：是一種最古老也是最重要的促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易而設(shè)計(jì)的短期融資工具。銀行承兌匯票出口商或進(jìn)口商為支付貨款或買(mǎi)入外匯向銀行開(kāi)具的定期匯票。其目的在于把信用交易中承擔(dān)的拖欠風(fēng)險(xiǎn)從借款人轉(zhuǎn)移到更為卓越的銀行身上。 銀行承兌匯票到期期限一般為30-270天（最常見(jiàn)是90天）被視為優(yōu)質(zhì)的投資工具，可以和優(yōu)質(zhì)的可轉(zhuǎn)換銀行存單、國(guó)庫(kù)券及優(yōu)質(zhì)的商業(yè)票據(jù)相媲美，盡管其交易量要小得多。 銀行承兌匯票沒(méi)有一個(gè)固定利率，而是在公開(kāi)市場(chǎng)折價(jià)出售，像國(guó)庫(kù)券一樣。銀行承兌匯票的收益率一般比國(guó)庫(kù)券稍高一點(diǎn)，和大額可轉(zhuǎn)讓存單的收益率不相上下。,銀行承兌匯票的衰

16、退,銀行承兌匯票在20世紀(jì)七八十年代有過(guò)迅猛的發(fā)展。然而，1984年達(dá)到最高點(diǎn)800億美元后，規(guī)模開(kāi)始逐步衰退。2006年下降到7億美元。主要原因是：像日元和歐元類(lèi)的外國(guó)貨幣在國(guó)際貿(mào)易中越來(lái)越廣泛地使用；主要進(jìn)口商越來(lái)越依賴(lài)銀行的直接貸款；許多國(guó)際公司開(kāi)始轉(zhuǎn)向公開(kāi)市場(chǎng)來(lái)滿足其融資需求。,銀行承兌匯票的產(chǎn)生,,,,,,外國(guó) 出口方,美國(guó)銀行,外國(guó)銀行,本國(guó) 出口方,,,,,1 4,,,,,,,,,,,,,,,,,2 9 10,6 7,3,5 8,不同使其主要貨幣市場(chǎng)工具年平均利率 資料來(lái)源:聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行網(wǎng)站federalreserve.gov,貨幣市場(chǎng)的參與者---政府,政府:政府通過(guò)監(jiān)管制

17、定貨幣市場(chǎng)的“游戲”規(guī)則，而且一直是貨幣市場(chǎng)中發(fā)行債務(wù)最多的機(jī)構(gòu)之一。實(shí)際上政府證券的市場(chǎng)利率、證券價(jià)格和對(duì)政府及私人借款者貸款可行性等形式，為整個(gè)金融系統(tǒng)設(shè)定了基調(diào)。政府債券利率也成為成千上萬(wàn)私人借款合同的參考利率。 政府通過(guò)授予特權(quán)機(jī)構(gòu)---中央銀行進(jìn)行操作，幫助形成貨幣市場(chǎng)條件，為每天的借貸活動(dòng)設(shè)定基準(zhǔn)。 貨幣市場(chǎng)的支柱:政府借入資金通常是貨幣市場(chǎng)最引人注目的。世界上很多貨幣市場(chǎng)誕生的原因就是給政府當(dāng)局提供一個(gè)場(chǎng)所，使其能快速籌集資金。全球很多政府通過(guò)發(fā)行國(guó)庫(kù)券或其他同類(lèi)的債券去募集短期資金以應(yīng)付開(kāi)支。,商業(yè)銀行在貨幣市場(chǎng)的角色,,貸款、證券和 其他交易的主 要渠道,代表銀行的客戶 作為

18、信托財(cái)產(chǎn) 管理的代理人,履約和支 付的保證人,貨幣市場(chǎng)借款 方的直接貸 款方,作為市場(chǎng)參 加者擁有的 證券以及貸款抵 押品的托管代理人,政府貨幣與信貸 政策的一個(gè)渠道， 為的是促進(jìn)一個(gè)健康 的經(jīng)濟(jì)，在金融市場(chǎng) 上有一個(gè)理想的信用 環(huán)境,,,,,,,貨幣市場(chǎng)中的交易商,一級(jí)交易商：有資格直接與紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行進(jìn)行證券交易，以協(xié)助美國(guó)中央銀行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。該交易商必須同意能夠在任何時(shí)候進(jìn)行證券交易，而且備有足夠的資本。 政府證券交易商每天都為金融市場(chǎng)提供大量的國(guó)庫(kù)券和其他證券。資金主要來(lái)源是大銀行的活期貸款或與銀行及其他貸款人的回購(gòu)協(xié)議。 證券交易商要承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)為國(guó)庫(kù)券和其他金融工具創(chuàng)造市場(chǎng)。不

19、管市場(chǎng)環(huán)境如何，必須時(shí)刻準(zhǔn)備著按顧客的需要在任何時(shí)刻進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。通過(guò)做市獲得差價(jià)收入。 交易商服務(wù)多樣化:從事衍生品交易、現(xiàn)金管理等,歐洲貨幣市場(chǎng),1.歐洲市場(chǎng)含義:不在貨幣發(fā)行國(guó)使用貨幣的交易市場(chǎng) 主要中心是倫敦、巴林、香港和新加坡，主要交易貨幣是美元 市場(chǎng)分歐洲貨幣市場(chǎng)、歐洲短期債券市場(chǎng)、歐洲中長(zhǎng)期債券市場(chǎng) 2.歐洲市場(chǎng)產(chǎn)生的原因 其一，冷戰(zhàn)使美國(guó)敵對(duì)國(guó)擔(dān)心資產(chǎn)被凍而轉(zhuǎn)移美元存款到歐洲 韓戰(zhàn)美凍結(jié)中資使俄移財(cái)于瑞士,伊戰(zhàn)美凍結(jié)伊朗使中東移財(cái)于歐 其二，美國(guó)數(shù)次限制美元流出,使資本加速流出,如征利息平衡稅 其三，英鎊危機(jī)使英加強(qiáng)英鎊管制而允美元流通，致倫敦成中心 其四，歐洲對(duì)美元提供的存款利率

20、高于美國(guó)本土,而美元在歐洲的 貸款利率又低于美國(guó),故歐洲美元有金融批發(fā)性質(zhì)(最低100萬(wàn)美元， 信用評(píng)估成本低,管理成本也低),使投資者和貸款者在歐洲市場(chǎng)交易 其五，央行對(duì)歐洲貨市管制松，如不受存款準(zhǔn)備金等條例限制。效率高，成本低，最具靈活性和創(chuàng)新性,歐洲美元,歐洲美元：存放在美國(guó)境外的美元存款。接受歐洲美元存款的是美國(guó)銀行的分支機(jī)構(gòu)，倫敦是歐洲美元市場(chǎng)的中心。不接受美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的監(jiān)管。因此，此種儲(chǔ)蓄比相似的美國(guó)境內(nèi)的儲(chǔ)蓄受到更少的限制而有更高的收益。 歐洲美元出現(xiàn)于20世紀(jì)50年代初，曾因其具有供應(yīng)充裕、運(yùn)用靈活、存放及借貸不受任何國(guó)家管匯法令的干預(yù)和限制等特點(diǎn)，為各國(guó)政府或大企業(yè)提供了

21、巨額資金，對(duì)戰(zhàn)后西歐各國(guó)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和發(fā)展起了積極的推動(dòng)作用。但由于歐洲美元流動(dòng)性強(qiáng)，不受約束，易對(duì)金融危機(jī)的激化起刺激作用 。 一些專(zhuān)家預(yù)測(cè)，隨著歐盟的成長(zhǎng)和歐元在國(guó)際上日漸構(gòu)成對(duì)美元的挑戰(zhàn)，歐洲美元的存款會(huì)有相當(dāng)程度的減緩。,歐洲貨幣的到期和風(fēng)險(xiǎn),歐洲貨幣的到期：短期定期存款（從隔夜存款到到期幾天不等的存款），有一小部分是長(zhǎng)期定期存款，有的到期達(dá)5年之久，大多數(shù)是支付固定利率的銀行間負(fù)債。 歐洲貨幣的風(fēng)險(xiǎn)：政府可能限制和制止資金的跨國(guó)流動(dòng)引起的政治風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)闅W洲銀行體系中的銀行可能倒閉，歐洲貨幣存款可能沒(méi)有被保險(xiǎn)而引起違約風(fēng)險(xiǎn)。,歐洲貨幣存款的供給,美國(guó)企業(yè)在海外建造工廠和購(gòu)買(mǎi)商品和服務(wù)；

22、國(guó)內(nèi)石油和天然氣短缺迫使美國(guó)進(jìn)口大半石油需求量； 美國(guó)人到國(guó)外旅游； 美國(guó)企業(yè)對(duì)外商企業(yè)的貸款。 美國(guó)的銀行把隔夜歐洲美元存款當(dāng)成調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)準(zhǔn)備金頭寸的重要手段。,歐洲貨幣市場(chǎng)的收益和成本,歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)國(guó)際商務(wù)有很大的好處； 吸引了國(guó)際資本市場(chǎng)的高流動(dòng)性資金，并提供了一個(gè)真正的國(guó)際市場(chǎng)來(lái)為銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)做流動(dòng)性調(diào)整； 提供了一個(gè)吸收海外巨額美元的機(jī)制，并緩解了國(guó)際上放棄美元追求黃金的壓力； 降低了國(guó)際貿(mào)易成本，為節(jié)省貿(mào)易費(fèi)用提供了有效方法； 作為檢驗(yàn)國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際合作。 成本是不受監(jiān)管的市場(chǎng)與政府政策制定者的計(jì)劃常常不符。歐洲貨幣市場(chǎng)導(dǎo)致幣值

23、不穩(wěn)定；而且會(huì)對(duì)任何國(guó)家旨在解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的貨幣和財(cái)政政策造成破壞，特別是正遭受?chē)?yán)重通貨膨脹。,歐洲貨幣存款的創(chuàng)造,如某一法國(guó)出口商將將香檳船運(yùn)給美國(guó)進(jìn)口商，進(jìn)口商開(kāi)出支票馬上存入美國(guó)銀行（第一美州銀行），法國(guó)進(jìn)口商在那里有支票帳戶。支票結(jié)算完后：,,,,,法國(guó)出口商,資產(chǎn),第一美洲銀行,負(fù)債,美國(guó)銀行存款 +1000 000,,,,,資產(chǎn),負(fù)債,法國(guó)出口商存款 +1000 000,,,,,,,法國(guó)出口商,資產(chǎn),負(fù)債,,,,,第一美洲銀行,資產(chǎn),負(fù)債,,,,,美國(guó)代理行,資產(chǎn),負(fù)債,從第一美洲銀行 轉(zhuǎn)來(lái)的準(zhǔn)備金 +1000 000,,,,,巴黎銀行,資產(chǎn),負(fù)債,美國(guó)銀行存款 -1000 000

24、巴黎銀行定期存款 +1000 000,轉(zhuǎn)移給美國(guó)代理 行的準(zhǔn)備金 -1000 000,法國(guó)出口 商存款 -1000 000,巴黎銀行擁有的 存款+1000 000,存在美國(guó)代理 銀行的存款 +1000 000,法國(guó)出口商的 定期存款 +1000 000,,,,,,,巴黎銀行,資產(chǎn),負(fù)債,向英國(guó)石油公司的貸款 +1000 000 在美國(guó)代理銀行的存款 -1000 000,,,,,英國(guó)石油公司,資產(chǎn),負(fù)債,在美國(guó)代理行的存款 +1000 000,,,,,美國(guó)代理行,資產(chǎn),負(fù)債,巴黎銀行擁有的存款 -1000 000 英國(guó)石油公司的存款 +1000 000,向巴黎銀行的 貸款 +1000 000,中

25、國(guó)的貨幣市場(chǎng),我國(guó)1979年7月建立票據(jù)承兌貼現(xiàn)市場(chǎng)，1996年建立統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)，1997年4月開(kāi)放銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)。 貨幣市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r： 規(guī)模有限 市場(chǎng)分割 利率不合理 缺乏二級(jí)市場(chǎng),同業(yè)拆借市場(chǎng),1986年8月上海最早成立了同業(yè)拆借市場(chǎng)； 1996年1月3日全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)開(kāi)始運(yùn)行；到1998年底，市場(chǎng)主體為177家，包括：商業(yè)銀行總行、外資銀行、商業(yè)銀行省分行、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。1999年農(nóng)村信用社、證券公司、基金管理公司也被允許進(jìn)入，2000年8月底，市場(chǎng)主體為397家。,債券回購(gòu)市場(chǎng),我國(guó)的債券回購(gòu)業(yè)務(wù)始于1991年。為了提高債券流動(dòng)性，STAQ系統(tǒng)于

26、1991年7月宣布試辦債券回購(gòu)交易，隨后，以武漢證券交易中心為代表的各證券交易中心也紛紛推出了債券回購(gòu)業(yè)務(wù)。1994年是債券市場(chǎng)迅猛發(fā)展的一年； 1995年8月，中國(guó)開(kāi)始對(duì)債券回購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范清理，場(chǎng)外交易基本被遏止，回購(gòu)市場(chǎng)的混亂狀況有了明顯改善。我國(guó)的債券回購(gòu)實(shí)現(xiàn)了集中交易和集中托管，全國(guó)統(tǒng)一的債券回購(gòu)市場(chǎng)的形成。 1998年又對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)行了一項(xiàng)重大的改革，將商業(yè)銀行的債券交易業(yè)務(wù)從交易所分離出來(lái)，組建專(zhuān)門(mén)供商業(yè)銀行之間進(jìn)行債券回購(gòu)交易的銀行間市場(chǎng)，形成了兩個(gè)相互平行的債券回購(gòu)市場(chǎng)。 自2000年起，證券公司、基金管理公司等，只要滿足一定的條件也可以進(jìn)入這一市場(chǎng)參與回購(gòu)交易。自此，中國(guó)的

27、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間就正式建立起了資金流通的正規(guī)渠道和機(jī)制。但交易所與銀行間兩個(gè)回購(gòu)市場(chǎng)之間仍然是分割的 。,票據(jù)市場(chǎng),1981年上海開(kāi)始承辦票據(jù)承兌與貼現(xiàn)業(yè)務(wù)； 1986年中國(guó)銀行允許一些城市開(kāi)辦貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼業(yè)務(wù)，但只在商品交易基礎(chǔ)上，同年開(kāi)辦了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)； 2001年中國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的問(wèn)題。 特征：區(qū)域性票據(jù)市場(chǎng)逐漸形成 ，票據(jù)業(yè)務(wù)向?qū)I(yè)化、規(guī)?；?jīng)營(yíng)發(fā)展 ，票據(jù)業(yè)務(wù)成為完全競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)品種 ，創(chuàng)新沖動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)，政策范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)品種系列化 。 問(wèn)題:未形成全國(guó)性統(tǒng)一、有形的票據(jù)市場(chǎng),交易工具單一 , 重“銀”輕“商”現(xiàn)象普遍存在 ,惡性競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)加大 ,過(guò)度依賴(lài)央行的再貼現(xiàn) . 請(qǐng)參考：2008年中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告,